基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小，更為危險的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn)，這些難以變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成了流動性的潛在威脅。

中國銀行間市場有史以來最嚴(yán)重的一場“錢荒”，已走出金融專業(yè)范疇，成為尋常百姓茶余飯后的談資。在這一過程中推波助瀾的，要數(shù)上周四資金成本“歷史性”飆升的戲碼。

某銀行資金交易部經(jīng)理描述了上周四的經(jīng)歷：直到下午4點，該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉，但仍然借不到錢，情況被緊急上報。

在此驚心動魄的時刻，董事長親自進入交易室，現(xiàn)場用電話向兄弟行的總行董事長求援，緊急調(diào)度資金，以解燃眉之急。終于在最后五分鐘，用借來的錢平掉了這幾十億的敞口。

作為這場錢荒的生動注腳，這一驚魂時刻令空調(diào)下所有的人冷汗直冒。在這背后，則與監(jiān)管層打擊資金“空轉(zhuǎn)”“擠泡沫”的決心不無關(guān)系。尤其是近幾日來，“錯配”這個關(guān)鍵詞，高頻率地進入公眾視線。

一家商業(yè)銀行的資金部負(fù)責(zé)人表示，從同業(yè)市場借短期資金，用于長期投資，這就是錯配。從銀行流動性風(fēng)險考量，這是大忌。

“借短投長” 流動性考量的大忌

華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝表示，最近國內(nèi)的資金面緊張狀態(tài)，本質(zhì)上反映了中國信用市場流動性錯配已極為嚴(yán)重。那么，期限錯配是如何造成的，其風(fēng)險何在？

日前，一家商業(yè)銀行的資金交易部經(jīng)理介紹稱，現(xiàn)在銀行間的投資者普遍運用了杠桿，部分機構(gòu)杠桿率還很高。“這取決于兩點，其一是資金的可得性，其二是資金的低成本?！?/p>

“比較常見的操作手法是，如果行里給資金交易部門100億資金，一般的配置是先把它買成債券，以鎖定高收益，然后再將債券質(zhì)押出去，做回購融資?！痹撊耸拷榻B稱，回購交易短的在1天~14天，長的有1個月、3個月等，不會超過1年，但是收益較高的債券期限普遍在1年以上。

該人士說，“借短投長”即為錯配，這是流動性考量中的大忌。但是短期融資的成本較低，而長期投資收益高，中間就形成了較高的利差，并且從未出過事，銀行之間交易都比較放心。

據(jù)了解，基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小，因為債券產(chǎn)品流動性較好，尤其是國債和政策性金融債。更為危險的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的共同特點是均為非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，流通不便，難以變現(xiàn)。

事實上，在資金面寬松的時候，金融機構(gòu)得以輕松地通過銀行間市場低成本獲取短期資金，同時加杠桿滾動投資表外的長期性非標(biāo)資產(chǎn)。然而，正如上述商業(yè)銀行資金部負(fù)責(zé)人所言，由于借來的錢買進了長期的缺乏流動性的高收益資產(chǎn)，在市場上的短期借款到期償還時，手上沒錢或者錢不夠，就出現(xiàn)了所謂期限錯配后的資金斷裂，違約風(fēng)險就此爆發(fā)了。

“皇帝的新裝” 誰也不愿捅破

不確定性風(fēng)險是金融市場最大的風(fēng)險，從來沒出現(xiàn)過的事情出現(xiàn)了。

6月20日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間里，這兩項利率往往不到3%。

上述某銀行資金交易部經(jīng)理描述的資金驚魂，印證了上周的錢荒高潮。“一旦發(fā)生違約，將對整個銀行間市場帶來震蕩，這是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管部門會進行懲罰，而分管資金業(yè)務(wù)的行長很可能被撤職。”該人士說。

“為什么會這樣，還會不會再發(fā)生？”面對記者的采訪，一家商業(yè)銀行行長長嘆一口氣說，“我有種預(yù)感，總擔(dān)心要出事。有的事情其實就是皇帝的新裝，誰都知道，但誰都不會輕易捅破?！?/p>

某銀行風(fēng)控部老總則稱，一些不符合貸款條件的項目，就讓投行部門包裝成理財產(chǎn)品，所謂的項目方案和建議書，有時候就是自己騙自己。他表示，用理財產(chǎn)品籌集來的錢去放款，由于不是銀行自有資金，往往缺乏貸后跟蹤管理手段，沒問題時皆大歡喜，出了問題投資人倒霉。

“這對長期在高杠桿邊緣游走，資金滿負(fù)荷運作，追求利潤最大化的商業(yè)銀行來說，是一次重大風(fēng)險警告。如果不從中吸取教訓(xùn)，還會出大事?！鄙鲜鲂虚L感慨。第一財經(jīng)日報

外媒看錢荒

“教訓(xùn)無節(jié)制放貸”

對于此輪中國銀行業(yè)的所謂“錢荒”，外媒也給予了極大關(guān)注，主流媒體普遍認(rèn)為，這場“錢荒”是央行意在對銀行過度擴張的信貸規(guī)模及日益膨脹的影子銀行體系以警示；同時，此輪暫時性流動性緊張狀況并不會持續(xù)太長時間，風(fēng)險可控。經(jīng)濟學(xué)家和分析師仍看好中國市場前景。

《華爾街日報》稱，是中國的管理層導(dǎo)演了這場“錢荒”，意在讓一部分流動性管理激進的金融機構(gòu)得到一個教訓(xùn)，這是中國政府遏制銀行無節(jié)制放貸的舉措。

《金融時報》也稱，中國央行的不妥協(xié)立場似乎表明，中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)人決心化解國內(nèi)銀行體系近年來積蓄的金融風(fēng)險，即使導(dǎo)致經(jīng)濟急劇放緩也在所不惜。

《華爾街日報》報道顯示，政府此次的強硬立場已經(jīng)對影子銀行起到了暫時的抑制作用。報道稱，在銀行流動性緊張影響下，以由信托公司、保險公司、租賃公司、典當(dāng)行以及其他監(jiān)管程度較低的非正式金融機構(gòu)組成的中國“影子銀行”近期也出現(xiàn)了明顯的放緩。據(jù)一家研究機構(gòu)稱，由于流動性緊張動搖了投資者對高風(fēng)險發(fā)債實體的信心，國內(nèi)信托公司收縮了投資產(chǎn)品的發(fā)行。

《福布斯》雜志表示，雖然從股市行情看，市場對政策制定者的信心不強，但經(jīng)濟學(xué)家和分析師卻是看好的。報道援引安石投資分析師簡·迪恩的話說，中國政府只要愿意，有能力在任何時候向銀行間市場注入流動性以結(jié)束“錢荒”。新京報