4月1日，即清明節(jié)假日前的最后一個工作日，中國證監(jiān)會公布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿(下稱“征求意見稿()，內(nèi)容囊括了新股發(fā)行的全過程，改革措施涉及新股存量發(fā)行、個人投資者參與網(wǎng)下詢價、強化發(fā)行人及中介機構(gòu)信息披露責(zé)任、加大虛假信息處罰力度等多個方面，基本涵蓋了此前社會各界關(guān)于新股發(fā)行制度改革的討論關(guān)注點。

此“征求意見稿”一出，市場反應(yīng)熱烈。然而針對其中一些改革措施如發(fā)行價偏離市盈率，重回“窗口指導(dǎo)”；提高新股網(wǎng)下配售比例、放開網(wǎng)下配售股份的鎖定期等問題，卻遭遇到一些券商和投行人士的質(zhì)疑。

限制高發(fā)行價

“個人覺得征求意見稿還有一個缺陷，雖然改革總的方向是防止新股定價過高，但如果你給市場這樣一個印象，將來投資者認(rèn)為新股定價可能會偏低，于是炒新問題又出來了?！痹谌涨芭e行的博鰲亞洲論壇上，曾任中國證監(jiān)會副主席的中金公司董事長李劍閣直言不諱的指出。

新股發(fā)行的核心是定價機制，“征求意見稿”對此單辟一節(jié)論述改革新規(guī)定，如“招股說明書正式披露后，根據(jù)詢價結(jié)果確定的發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價對象報價情況，分析并披露該定價可能存在的風(fēng)險因素、對發(fā)行人經(jīng)營管理和股東長期利益的影響。未提供盈利預(yù)測的發(fā)行人還需補充提供盈利預(yù)測并公告，在盈利預(yù)測公告后重新詢價”

而恰恰是這一條，在各大證券公司和中介投行界引起了不小的爭論，甚至有人指出，證監(jiān)會又回到了2005年股改之前規(guī)定市盈率不得超過30倍的“窗口指導(dǎo)”老路上來。

“證監(jiān)會的意圖是減少新股定價過高的現(xiàn)象，但是定價本身是個市場化的過程，發(fā)行人以及投行本身并不能完全掌握定價結(jié)果。”深圳某券商投行部門負責(zé)人向記者表示，這意味著即使一家公司再好，也不應(yīng)該享受市場給予的高估值。

“二級市場的市盈率就一定是合理的嗎？就能夠反映上市公司的真實價值嗎？”上海一家券商投行人士告訴記者，從現(xiàn)在的實際定價結(jié)果看，新股價格本身就會和二級市場掛鉤。

有關(guān)統(tǒng)計顯示，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司占比為47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。也就是說只有不到1/3的公司市盈率接近行業(yè)平均值，絕大部分同行業(yè)上市公司的價格水平差距很大。而按照最新政策，好公司發(fā)行價格將被拉低，差公司價格將被抬高，同行業(yè)公司價格趨同。

中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時指出，證監(jiān)會的工作是監(jiān)督發(fā)行人信息披露是否完備，而不是代替投資者決定一只股票的具體發(fā)行情況。

而令投行保薦人最懼怕的，則是“征求意見稿”中的另一條規(guī)定：“發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的，中國證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對保薦機構(gòu)法定代表人、保薦代表人及項目組成員采取監(jiān)管談話、重點關(guān)注、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，記入誠信檔案。

“盈利預(yù)測本身就是一個很難確定的東西，誰敢說這個預(yù)測一定準(zhǔn)呢？”廣州某券商投行部人士向記者表示，投行肯定不愿意承擔(dān)這個責(zé)任，只能選擇發(fā)行價越低越好。不過最近兩年屢次出現(xiàn)的新股業(yè)績頻頻變臉也表明，保薦人和券商對企業(yè)盈利的預(yù)測能力并不值得市場信任。

事實上，限制高發(fā)行價正是證監(jiān)會此次改革的題中之義，證監(jiān)會不惜冒著重回“窗口指導(dǎo)”的風(fēng)險出此規(guī)定，也可謂用心良苦。近兩年創(chuàng)業(yè)板的火爆和業(yè)績不如意、股價暴跌已經(jīng)讓“三高”成為資本市場眾矢之的，尤其是廣大中小投資者深受高發(fā)行價之苦。

應(yīng)該指出的是，隨著二級市場的不景氣，近期新股發(fā)行中定價虛高現(xiàn)象已經(jīng)有所收斂，3月29日上市的四只新股全部破發(fā)。