1.5萬億理財產(chǎn)品到期在即流動性第二波沖擊將至？

楊佼

某中小銀行董事長的心情近來難以放松。6月21日當(dāng)天，他多次向同業(yè)和研究機構(gòu)打電話，了解監(jiān)管層和政策最新動態(tài)，并交流對未來市場資金面的看法。

此前的6月20日，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）大幅飆升；次日，Shibor隔夜和7天兩個品種回落，但壞消息仍接踵而至。

評級機構(gòu)惠譽日前發(fā)布報告稱，6月底前，中國商業(yè)銀行將有1.5萬億元理財產(chǎn)品到期，銀行間拆借利率將再度面臨上升壓力。而安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認(rèn)為，流動性問題帶來的第二波沖擊將主要集中在票據(jù)貼現(xiàn)市場和理財市場。

不過，亦有多名研究人士向《第一財經(jīng)日報》表示，商業(yè)銀行這一輪資金緊張，并非完全因為“缺錢”，雖然這一局面未來仍將持續(xù)一段時間，但Shibor的最高點已經(jīng)過去。

理財產(chǎn)品沖擊波

惠譽報告稱，近期出現(xiàn)的持續(xù)流動性緊張，可能會使一些銀行的兌付能力受到制約，而中型銀行面臨的困難將會最大，這將進一步推高銀行間市場的利率水平。

“大量理財產(chǎn)品到期，確實會對中型銀行的資金面帶來一些影響，進而導(dǎo)致貨幣市場資金再次出現(xiàn)緊張局面?！蹦橙萄芯咳耸肯虮緢笥浾叻治觯碡敭a(chǎn)品期限錯配極為嚴(yán)重，一旦資金面緊張，回旋余地就很小，從銀行間市場通過同業(yè)拆借籌集資金，幾乎成為唯一選擇，而這將導(dǎo)致銀行間市場貨幣利率繼續(xù)飆升。

該研究人士說，中小銀行存款基礎(chǔ)比較差，存貸比又普遍偏高，于是便通過理財產(chǎn)品進入授信通道，但受短借長貸的制約，只有依靠不斷發(fā)行新的理財產(chǎn)品籌集資金，才能實現(xiàn)到期兌付。

高善文在就流動性問題發(fā)表看法時表示，市場會迎來三波沖擊波：第一波沖擊波表現(xiàn)為短期的銀行間市場利率飆升得很高，未來還會有多次余震；第二波將主要沖擊票據(jù)貼現(xiàn)市場和理財市場，將主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行被迫大量收縮表外資產(chǎn)和票據(jù)融資；第三波則是會加速經(jīng)濟的大幅下滑。

需要指出的是，上述高善文的評論雖然在網(wǎng)絡(luò)流傳甚廣，但高善文本人微博則稱未經(jīng)其審閱。

而對于未來市場走向，前述券商研究人士較為樂觀：“以股份制銀行為代表的銀行理財產(chǎn)品對貨幣市場利率確實會有影響，但不會太嚴(yán)重。” 

流動性仍將緊張？

雖然Shibor隔夜和7天期兩個品種在6月21日出現(xiàn)大幅下跌，但14天和一個月期仍然大幅上漲，而央行依然未采取動作，這令商業(yè)銀行緊張的神經(jīng)依然未能放松。

“從目前來看，真正缺錢的可能只是極個別的銀行，但還是要做好準(zhǔn)備工作?！鼻笆鲋行°y行董事長對本報記者說，如果資金面持續(xù)緊張并加劇，個別銀行可能面臨資金斷流的重大風(fēng)險。 

根據(jù)高善文的觀點，當(dāng)票據(jù)融資規(guī)模縮減、貼現(xiàn)利率大幅上升時，會加速經(jīng)濟的大幅下滑，并導(dǎo)致企業(yè)的償付能力出現(xiàn)問題，地方政府的償付能力尤其會出現(xiàn)問題，其體系清償能力和流動性都會出現(xiàn)嚴(yán)重危機。

但受訪人士的態(tài)度則比較樂觀。他們認(rèn)為，資金緊張未來仍將持續(xù)，但貨幣市場利率再次大幅上升的可能性較小。   

上海某券商貨幣基金研究人士認(rèn)為，從過往經(jīng)驗來看，每年7、8月份商業(yè)銀行的資金面也會比較緊張，而今年的情況尤異于往年，不排除接下來一段時間，銀行資金面仍處于緊張局面。

“究竟緊張到什么程度，現(xiàn)在很難精確判斷，還是要看外部環(huán)境。外匯占款是商業(yè)銀行解決流動性的一大源頭，但目前人民幣升值預(yù)期較弱，外匯占款也會處于低點?！鄙鲜鲐泿呕鹧芯咳耸繉Ρ緢笥浾哒f，在資金持續(xù)緊張的情況下，貨幣市場利率繼續(xù)走高可能仍將維持一段時間。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，金融機構(gòu)外匯占款達274299億元，其中，5月份外匯占款增加668.6億元，較4月份大幅縮水77%。而在今年前四個月，外匯占款月增3750億元。

與此同時，在美國房地產(chǎn)市場走出危機、就業(yè)溫和復(fù)蘇等因素影響下，國際市場近期關(guān)于人民幣對美元匯率走勢的預(yù)期出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，從6月18日開始，人民幣對美元匯率中間價出現(xiàn)四連陰，截至6月21日報6.1766。

前述券商研究人士認(rèn)為，貨幣市場利率的高點已經(jīng)過去了，再次超過原先高點的可能性很小?！岸愂占猩侠U、準(zhǔn)備金補交等因素疊加起來，再加上存款流失，是商業(yè)銀行這次資金緊張的主要因素，但屬于階段性波動。這個時點過去后，情況應(yīng)當(dāng)會有所好轉(zhuǎn)，而且如果資金面繼續(xù)緊張到威脅金融安全的時候，央行肯定不會坐視不管?！彼f。

恐慌心理推高利率？

央行6月9日數(shù)據(jù)顯示，今年5月份社會融資規(guī)模1.19萬億元，雖然比上月少5763億元，但比上年同期多424億元。而今年前5個月的社會融資規(guī)模累計達到9.1萬億，比上年同期多3.12萬億元，余額104.21萬億元，同比增長15.8%。

“商業(yè)銀行這次出現(xiàn)的資金緊張，我個人認(rèn)為并不是真正的缺錢，而是期限錯配的問題?！鼻笆鲋行°y行董事長對本報記者說，大量的資金通過理財產(chǎn)品等進入影子銀行，在此過程中產(chǎn)生期限錯配，從而引發(fā)短期的流動性短缺。

前述上海券商研究人士也認(rèn)為，今年以來宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，社會融資規(guī)模持續(xù)快速增長，但銀行的流動性卻出現(xiàn)緊張，說明資金有空轉(zhuǎn)嫌疑。

上述受訪研究人士則認(rèn)為，資金面緊張背后反映的是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴張后，在期限錯配及負(fù)債端結(jié)構(gòu)變化時，銀行對資金面變化反應(yīng)趨向靈敏。從短期因素來看，Shibor短期利率在近期飆升，除了財政繳款、備付金補交等因素外，大型銀行不愿投放資金可能也是一大誘因。

“有恐慌的意思，怕交易對手違約，有資金也不敢投放。實際上工、建、農(nóng)三家大行的流動性還是不錯的?！鼻笆鋈萄芯咳耸空f。

前述中小銀行董事長認(rèn)為，流動性風(fēng)險暴露，對商業(yè)銀行資產(chǎn)管理能力將形成考驗，而這有利于銀行提高這方面的能力?！拔覀冃惺切°y行，比較注意流動性風(fēng)險，我們有明確要求，必須10%左右的資金，配置到買國債等流動性強的資產(chǎn)上，等于我們流動性的備付金。”他說。