融資融券和約定購回式證券交易持續(xù)為投資者提供了交易資金，使得投資者的資金杠桿越來越高。證券時報記者調(diào)查顯示，在各券商向投資者提供杠桿資金的過程中，僅靠凈資本越來越捉襟見肘，試點轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)、股票約定購回式業(yè)務(wù)、發(fā)行短期融資券和定向增發(fā)成為券商破解困局的四大管道。

杠桿越來越高

自2010年3月31日兩融業(yè)務(wù)推出以來，上證指數(shù)至今跌幅已達32%，但這并沒有澆滅投資者借錢炒股的熱情。截至上周五，兩融市場融資余額已達到688億元。而這僅是在多數(shù)券商尚未獲批或大規(guī)模推廣該業(yè)務(wù)情況下取得的成績。

而除由券商主導(dǎo)的兩融市場外，目前還存在一個民間自發(fā)的資金拆借市場。光孚投資公司投資總監(jiān)、著名投資人黃生表示，盡管這個場外資金市場的規(guī)模不易測算，但也具有一定影響力。

值得關(guān)注的是，除上述場內(nèi)和場外市場，上交所去年試點的一項新業(yè)務(wù)，即約定購回式證券交易，也成為券商將自有資金融給客戶的一大渠道。這項業(yè)務(wù)并不限制資金用途，投資者融資后既可炒股，也可用于經(jīng)營。

北京某大型券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)負責(zé)人證實，的確有投資者通過該項業(yè)務(wù)將股權(quán)抵押給該券商，并將取得資金用于股票投資。深圳某兩融業(yè)務(wù)試點券商業(yè)務(wù)負責(zé)人則稱，該公司通過該項業(yè)務(wù)為客戶融資，僅限于炒股。

作為資管業(yè)務(wù)的一項重大創(chuàng)新，浙商證券申報的回購類資管產(chǎn)品尚未獲批即成為市場熱議的對象。浙商證券自管業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴記者，據(jù)估算，目前上市公司股東持有的已流通股權(quán)市值近15萬億元，因此這類產(chǎn)品的潛在市場非常廣闊。而據(jù)業(yè)界分析，該類資管產(chǎn)品可實現(xiàn)客戶之間的資金拆解，為活躍客戶提供杠桿資金，為資金冗余方提供收益不錯的投資渠道。

四大資金管道為市場輸血

融資融券、約定購回式證券交易等不僅為券商開創(chuàng)了投資渠道，而且活躍了市場交易。因此，不僅為券商提供了穩(wěn)定的利息收入，也為券商創(chuàng)造了不錯的傭金收入，但也將考驗券商凈資本實力。

深圳上述券商人士表示，對于券商來說，自營、直投、資管、兩融、約定購回式證券交易需要資金，旗下期貨公司、海外子公司也需要持續(xù)補充資金，目前大中型券商對凈資本的渴求之高可謂前所未有。北京上述券商人士則表示，股市低迷時券商往往愿意向客戶出借資金，提升其杠桿；一旦股市回暖，券商將面臨服務(wù)客戶和自身投資之間的矛盾，而解決這一矛盾的途徑即是開拓融資渠道。

記者調(diào)查顯示，目前券商已成功開創(chuàng)了主要兩條途徑：發(fā)行短期融資券和爭取轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，浙商證券上述資管產(chǎn)品則是另一種探索。

浙商證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人表示，該券商作為創(chuàng)新項目申請的資管產(chǎn)品，實質(zhì)上就是通過發(fā)行產(chǎn)品，將投資者的閑余資金融給活躍投資者，實現(xiàn)投資者間的資金融通，這將不會導(dǎo)致閑余資金流向銀行，同時提高了活躍客戶的資金杠桿，活躍了證券交易，實現(xiàn)了投資者和券商雙贏。

公開資料顯示，招商證券今年以來共發(fā)行了兩期短期融資券，額度分別是40億元和46億元，中信證券今年已發(fā)行了一期50億元的短期融資券，華泰證券業(yè)則已收到監(jiān)管層批復(fù)的發(fā)行短期融資券的無異議函。

此外，海通證券、國泰君安、中信證券等11家券商已獲準試點轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，分別借出約6億元資金。業(yè)界預(yù)計，監(jiān)管層將在3~6個月后擴大轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點范圍。

深圳上述券商人士表示，轉(zhuǎn)融通和發(fā)行短期融資券將是券商向投資者提供杠桿的重要資金渠道。不過，短期融資券的年化成本低于4%，而轉(zhuǎn)融資的年化成本則高達5.8%，因此有條件發(fā)行短期融資券的券商將優(yōu)先采用這一渠道。

值得一提的是，作為上市公司的興業(yè)證券、東北證券和宏源證券，有著為兩融提供資金得天獨厚的渠道——定向增發(fā)。這3家今年實施或發(fā)布定增預(yù)案的券商，均將兩融業(yè)務(wù)作為定增募集資金重要投向。興業(yè)證券在定增預(yù)案中稱，兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險可控，收益穩(wěn)定，是未來公司利潤增長的重要來源之一，該公司已將兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限由20億元提高至40億元，以滿足未來2年~3年業(yè)務(wù)發(fā)展需要。