A股，恐慌6小時

張勇趙娟

A股在6月的最后一周經歷了一次極度痛苦的“抽血”過程。

6月24日， A股在市場對流動性收緊的預期中一路下行，上證綜指當天最高跌去了109點；25日上午，上證綜指下跌了112個點。一個半交易日，6個小時交易時間，指數下跌220點，跌幅超過10%，兩市資金流出230億元，市場之低迷實屬罕見。

在瑞銀證券首席策略分析師陳李看來，股市的恐慌來源于對流動性緊張的擔憂，投資者情緒降至冰點。

6月20日，已經持續(xù)一個多月的資金面緊張出現集中爆發(fā)，SHIBOR利率大幅攀升至30%，質押式回購（R007）加權利率則攀升至11.62%，隔夜回購加權平均利率升至11.74%，均創(chuàng)出歷史新高。這是央行有意引導銀行縮減表外資產導致，也是政府激活存量貨幣進程中的陣痛。隨著銀行間市場資金的持續(xù)緊張不斷向外波及，股市資金面同樣被籠罩在“抽血”壓力下。

“退潮”之下，裸泳者顯現。海通證券融資融券部的一位人士稱，“不少之前進行了股票質押融資或者融資購券的機構，在這一次快速下跌中很可能被強行平倉。”

從25日下午開始，A股在下跌中得到極大宣泄之后，出現了技術性反彈及短暫的平穩(wěn)。但陳李認為，警報仍未解除。

6小時失血

6月以來，資金面的日益趨緊，強烈地向A股傳導和施壓。6月25日，面對A股的百點震蕩，廣發(fā)基金副總經理朱平在接受采訪時表示，“恐慌，除了恐慌還是恐慌。”在這一天，創(chuàng)業(yè)板指數波動幅度近9%，上證指數的振幅亦近6%，最低跌至1849.65點。

雖然朱平認為“目前股市基本面沒有什么變化，經濟要轉型，調控和改革是必要的，現在政府的主動調控，是讓投資者更有信心而不應是更悲觀”，但在24日和25日上午的6小時交易時間里，沒有什么人能夠理性地對待短期的焦慮。

“據我所知，一部分基金在25日上午進行了大幅度的減倉，目的很簡單，就是為了應付贖回。”上海某債券基金經理對經濟觀察報表示，“一些持有大量基金份額的機構投資者對資金極度渴望?！?/p>

此外，很多機構也在二級市場直接沽售手中的股票。廣發(fā)證券上海某營業(yè)部的總經理直言，“24日和25日上午有不少法人賬戶在大肆拋售股票，尤其是在25日上午，拋盤層出不窮?！?/p>

在25日上午感受到最黑暗時刻的則是一些前期進行了股票抵押融資及融資購券的投資人，“他們的抵押率雖然并不高，大多是五成或者六成，但在大盤連續(xù)下跌接近500點，幅度超過20%的情況下，個別股票市值縮水一半并不奇怪。”上述海通證券融資融券部人士稱，“初步估計，在這種情況下被強行平倉的機構市值總量很可能在億元級以上的規(guī)模。”

“雖然與25日上午上海單邊成交500億元相比，億元級的規(guī)模不算大，但在交投最悲觀的時候，這些倉位被強平，同樣對市場加速下行起到了關鍵的作用?！鄙鲜龊ＭㄗC券人士認為，“從部分個股的走勢上看，顯然是融資線被破之后的殺跌所為?！?/p>

通常融資融券交易中平倉線指的是客戶保證金擔保比例不得低于130%，警戒線則為150%。上述海通證券人士解釋說，“這也意味著市值跌至七成左右就會有被強平的風險?！?/p>

而股指期貨數據顯示，這似乎也并不是一次空殺多的下跌。25日這一天，股指期貨成交并未放大，反而整體萎縮，多空雙方都在移倉，并未出現哪一方明顯的優(yōu)勢。同時，6月份的融券余量也一直在2億多股，并沒有明顯放大。

如果說24日和25日上午是減倉行動的集中體現，而從6月20日銀行間市場的緊張開始，一些敏感的基金經理則已經陸續(xù)提前采取了個別的行動了。深圳一位基金經理對經濟觀察報記者表示，6月20日銀行間市場資金緊張局面出現的當天，他所管理的基金就開始減倉了。

但是，大多數人卻在多空之間搖擺，看空的理由自然是金融機構去杠桿可能引發(fā)少數機構出現信用危機，而讓多方聊以自慰的理由則是，悲觀預期已經充分體現，政府對局勢依然可控。

6月中旬，社?；鹪偌鸸菊{研，在談及市場行情時，一位參會人士統(tǒng)計，約10%的基金認為未來小盤股行情繼續(xù)，10%認為會發(fā)生大小盤風格切換，不過約80%的人對未來行情表示混沌不清。

而值得注意的是，25日下午上證綜指“絕地反擊”，在收盤時幾乎收復了上午所有的“失地”，讓全天走勢成了一個大“V”字，而在這一天的下午，一位明星私募基金經理果斷在股指期貨上開了多倉，在他看來，大盤底部已經形成?！?4日和25日股市的調整和銀行間市場是一回事。最近幾年每逢年中資金面都很緊張，6月20日真正高息進行隔夜拆借的規(guī)模也沒有那么大，隨著6月底銀行結算高峰的結束，資金面緊張的情況將會好轉。”該基金經理認為。

多位證券公司營業(yè)部的負責人則表示，6月25日許多散戶的行為是“上午殺跌，下午抄底?！?/p>

資金牽制

在6月的第三周里，利率市場風云突變，SHIBOR利率大幅上漲，各期限平均上升93.59個基點。同時，銀行間質押式回購加權利率也大幅上升，由6月14日的7.0405%升至6月21日的8.9138%。另外，6個月國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款中標利率升至6.5%，較5月底的4.8%大幅上升了170bp。

而銀行間市場的流動性緊張已傳導到票據市場，截至6月21日，當周珠三角、長三角、中西部、環(huán)渤海票據直貼利率（月息）分別上升355bp、350bp、355bp、355bp至9.60%、9.50%、9.65%、9.70%。

票據市場轉貼賣出報價加權平均利率上升，由6月14日的5.34%升至6月21日的7.32%。

值得關注的是，在此期間3個月國債收益率跳升了201.49個基點至5.1143%，同一時期5年期國債和1年期國債利差出現罕見的倒掛。

在6月25日剛剛參加完央行組織的一個會議之后，國泰君安證券研究所宏觀研究員汪進分析認為，銀行間市場資金持續(xù)緊張，明確反映了央行維持目前貨幣市場資金持續(xù)偏緊的意圖，其目的是控制銀行表外業(yè)務擴張，降低金融系統(tǒng)潛在風險。