-本報記者 張曉峰 張 穎

2010年，對于中國的資本市場來說意義非凡，具有歷史的轉(zhuǎn)折性。中國資本市場在20歲之際迎來兩大重要創(chuàng)新——融資融券和股指期貨。兩大業(yè)務(wù)同步進行，既可做多，亦可做空。特別是融資融券業(yè)務(wù)的開展，結(jié)束了中國資本市場長期以來的“單邊市”局面，堪稱中國資本市場發(fā)展的里程碑。同時，融資融券的推出是加強我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷豐富證券交易方式，完善市場功能，繼續(xù)夯實市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在基礎(chǔ)，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。

市場受益良多 告別“死了都不賣”

與國際市場相比，我國A股市場上融資融券業(yè)務(wù)則開展得更為謹(jǐn)慎。2006年6月證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》。同年8月，滬深交易所相繼發(fā)布《融資融券交易試點實施細(xì)則》。直至2008年10月經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會宣布將啟動融資融券試點。

此后，在2010年1月8日，國務(wù)院原則上同意了開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點，這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進入了實質(zhì)性的啟動階段。同年3月19日，證監(jiān)會公布融資融券首批6家試點券商。上海、深圳證券交易所正式向6家試點券商發(fā)出通知，于2010年3月31日起接受券商的融資融券交易申報。自此，融資融券交易正式進入市場操作階段，標(biāo)志著A股做空機制正式來臨。

融資融券交易是世界上大多數(shù)證券市場普遍常見的交易方式，而其推出給中國A股市場帶來了諸多益處：

其一，發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用。在完善的市場體系下，信用交易制度能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)市場過度投機或者做莊導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當(dāng)某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

其二，有效緩解市場的資金壓力。對于證券公司的融資渠道現(xiàn)在可以有基金等多種方式，所以融資的放開和銀

行資金的入市也會分兩步走。在股市低迷時期，對于基金這類需要資金調(diào)節(jié)的機構(gòu)來說，不僅能解燃眉之急，也會帶來相當(dāng)不錯的投資收益。

其三，刺激A股市場活躍。融資融券業(yè)務(wù)有利于市場交投的活躍，利用場內(nèi)存量資金放大效應(yīng)也是刺激A股市場活躍的一種方式。統(tǒng)計顯示，在歐美市場上，融資交易者的成交額占股市成交的18%-20%左右，我國臺灣地區(qū)市場的這一比例甚至有時占到40%。

其四，改善券商生存環(huán)境。融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機會，并為自營業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。

其五，多層次證券市場的基礎(chǔ)。融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ),也是解決新老劃斷之后必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性供求失衡的配套政策。

統(tǒng)計顯示，在券商的各項業(yè)務(wù)收入中，融資融券異軍突起，取代資產(chǎn)管理，成為券商第四大收入來源。證券公司未經(jīng)審計的財務(wù)報表顯示，2012年上半年112家券商實現(xiàn)營業(yè)收入706.28億元，其中，融資融券業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入21.6億元，高出受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入10.44億元一倍。

三項新規(guī)則掀起投資熱潮

伴隨著我國資本市場的不斷改革和創(chuàng)新，融資融券的推出賦予了投資者三條非常核心的操作，長江證券分析認(rèn)為，這三項核心的操作規(guī)則就是：賣空、杠桿和T＋0。它們都是普通股票投資不具備的，是普通投資者非?？释?。

在看到這種更為靈活便利操作后，投資者的熱情也隨之日漸高漲。據(jù)統(tǒng)計，2012年7月日均融資買入額、融券賣出量已經(jīng)達(dá)到23.79億元和1.14億股；同期，兩融交易額占股市交易額比重已經(jīng)攀升至2.69%的歷史高位，但仍然低于世界其他市場水平；截至2012年8月14日，我國融資余額達(dá)649.11億元，融券余額僅為12.62億元。從占比來看，融資余額占絕對比重；融資融券余額合計661.73億元，占總市值比僅0.26%，遠(yuǎn)低于海外市場平均水平。

在融資融券推出后，目前市場出現(xiàn)了“融資一只長腳、融券一只短腳”的“跛腳”情況。

為了改變這種“跛腳”現(xiàn)象，管理層勇于改革與創(chuàng)新。在今年10月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時發(fā)布的還有 《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法>的決定》和《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引>的決定》兩個文件。

制度日趨完善 再造市場輝煌

近年融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模最大的券商，海通證券表示，去年和今年上半年投資者虧損的比例比較大，尤其是去年。而根據(jù)市場情況，融資融券的客戶去年有不少是盈利的，主要是做融券的人。今年1-7月40%不到的兩融客戶盈利，贏面比只做傳統(tǒng)買賣業(yè)務(wù)的投資者大得多。一方面是兩融客戶資金量大，本身交易經(jīng)驗比較豐富，盈利能力高些。另一方面是他們的投資工具更多，贏面因此也更大。當(dāng)然，融資融券在放大收益的同時，也面臨放大風(fēng)險，

因此對投資者的風(fēng)險控制能力和風(fēng)險承受能力提出了更高的要求。

對于轉(zhuǎn)融通的推出，有人擔(dān)心會導(dǎo)致過度投機。對此，證金公司總經(jīng)理聶慶平表示，與部分境外市場融券業(yè)務(wù)采取分散借貸模式、允許裸賣空不同，按照我國制度安排，融券交易本身并不具備杠桿放大個股交易量的功能。他同時介紹，我國融券業(yè)務(wù)在制度設(shè)計上強調(diào)前端控制，安排了禁止裸賣空、必須瞬間交易(即融券同時隨即賣出)等條款，這使得我國融券賣空是有監(jiān)管的賣空，在發(fā)現(xiàn)、控制，制約過度投機因素方面更為有效。

從長期角度看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將起到吸引長期資金入市，完善市場功能的作用。國泰君安證券財務(wù)總監(jiān)蔣憶明稱，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通過對資金和證券的融通，促進融資融券業(yè)務(wù)的雙向交易平衡發(fā)展，發(fā)掘估值過低的個股投資價值，為投資者提供更為充足的資金來源，吸引長期價值資金入市。此外，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將搭建了資本市場和貨幣市場之間的通道，提高了資源配置效率，完善了市場功能，引領(lǐng)市場投資思維、交易理念進入新階段。