華生：分紅應(yīng)鼓勵(lì)不宜強(qiáng)制 公司債券利息稅不合理

□本報(bào)記者 蔡宗琦

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，鼓勵(lì)分紅長期來看無疑對(duì)市場(chǎng)有積極意義，建議監(jiān)管層在制定細(xì)則時(shí)著重鼓勵(lì)上市公司誠實(shí)披露分紅取向，而非如一些市場(chǎng)人士解讀的“強(qiáng)制分紅”。分紅制度要發(fā)揮效用，真正解決股市低回報(bào)的問題，需要與資本市場(chǎng)整體制度配套，未來還應(yīng)完善退市、再融資等多項(xiàng)制度。

分紅不宜強(qiáng)制

中國證券報(bào)：證監(jiān)會(huì)表示將“進(jìn)一步督促上市公司提升對(duì)股東的回報(bào)”，并有可能在近期出臺(tái)鼓勵(lì)分紅政策細(xì)則，您如何解讀這一政策，有哪些建議？

華生：證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司分紅在方向上是正確的，強(qiáng)調(diào)回報(bào)股東，特別是針對(duì)IPO的公司，要求在招股說明書中細(xì)化分紅的計(jì)劃，有利于上市公司增加分紅透明度，把上市公司的分紅意向公開，讓投資者自由選擇，長期來看對(duì)市場(chǎng)有積極意義。

但對(duì)于分紅制度，市場(chǎng)上有很多解讀，比如認(rèn)為證監(jiān)會(huì)將“強(qiáng)制分紅”。其實(shí)，對(duì)分紅強(qiáng)制性的行政干預(yù)并不可取。在成熟市場(chǎng)上，由于機(jī)構(gòu)特別是各種退休養(yǎng)老基金等投資者占據(jù)主導(dǎo)，因此頗為看重分紅穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股，也有不少高速成長的科技類企業(yè)并不分紅或很少分紅，監(jiān)管層對(duì)分紅制度一般都沒有強(qiáng)制規(guī)定。

A股市場(chǎng)企業(yè)類型多樣，創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)很可能處于高速發(fā)展期，盈利都投入到主業(yè)中，十年八年不分紅。一些成熟行業(yè)則分紅比較多，因此是否分紅、如何分紅是不宜強(qiáng)制的，而是交由公司自主決定。

監(jiān)管層應(yīng)該做的是保護(hù)投資者利益，鼓勵(lì)企業(yè)分紅，要求即將IPO的企業(yè)誠實(shí)披露在分紅問題上的取向：比如高成長性的企業(yè)可以表明不分紅的態(tài)度，或者業(yè)績穩(wěn)定的成熟公司愿意持續(xù)高比例分紅。只要企業(yè)把分紅取向公開透明化，投資者完全可以根據(jù)自己的投資喜好，選擇不同的股票投資，用腳給股價(jià)投票。

尚需制度保障

中國證券報(bào)：不少投資者期待“分紅行情”，您如何看待政策對(duì)市場(chǎng)的影響？您建議監(jiān)管層下一步還應(yīng)就哪些問題推出新的政策？

華生：長期來看，鼓勵(lì)分紅必然會(huì)對(duì)投資者收益產(chǎn)生正面影響。但談到短期對(duì)市場(chǎng)的影響，可能遠(yuǎn)水解不了近渴。從上市公司現(xiàn)狀來看，剔除金融股和一部分大型企業(yè)，整體市盈率水平在30倍以上。對(duì)于金融企業(yè)而言，現(xiàn)在一邊分紅，一邊還要大規(guī)模再融資以提高資本充足率，擴(kuò)大分紅將加劇資本充足率不足的困難。因此指望分紅制度對(duì)市場(chǎng)形成短期利好并不現(xiàn)實(shí)。此外，對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)而言，30倍市盈率意味著收益率為3%左右，即使拿出全部利潤來分紅，拿到手的現(xiàn)金也并不多。特別是與大股東相比，他們每股成本很低，而中小投資者的持股價(jià)很高，同樣一股分幾分錢，對(duì)大股東是高回報(bào)，對(duì)普通投資者的吸引力很有限。況且如果不改變企業(yè)發(fā)行上市的“三高”現(xiàn)象，大股東用高募集資金再來高分紅，還可能造成對(duì)社會(huì)公眾股東的二次傷害。

A股市場(chǎng)上，雖然近年部分大盤藍(lán)籌股的分紅比例開始向國際市場(chǎng)靠攏，但總體來看股息率低，投資者在證券市場(chǎng)上賺錢太少。推出分紅新政的重要目的可能是為了讓投資者獲得更好的回報(bào)，但要從根本上解決這一問題，讓分紅制度發(fā)揮更好的作用，需要資本市場(chǎng)一整套的制度保障。比如從新股發(fā)行體制角度來介入，改變一些公司過高市盈率發(fā)行和超募的情況；改變由于再融資的非市場(chǎng)化造成定向增發(fā)的尋租和濫發(fā)；再如完善退市制度，讓一些垃圾股票淘汰出市場(chǎng)，通過一系列政策讓制度合理化，改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，徹底解決投資者回報(bào)過低的現(xiàn)狀。

證券市場(chǎng)上不合理的稅收還有公司債券利息稅。現(xiàn)在固定收益的各種投資如國債利息免稅，而企業(yè)債、公司債利息要交20%的利息稅，這極大提高了上市公司債券融資成本，也是一種明顯不合理的政策歧視。而大力發(fā)展公司債、企業(yè)債、符合國家大力發(fā)展直接融資的政策，恰恰是當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展主攻方向。債券融資既可以顯著減輕股市IPO和再融資的壓力，又可以提高股東的回報(bào)率，是我國當(dāng)前現(xiàn)實(shí)情況下改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提高股市投資者回報(bào)的強(qiáng)有力杠桿。