中國式錢荒背后：監(jiān)管層劍指資金“空轉”

大量新增信貸系票據(jù)融資，一般性貸款增加不多，銀行支持實體經濟不夠到位

董云峰

6月21日，在前一日銀行間市場利率創(chuàng)下歷史紀錄之后，資金利率停止瘋漲態(tài)勢，隔夜拆借利率大幅回落近500個基點。

據(jù)《第一財經日報》記者多方了解，6月20日下午，央行很可能啟用了公開市場短期流動性調節(jié)工具（SLO），同時指示國有大行穩(wěn)定局面。

“當時央行約談了幾家大行，要求我們積極出錢，穩(wěn)定市場?！币晃粐写笮匈Y深人士向記者表示，“不然絕不可能出現(xiàn)那么低的價格?！?/p>

6月份以來，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態(tài)度淡定，拒絕“放水”，即便維穩(wěn)也很低調。在新一屆政府上臺后不久，央行的此番“變臉”，引起國內外高度關注。

這場中國式“錢荒”的背后，是決策層有意整頓社會融資規(guī)模過快擴張與銀行同業(yè)業(yè)務期限錯配風險，旨在打擊資金“空轉”，引導金融服務實體經濟。

央行低調維穩(wěn)

6月21日，在前一日銀行間市場利率坐上“過山車”后，資金利率有所回落，令市場稍稍喘息。

數(shù)據(jù)顯示，當日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種報8.4920%，較上日跌495.20個基點；7天利率報8.5430%，較上日跌246.10個基點；在銀行間債券市場上，隔夜與7天回購加權平均利率分別為8.9531%、9.2509%，分別暴降487.53和300.12個基點。

“從上午開始，多家大行紛紛降價出錢，市場賣盤大增，借錢容易多了?！?月21日，多位交易員對《第一財經日報》記者稱，“經過周四的沖擊，市場情緒趨于穩(wěn)定，最緊張的時點應該過去了。”

不過，相比資金寬松時期常見的隔夜2%、7天3%的價格中樞水平，資金面仍然處在絕對的歷史高位水平。同時，持續(xù)多時的“錢荒”嚴重影響了一級市場，上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計劃。

需要指出的是，上周五并沒有公開市場操作，央行亦未公開對外釋放任何信息。那么，資金面為何會出現(xiàn)緩解？

據(jù)本報記者了解，6月20日當日銀行間市場收盤前，出現(xiàn)了多筆超低利率成交，一方面減少了機構恐慌預期，另一方面引發(fā)了關于央行出手維穩(wěn)的預期，從而增強了市場信心。

今年1月18日，央行發(fā)布公告稱，即日起啟用SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用；其操作對象為12家主要銀行，操作結果滯后1個月對外披露。

瑞銀證券分析認為，6月20日尾盤回購利率的回落可能提示，在市場出現(xiàn)劇烈波動的情況下，央行進行了一定的干預，以穩(wěn)定市場情緒?！熬痛溯嗀泿攀袌鼍o張狀況而言，最壞的時點可能已經過去?！?/p>

多位交易員向本報記者強調：“隔夜30%的價格，顯然不是銀行間市場的真實反映，市場并沒有缺錢到這個程度，主要還是預期問題。只要央行能夠出手扭轉預期，資金面就可以回歸平衡。”

“近期諸多短期因素和季節(jié)性因素的疊加，是造成流動性緊張的直接原因。除了這些短期和季節(jié)性因素以外，商業(yè)銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動性的緊張?！比疸y證券研究報告稱。

不過，央行雖然進行了適度干預，但并未進行降準降息，甚至不愿意在公開市場進行逆回購操作，反而堅持央票發(fā)行，明確釋放了拒絕松動的政策信號。

“目前影響資金波動預期最關鍵的因素還是央行態(tài)度?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00218/" target="_blank" title="申銀萬國 00218">申銀萬國分析師屈慶稱，如果央行繼續(xù)堅守則市場還會劇烈波動；但只要有稍許的松動信號出現(xiàn)，無論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續(xù)波動。

劍指資金“空轉”

市場關注焦點在于，央行為何“變臉”？從近期有關部門的動向來看，央行收緊資金面的努力，對準的是今年來過快增長的社會融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務，二者又指向同一個關鍵詞——“空轉”。

多位市場人士向本報記者透露，央行于6月19日召開了貨幣信貸形勢分析會議，會議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現(xiàn)的問題，提出下一步貨幣信貸工作要求，央行有關官員主持會議并講話。

記者獲得的一份會議紀要顯示，央行官員在此次會議上指出，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足（準備金補繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等），措施不到位，一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。

“一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力。”上述官員說。

上述紀要并稱，由于一些銀行認為政府會在經濟下行過程中出臺擴張性政策，提前布局占位；6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬億。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末我國廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%，大大高于年初制定的13%的增長目標。

值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據(jù)融資。對此，上述官員強調：“一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉，銀行支持小微企業(yè)、‘三農’等實體經濟的政策沒有落到實處。”

在上周一舉行的2013年城商行年會上，中國銀監(jiān)會主席尚福林同樣強調：“注意防范不符合實體經濟真實需求的‘金融創(chuàng)新’，防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為，確保信貸資金流入實體經濟?！?/p>

“同業(yè)業(yè)務增長迅速，資產負債結構風險應予關注?！毖胄斜驹掳l(fā)布的金額穩(wěn)定報告顯示，截至去年末，銀行業(yè)金融機構存放同業(yè)10.06萬億元，同比增長26.35%；買入返售資產7.5 萬億元，同比增長55.2%。同業(yè)資產占總資產比例達15.13%，比年初上升1.8 個百分點。

央行在報告中稱，“同業(yè)業(yè)務的快速增長，在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制，可能規(guī)避利率管制，導致監(jiān)管指標失真，一些同業(yè)資金在體內循環(huán)，弱化了金融機構服務實體經濟的能力。”

國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也表示，目前的波動本身對金融機構的流動性風險管理能力是一個體檢，預期近期一些對流動性盲目樂觀、對流動性風險管理準備不足的金融機構會付出學費，特別是近期在同業(yè)市場期限錯配顯著的機構。

貨幣政策難轉向

昨日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱，央行貨幣政策委員會二季度例會日前召開。會議強調，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，適時適度進行預調微調；加強和改善流動性管理，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

本次例會延續(xù)了日前召開的國務院常務會議的表態(tài)：在保持宏觀經濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級。

新華社上周末也發(fā)表評論文章稱，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方。“用好增量、盤活存量”，已經成為未來中國貨幣政策調整的一項總方針。

耐人尋味的是，工商銀行于6月20日召開黨委擴大會議，該行董事長姜建清表態(tài)稱，根據(jù)國家宏觀經濟政策要求，在保持信貸增量合理適度增長和均衡投放的同時，更加注重存量貸款的周轉，增強對實體經濟的服務能力。

申銀萬國分析稱，在目前情況下央行可干預手段上，能夠比較長期性解決銀行間流動性緊張的只有通過降準手段，可以在釋放部分流動性的同時，降低后期法定準備金對流動性凍結的累積效應，但與政策基調不符，預計眼下實行可能性不大。

國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠日前公開表示，央行堅持不救市，是要商業(yè)銀行更審慎地對待風險控制、改進流動性管理。她并稱，從中國經濟目前的現(xiàn)狀來看，降息難以引導資金從金融體系流入實體經濟，對刺激經濟增長的作用有限。

在此前一些接受本報采訪的經濟學家看來，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點，通過改革調結構，這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。

“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義，即表明決策層對待經濟放緩的容忍度大幅提升。”瑞銀證券預計，如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經濟增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調，不會降準或降息。