離“錢(qián)荒”大爆發(fā)已經(jīng)一個(gè)月了，銀行間市場(chǎng)并沒(méi)有從“錢(qián)荒”中真正走出來(lái)。

6月20日，銀行間資金利率出現(xiàn)恐慌性飆漲，隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%，屆時(shí)違約謠言滿天飛，這是足以載入銀行間市場(chǎng)史冊(cè)的一天。

事后，金融界與學(xué)術(shù)界對(duì)“錢(qián)荒”的起因進(jìn)行了大量分析。從內(nèi)因來(lái)看，商業(yè)銀行自身的流動(dòng)性管理不善成為眾矢之的。具體而言，正如央行所提示的，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)擴(kuò)張偏快，同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配。

從外因來(lái)看，分析人士指向了外匯占款流入放緩、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出預(yù)期強(qiáng)化、外匯局加強(qiáng)外匯監(jiān)管、財(cái)政稅款上繳、債券市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴、端午假期現(xiàn)金需求與貸款增長(zhǎng)過(guò)快，等等。而一個(gè)比較關(guān)鍵的因素在于，央行超預(yù)期地未向市場(chǎng)“放水”。

多年來(lái)，市場(chǎng)參與者習(xí)慣了央行救濟(jì)維穩(wěn)的一貫作風(fēng)，此次央行在資金利率飆漲之際，不僅沒(méi)有投放資金，反而堅(jiān)持央票發(fā)行，原本高企的央行兜底預(yù)期一再落空。

盡管央行事后表示“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持”，并且資金利率此后一路下滑，在本月初就恢復(fù)到了相對(duì)正常的狀態(tài)；然而，作為“錢(qián)荒”的最大后遺癥，市場(chǎng)預(yù)期無(wú)可逆轉(zhuǎn)地改變了。

截至目前，銀行間市場(chǎng)隔夜、7天利率分別維持在3%~4%，而“錢(qián)荒”之前的很長(zhǎng)時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率基本穩(wěn)定在2%~3%。這意味著，“錢(qián)荒”過(guò)后，資金利率中樞整體上行了100個(gè)基點(diǎn)。

在銀行間債券市場(chǎng)，極具指向性意義的10年期國(guó)債收益率從早前的3.40%一路上揚(yáng)，直逼3.80%；交易商協(xié)會(huì)公布的1年期短融估值，盡管較6月底大幅回落，整體上行幅度依然達(dá)到了100個(gè)基點(diǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，許多人將之解讀為新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑容忍度提升，更注重緩和金融風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。質(zhì)疑的聲音在于，管理者有必要做好預(yù)期管理，過(guò)度的超預(yù)期很可能對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)度的沖擊，而金融市場(chǎng)本身是極其脆弱的。