諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者：尤金-法馬、拉爾斯-皮特-漢森、羅伯特-J-席勒（由左至右）

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 北京時(shí)間10月14日消息，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)在瑞典當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午1點(diǎn)（北京時(shí)間14日19點(diǎn)）頒出，美國(guó)芝加哥大學(xué)的尤根-法瑪、拉什-漢森和耶魯大學(xué)的羅伯特-希勒因?qū)Α百Y產(chǎn)價(jià)格實(shí)證分析”作出貢獻(xiàn)而獲獎(jiǎng)。

針對(duì)此次評(píng)獎(jiǎng)，瑞典皇家科學(xué)委員會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)給出了簡(jiǎn)單解釋：“如果要預(yù)測(cè)未來(lái)幾天或者幾個(gè)星期的股票和債券的價(jià)格，是不可能的。但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)的來(lái)看，比如未來(lái)三年或者五年的預(yù)測(cè)，卻是可行的”。

瑞典皇家科學(xué)委員會(huì)在頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)電話采訪希勒時(shí)，他開(kāi)玩笑說(shuō)：“雖然很多人說(shuō)我會(huì)得獎(jiǎng)，但是我還是不敢相信?！?/p>

三位學(xué)者的研究結(jié)果表明：股票價(jià)格在短期內(nèi)不可預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期內(nèi)卻又具有可預(yù)測(cè)性。這一看起來(lái)自相矛盾的理論，對(duì)股票資產(chǎn)市場(chǎng)的研究和實(shí)踐產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。三位經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者為現(xiàn)在的資產(chǎn)市場(chǎng)的理解打下了基礎(chǔ)。這一方面依賴于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的波動(dòng)性，一方面依賴于行為性偏見(jiàn)和市場(chǎng)摩擦。

資產(chǎn)市場(chǎng)的趨勢(shì)

我們沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)未來(lái)幾天或幾周內(nèi)股票或債券的價(jià)格變化。但我們非?？赡茴A(yù)見(jiàn)它們?cè)谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)——例如接下來(lái)三到五年內(nèi)的走勢(shì)。這些看起來(lái)既令人訝異又顯得矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的三位獲獎(jiǎng)?wù)哂冉稹しR（Eugene Fama）、拉爾斯·漢森（Lars Peter Hansen）和羅伯特·席勒（Robert Shiller）創(chuàng)造并分析而來(lái)的成果。

20世紀(jì)60年代初期，尤金·法馬和幾位合作者指出短期股票價(jià)格是極端難以預(yù)測(cè)的，新的信息會(huì)以非?？斓乃俣确从吃诠蓛r(jià)上。這些發(fā)現(xiàn)不但對(duì)后續(xù)研究產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，也改變了市場(chǎng)實(shí)踐——指數(shù)基金在全球股票市場(chǎng)上的形成便是其中一個(gè)杰出的例子。

如果股市變化在幾天或幾周內(nèi)都是幾乎不可能預(yù)測(cè)的，那么在幾年內(nèi)的走勢(shì)是不是應(yīng)該更加難以預(yù)測(cè)？答案是否定的，羅伯特·席勒在20世紀(jì)80年代初發(fā)現(xiàn)股價(jià)的波動(dòng)比股息的波動(dòng)更加劇烈，股價(jià)/股息比在到達(dá)高位時(shí)就會(huì)傾向于下調(diào)，而在低位時(shí)就會(huì)傾向于上漲。這種波動(dòng)模式不僅僅適用與股票市場(chǎng)，也適用于債券或其他資產(chǎn)形式。

一種方法用理性投資對(duì)價(jià)格不確定性的反應(yīng)來(lái)解釋了這些發(fā)現(xiàn)。于是，高投資回報(bào)率被視為是在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一種補(bǔ)償。拉斯·彼得·漢森發(fā)展了一種統(tǒng)計(jì)方法，特別適于檢驗(yàn)資產(chǎn)定價(jià)的理性理論。利用這種方法，漢森和其他研究者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)這些理論加以修正對(duì)解釋資產(chǎn)定價(jià)大有幫助。

另一種方法專注于背離理性投資者的行為。所謂的行為金融學(xué)考慮了制度約束，比如借貸限額，這阻止了聰明的投資者利用市場(chǎng)上的定價(jià)偏差來(lái)獲利。

這些獲獎(jiǎng)?wù)邽楫?dāng)前對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理解奠定了基礎(chǔ)。資產(chǎn)定價(jià)部分取決于風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，還有一部分取決于行為偏差和市場(chǎng)摩擦。