本周市場先抑后揚，周K線上收出兩連陽，徹底逆轉了短線弱勢的格局。目前來看，宏觀基本面疲弱依舊，且市場一廂情愿地預期刺激政策將會出臺，而偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)疊加市場對高層講話的偏樂觀解讀，反倒成功演繹一出壞消息變好消息的大戲。未來，反彈之路難免會充滿坎坷，最樂觀的結果是滬綜指將反彈至60日均線，并將前期跳空回補，投資者需時刻關注政策預期證偽的風險。中期來看，市場運行重心系統(tǒng)性上移的難度較大，市場大概率還會二次探底，投資者不宜過多期待。

當前，經(jīng)濟進一步下滑的風險警報并未解除，而未來2-3個月內(nèi)通脹壓力將階段性上升，市場運行的宏觀環(huán)境很難出現(xiàn)根本性的改善。統(tǒng)計局9日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI和PPI分別為2.7%和-2.7%，市場預期為2.5%和-2.6%，CPI創(chuàng)近4個月以來的新高；PPI則較上月有所回升。雖然CPI走高在較大程度上受到基數(shù)效應和翹尾因素的推動，但從環(huán)比季節(jié)性因子來看，無論是食品還是非食品均出現(xiàn)了反季節(jié)性的上升。由于需求偏弱和輸入性通脹壓力減輕，CPI上行的空間有限；但是考慮到農(nóng)產(chǎn)品受天氣和季節(jié)性因素的擾動以及豬肉價格逐步回升、以房地產(chǎn)為代表的居住相關價格壓力和翹尾因素，未來3個月通脹將承壓有限。當然，目前來看，通脹壓力不值得過度擔憂。另外，6月進出口增速分別為-0.7%和-3.1%，雙雙錄得負增長，這是2009年11月以來除了受到節(jié)假日因素短期沖擊外的第一次，進口負增長主要受到價格因素的影響，而出口低迷則主要受到新興市場國家經(jīng)濟下滑、中日關系、人民幣匯率升值等因素的負面影響。在人民幣有效匯率升值趨勢不改、全球資金向發(fā)達經(jīng)濟體回流對新興市場國家?guī)韷毫Φ谋尘跋?，未來出口形勢依然嚴峻?/p>

而有關刺激政策出臺的預期只是投資者自己設置的“羅生門”，一廂情愿的期待最終注定是竹籃打水一場空。近期，李克強總理在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟形勢座談會時強調(diào)，“宏觀調(diào)控要立足當前、著眼長遠，使經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出‘下限’，物價漲幅等不超出‘上限’”。而有關經(jīng)濟增長和就業(yè)“下限”的言論被樂觀解讀，成為了市場反彈的核心邏輯之一?？紤]到李總理的講話是在半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將發(fā)布前的敏感時間窗口，很多投資者預期在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，即使不可能出臺如2008年“四萬億”那樣的大規(guī)模刺激計劃，但是出臺相對溫和刺激政策的可能性還是很大。其實，在“下限”一說出來之前，恐怕幾乎也沒有多少人會認為管理層對經(jīng)濟的下滑容忍不存在“下限”。此外，“下限”具體在哪以及儲備政策會有哪些，目前還不得而知。在預期出臺溫和刺激政策的投資者眼里，是不是只要有投資計劃出現(xiàn)就應被當作刺激政策也不得而知，不管此類投資計劃是常規(guī)性的批復還是規(guī)模極小的計劃。我們認為，目前支撐市場反彈的政策預期最終大概率會被證偽，屆時其對市場的支撐作用將很快消失。

近一段時間，工商銀行、建設銀行和“石化雙雄”總是在穩(wěn)定指數(shù)和抬升指數(shù)的關鍵時刻積極表現(xiàn)，護盤行徑引人關注和遐想。撇開銀行股急跌后的超跌反彈不說，若考慮到近期穩(wěn)步攀升的原油價格，資金對“兩桶油”的炒作也并非無的放矢。但投資者最好別自作多情地把介入兩桶油的“神秘”資金看作是什么國家意志、政府行為。近期，跟蹤中證內(nèi)地資源指數(shù)的杠桿基金銀華鑫瑞在底部反復活躍并連續(xù)拉升，這或許才是市場多頭尋找的實質(zhì)突破口，以周期類資源股作為風格切換和反彈的切入點。不過中長期來看，美元強勢以及三季度國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持低迷狀態(tài)，資源類股票不大可能徹底實現(xiàn)“咸魚翻身”。場內(nèi)資金可能也僅僅只是想利用短線的一些操作空間而已。另外，創(chuàng)業(yè)板的上漲雖多來自于市場對新興成長的厚望，但是不顧業(yè)績和估值的瘋狂炒作，最終恐怕也會出現(xiàn)如今年銀行及地產(chǎn)股般的下場；只是在擊鼓傳花的游戲還未停下之際，大家仍樂在其中。

近期投資者要繼續(xù)保持對期指持倉數(shù)據(jù)的密切跟蹤。近兩個月以來，期指持倉動向準確預測了市場的轉折點和趨勢變化。從本周持倉數(shù)據(jù)變化來看，一方面，主力合約絕對凈空持倉量和凈空持倉占比均位于歷史極低區(qū)域，即使在周一跳空低開大幅下行的背景下，凈空持倉情況也沒有明顯惡化。另一方面，傳統(tǒng)主力空頭中證期貨和海通期貨的絕對凈空持倉量也位于極低區(qū)域，近期3000手左右的凈空持倉規(guī)模相較于歷史高位水平的逾1.2萬手差距甚大。綜合考慮依然偏低的持倉數(shù)據(jù)，短線反彈依然可以看高一線。

二級市場上，放量長陽對提振市場情緒有一定的作用，資金面階段性好轉和半年報業(yè)績也為反彈提供了一定支撐，下周一將公布上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，屆時偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)疊加市場對李克強總理講話的偏樂觀解讀，或許將演繹一出壞消息變好消息的大戲，未來需關注政策預期證偽的風險。考慮到基本面的向下趨勢并沒有逆轉，而管理層的政策刺激動力和空間均較為有限，投資者對中期市場的向上空間依然抱太高期待。期指操作策略上，在短線轉為強勢的背景下，投資者宜繼續(xù)以短多思維為主，擇機逢低介入，但需留一份清醒，適時離場。