核心觀點(diǎn)：宏觀數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，兌現(xiàn)生產(chǎn)反彈的預(yù)判。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體現(xiàn)為政策撬動(dòng)，投資增速升至20.5%，拉動(dòng)重工業(yè)持續(xù)回升，加上外需企穩(wěn)，工業(yè)增速回升至9.2%。未來看點(diǎn)仍是政策，投資項(xiàng)目釋放和資金匹配度提高促需求穩(wěn)定，庫存調(diào)整進(jìn)入后期，或尾聲，推動(dòng)短周期溫和回升，經(jīng)濟(jì)見底、四季度和全年增7.8%。

三季度GDP增長(zhǎng)7.4%，延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但降幅收窄。而環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，折年率為9.1%，比二季度提高1.7個(gè)點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)基本企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的動(dòng)力主要來自政策撬動(dòng)的投資，外加9月外需企穩(wěn)。

9月份投資累計(jì)增長(zhǎng)20.5%，實(shí)際增長(zhǎng)18.8%，穩(wěn)步回升。投資項(xiàng)目釋放和資金疏通有效決定了投資仍將有望穩(wěn)步回升：(1)新開工投資增25.7%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng);(2)到位資金增長(zhǎng)18.2%，資金缺口明顯改善。穩(wěn)投資的意愿和措施逐步到位，預(yù)計(jì)全年增21.2%，

但投資仍依賴政策，市場(chǎng)力量仍未啟動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)仍有較大壓力。(1)房地產(chǎn)增長(zhǎng)15.4%，比上月回落0.2個(gè)點(diǎn)，雖未負(fù)向拖累，但表明仍只是企穩(wěn)，回升及力度仍有待觀察;(2)第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)22.4%，回落0.2個(gè)點(diǎn)，表明企業(yè)投資意愿仍較低，但降幅收斂。

消費(fèi)增長(zhǎng)14.2%，高于研報(bào)預(yù)期的12.9%。研報(bào)預(yù)期的汽車負(fù)增長(zhǎng)未兌現(xiàn)，而家電等加速增長(zhǎng)上拉消費(fèi)，預(yù)計(jì)消費(fèi)仍有望穩(wěn)定增長(zhǎng)：

(1)收入穩(wěn)步提高，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民實(shí)際增長(zhǎng)9.8%和13.2%，增速穩(wěn)定;

(2)物價(jià)回落促進(jìn)了實(shí)際消費(fèi)，而未來物價(jià)僅溫和增長(zhǎng);

(2)住房高增長(zhǎng)帶動(dòng)了家電、家裝、家具等消費(fèi)保持高增長(zhǎng)。

工業(yè)增速止跌回升，當(dāng)月增長(zhǎng)9.2%，上拉主要來自于重工業(yè)。當(dāng)月重工業(yè)增長(zhǎng)9.3%，持續(xù)2個(gè)月回升，投資拉動(dòng)效應(yīng)明顯?？紤]到投資平穩(wěn)回升，而消費(fèi)和出口短期穩(wěn)定，考慮到產(chǎn)成品庫存降至11.3%，產(chǎn)銷率提高至98.4%，被動(dòng)去庫存明顯，生產(chǎn)增速有望緩慢回升。預(yù)計(jì)四季度有望接近10%。

研報(bào)認(rèn)為政策撬動(dòng)需求和企業(yè)的被動(dòng)去庫存加大開工率將成為未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的主力。若逆周期政策延續(xù)，在庫存周期推動(dòng)下，研報(bào)預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度左右有望呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

短期溫和復(fù)蘇仍需貫徹穩(wěn)增長(zhǎng)政策，而提高貨幣政策對(duì)投資的匹配度仍是重點(diǎn)，降準(zhǔn)仍有可能。更關(guān)鍵期待十八大后啟動(dòng)改革釋放增長(zhǎng)動(dòng)力，否則短期回升不足于改變下行趨勢(shì)。

(證券時(shí)報(bào)網(wǎng)快訊中心)