華泰證券徐彪：逐條解讀三中全會(huì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)

鳳凰財(cái)經(jīng)訊15日，中共中央下發(fā)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，決定中明確指出，完善金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資。對(duì)此，華泰證券首席策略分析師徐彪認(rèn)為，隨著如何落實(shí)“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”明朗，供給會(huì)二度打擊小票。

《中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)今日發(fā)布，下面逐條解讀三中全會(huì)決議亮點(diǎn)。

1、市場(chǎng)整體判斷：雖然我們四季度整體看防御，只要資金價(jià)格不再繼續(xù)上行(我們傾向于認(rèn)為不會(huì)繼續(xù)上行)，現(xiàn)在到年底指數(shù)表現(xiàn)不會(huì)差，小票會(huì)借東風(fēng)重新開始表現(xiàn)。隨著如何落實(shí)“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”明朗，供給會(huì)二度打擊小票。

2、國(guó)企改革超預(yù)期，落實(shí)在標(biāo)的上：

A 分行業(yè)看，電信、鐵路、能源和醫(yī)療領(lǐng)域國(guó)企改革值得關(guān)注；

B 分地域看，“組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司”對(duì)應(yīng)的方案恰好是上海方案，也就是淡馬錫模式，上海本地國(guó)企股或有大行情；

3、財(cái)稅體制改革方面，把財(cái)稅捧到國(guó)家治理和制度保障的高度，為何這么做呢？因?yàn)闇?zhǔn)備準(zhǔn)備放開年度預(yù)算和赤字管理(這是收過頭稅的直接原因)，實(shí)施跨年度預(yù)算平衡(這個(gè)有點(diǎn)難，至少在實(shí)施之初，誰會(huì)管明后年的事兒呢)。

放開赤字后，在土改損傷地方政府收入的背景下，錢從哪里來呢？大概三塊：增加一般性轉(zhuǎn)移支付+允許地方政府發(fā)債(相當(dāng)于否決了《預(yù)算法》第二稿中禁止地方政府發(fā)債的設(shè)想)。結(jié)論：地方政府對(duì)融資的剛性渴求沒有下降，非標(biāo)依然是頂住全社會(huì)資金易緊難松的“擎天柱”。

4、城鎮(zhèn)化，揚(yáng)帆破浪！

在黨的幾乎所有文件中，都會(huì)強(qiáng)調(diào)新型城鎮(zhèn)化的核心是“人的城鎮(zhèn)化”，只有讓農(nóng)民進(jìn)城，才能同時(shí)解決劉易斯拐點(diǎn)(農(nóng)村剩余勞動(dòng)力接近干涸，產(chǎn)業(yè)工人沒有著落，各種招工難)和農(nóng)民收入增長(zhǎng)的問題。

但是，農(nóng)民進(jìn)城是個(gè)系統(tǒng)工程，需要解決幾個(gè)問題，第一個(gè)是農(nóng)民進(jìn)城的動(dòng)力來自何方？土地一直是農(nóng)民的牽絆，有土地就有保障。從十五大開始，中央一直在提承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)，但直至十八大為止，始終以農(nóng)村自發(fā)性流轉(zhuǎn)為主。

而我們都知道，農(nóng)村自發(fā)集中，通常都是比較慢的，真正有錢的農(nóng)民更愿意進(jìn)城定居過上更體面的生活，而不是一個(gè)人種幾百甚至幾千畝地，因?yàn)檫@并沒有什么好夸耀的。

但是隨著中國(guó)逼近并且確認(rèn)進(jìn)入劉易斯拐點(diǎn)，從2013年1號(hào)文件開始，我們見到了一個(gè)全新的詞匯“農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體制改革”，如果說這個(gè)詞匯不夠清楚的話，還有另外一句話做注腳：“鼓勵(lì)和引導(dǎo)城市工商資本到農(nóng)村發(fā)展適合企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的種養(yǎng)業(yè)”。

工商業(yè)資本進(jìn)入農(nóng)村意味著什么，我想所有人都會(huì)很輕易地聯(lián)想起人類歷史上一系列類似圍繞土地將農(nóng)民轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘泄と说臉?biāo)志性詞匯。

第二個(gè)是錢從哪里來？農(nóng)民進(jìn)城后會(huì)轉(zhuǎn)變消費(fèi)方式，從自給自足轉(zhuǎn)變?yōu)閹缀跛卸夹枰ㄥX去買，沒有一筆錢是不行的，至少也是無法安心的。建設(shè)城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)以及承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)可以解決啟動(dòng)資金的問題。

承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)自不必多說，城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)的意義更加顯著。農(nóng)村集體建設(shè)用地集中的程度很低，因?yàn)樵谶^去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，原則上集體建設(shè)用地的大買家只有一個(gè)，那就是地方政府。

地方政府用很低的價(jià)格從農(nóng)民手上買地，然后用市場(chǎng)價(jià)賣出去。因?yàn)槌鞘薪ㄔO(shè)用地指標(biāo)控制的緣故，地方政府手里拿的地相對(duì)總盤子有限。一旦集體建設(shè)用地進(jìn)入統(tǒng)一市場(chǎng)流轉(zhuǎn)，農(nóng)民很快會(huì)發(fā)現(xiàn)手里多了一塊流動(dòng)性巨佳的高凈值資產(chǎn)。這才是真正意義上的財(cái)富盛宴！

農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體制改革和城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)將完美地解決以上兩個(gè)問題，城鎮(zhèn)化將迎來加速發(fā)展期！

城鎮(zhèn)化的受益標(biāo)的一共兩類：

A 擁有大量農(nóng)地或者集體建設(shè)用地的企業(yè)；

B 中低端消費(fèi)，包括中低端汽車、家電、品牌服飾以及三四線房地產(chǎn)等等；

C 育種、農(nóng)業(yè)機(jī)械以及農(nóng)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)；

PS：城鎮(zhèn)化路線圖的問題，提法依然是“大中小協(xié)調(diào)發(fā)展”，但戶籍制度政策折射出中央的真實(shí)意圖—以中小為主。一句話概括戶籍制度改革：小地方放松，大地方收緊。

5、紀(jì)委條線獨(dú)立性大增，“各級(jí)紀(jì)委書記、副書記的提名和考察由上級(jí)紀(jì)委會(huì)同組織部門為主”，雖然同級(jí)黨委依然是紀(jì)委的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)，但領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)不管烏紗帽的時(shí)候，還有多大權(quán)威？

6、醫(yī)療領(lǐng)域放開超預(yù)期，社會(huì)資金參股改組公立醫(yī)院，相關(guān)標(biāo)的值得關(guān)注。

7、生態(tài)文明建設(shè)靠什么來完成？首先要靠產(chǎn)權(quán)，把水流、森林、山嶺、草原、荒地和灘涂等確權(quán)登記，然后分給農(nóng)民，農(nóng)民愿意轉(zhuǎn)讓就轉(zhuǎn)讓，不愿意轉(zhuǎn)讓就自己經(jīng)營(yíng)好。所以，生態(tài)文明需要關(guān)注擁有自然資源的上市公司。

8、確保國(guó)家網(wǎng)絡(luò)和信息安全，軟件和硬件國(guó)產(chǎn)化率會(huì)急速提升，去IOE不是階段性事件，而是一個(gè)趨勢(shì)。相關(guān)標(biāo)的漲幅已高，但值得長(zhǎng)期關(guān)注。

9、相比國(guó)安委，深改組才是此次大會(huì)最大收獲。但是，這并不代表軍工板塊沒有機(jī)會(huì)。如果沒有較為嚴(yán)峻的外部環(huán)境，如果沒有較為嚴(yán)峻的內(nèi)部環(huán)境，是看不到“大一統(tǒng)”式深改組和國(guó)安委出現(xiàn)的。所以軍工及安全領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。