周一滬深兩市遭受重挫，滬綜指出現(xiàn)“百點(diǎn)長(zhǎng)陰”，單日下跌5.30%。如此大的跌幅近期鮮見(jiàn)，并且建立在近三周連續(xù)下跌的基礎(chǔ)之上，對(duì)投資者信心影響巨大。雖然領(lǐng)跌的金融板塊確實(shí)受到基本面不利因素的沖擊，但如此規(guī)模的下跌也有反應(yīng)過(guò)度之嫌。短期而言，在多重利空因素的影響下，大盤(pán)恐將繼續(xù)承壓，維持弱勢(shì)格局。

金融股領(lǐng)跌  反應(yīng)稍嫌過(guò)度

本周一，金融板塊的糟糕表現(xiàn)是大盤(pán)拉出“百點(diǎn)長(zhǎng)陰”的主要原因，全天金融板塊指數(shù)跌幅近6%，而前期強(qiáng)勢(shì)的民生銀行和平安銀行快速跌停，對(duì)市場(chǎng)形成沉重一擊。伴隨著銀行股的下挫，券商股、地產(chǎn)股等與銀行板塊聯(lián)系緊密的板塊紛紛大幅回調(diào)，藍(lán)籌權(quán)重板塊的走低造成了周一市場(chǎng)極端的表現(xiàn)。

對(duì)于銀行等金融板塊的走低，我們認(rèn)為有基本面變化的因素，但也有市場(chǎng)不理性的因素。下跌的首要原因是短線流動(dòng)性緊張，這是市場(chǎng)做空銀行股的重要因素。本輪流動(dòng)性緊張與傳統(tǒng)季度末相比，時(shí)間提前，利率上升也更快。從目前公開(kāi)的情況來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是央行有意為之，意在提醒商業(yè)銀行控制過(guò)度的表外資產(chǎn)擴(kuò)張，防范可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度而言，如果商業(yè)銀行不能有效控制表外資產(chǎn)的規(guī)模和擴(kuò)張速度，不排除央行繼續(xù)收緊流動(dòng)性，迫使商業(yè)銀行改變現(xiàn)有的資金配置方法的可能。但是，投資者需要注意的是，目前，銀行表外資產(chǎn)規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，短期內(nèi)解決顯然不太可能。作為最后借款者的央行不可能放任商業(yè)銀行出現(xiàn)違約，因此商業(yè)銀行出現(xiàn)大規(guī)模違約以致出現(xiàn)金融動(dòng)蕩的可能性非常低。我們認(rèn)為，銀行將面臨流動(dòng)性緊張的不利局面，會(huì)造成市場(chǎng)波動(dòng)，但不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)所擔(dān)憂的整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度而言，目前市場(chǎng)的反應(yīng)稍嫌過(guò)度。

對(duì)銀行板塊造成不利影響的第二個(gè)因素是近期密集討論的利率市場(chǎng)化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化實(shí)施概率頗高，會(huì)從根本角度上改變銀行目前的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)和盈利模式。中國(guó)銀行業(yè)由于實(shí)施固定利率，雖然在近期設(shè)置了一定的浮動(dòng)區(qū)間，但是基本享受著壟斷性的利差水平。改變這一局面需要時(shí)間，也需要更多的制度改變，目前來(lái)看逐步擴(kuò)大利率波動(dòng)范圍將是可能采取的路徑。市場(chǎng)對(duì)于銀行盈利增速高峰已過(guò)的判斷，是有一定依據(jù)的。此外，在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，整體需求不足的背景下，不良貸款率出現(xiàn)上升將是可以預(yù)期的，這也會(huì)磨損銀行的利潤(rùn)水平，但這都是長(zhǎng)期的影響，并非快速急劇的變化。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為以銀行為主的金融股出現(xiàn)大跌，有著基本面變化的因素。但基本面變化是長(zhǎng)期的因素，而非短期變化。市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)如此規(guī)模的下跌，是非理性的表現(xiàn)。

多重壓力疊加  短期難走強(qiáng)

對(duì)于市場(chǎng)整體而言，目前困境是明顯的，短期內(nèi)多重不利因素將形成沉重的壓力。首先，IPO重啟是造成市場(chǎng)調(diào)整的不利因素。目前，市場(chǎng)依然對(duì)于IPO重啟后的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格有著不同解讀?？梢钥隙ǖ氖?，IPO將會(huì)繼續(xù)分流本就不充裕的市場(chǎng)資金，降低投資者信心。

其次，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑是形成市場(chǎng)走弱的中長(zhǎng)期核心因素。最新匯豐PMI繼續(xù)走低，分項(xiàng)指數(shù)中新訂單指數(shù)偏低，顯示經(jīng)濟(jì)需求不足。而企業(yè)依然會(huì)面對(duì)前期建設(shè)的產(chǎn)能持續(xù)達(dá)產(chǎn)的困境，去杠桿化將變得遙遙無(wú)期。從目前來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)將維持“弱增長(zhǎng)、低通脹”的態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)不佳將會(huì)影響到上市公司的業(yè)績(jī)水平，預(yù)計(jì)三季度和四季度業(yè)績(jī)下滑將體現(xiàn)在報(bào)表中。

最后，全球市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，資金將呈現(xiàn)回流態(tài)勢(shì)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)表示QE將在明年退出，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、美元中期走強(qiáng)的大背景下，全球資本有回流的態(tài)勢(shì)。我們注意到人民幣在經(jīng)歷了快速升值后，近期逐步走弱。在這種國(guó)際背景下，資本流動(dòng)將會(huì)是市場(chǎng)中長(zhǎng)期的不利因素。

綜合來(lái)看，多重壓力下市場(chǎng)近期將維持弱勢(shì)。但是，大幅下跌之后，技術(shù)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯偏離，這給技術(shù)性反彈提供了一定的空間。投資者可趁技術(shù)性反彈階段，減少投資倉(cāng)位，防范后市風(fēng)險(xiǎn)。