世龍實(shí)業(yè)3月19號(hào)上市定位分析

世龍實(shí)業(yè)(002748)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

燒堿、鹽酸、液氯、AC發(fā)泡劑(偶氮二甲酰胺)、次氯酸鈉溶液、水合肼溶液、氯化亞砜的生產(chǎn)、銷售；化工產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)；上述產(chǎn)品的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表及零配件、包裝制品的銷售；本企業(yè)自產(chǎn)的化工產(chǎn)品的出口；本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件的出口。(以上國(guó)家有專項(xiàng)規(guī)定的按規(guī)定辦理。

【機(jī)構(gòu)研究】

興業(yè)證券：世龍實(shí)業(yè)2015 年17-22 倍PE 估值水平

世龍實(shí)業(yè)是AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜領(lǐng)域主流生產(chǎn)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜、氯堿等，目前具備AC 發(fā)泡劑6 萬(wàn)噸、氯化亞砜3.5 萬(wàn)噸和燒堿29 萬(wàn)噸的年產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)第二大的AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜生產(chǎn)商，具有較高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率和一定品牌知名度。

AC 發(fā)泡劑業(yè)務(wù)可望改善，氯化亞砜延續(xù)高盈利。AC 發(fā)泡劑行業(yè)集中度較高，國(guó)內(nèi)骨干企業(yè)具備突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在高端改良技術(shù)上不斷有所突破。近年AC 發(fā)泡劑出口量的逐年增大，加之傳統(tǒng)下游行業(yè)及新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供需格局和行業(yè)景氣可望改善。而氯化亞砜行業(yè)隨著下游染料等行業(yè)恢復(fù)，需求增加，2012-2014 年價(jià)格穩(wěn)步回升，盈利能力呈向上趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2015 年可望延續(xù)較高盈利水平。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化，后續(xù)規(guī)模擴(kuò)大可望帶動(dòng)增長(zhǎng)。世龍實(shí)業(yè)形成以氯堿為基礎(chǔ)，AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜為下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

公司在所屬AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜細(xì)分領(lǐng)域中具有一定價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。在行業(yè)景氣持穩(wěn)或向好背景下，隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜的產(chǎn)銷規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)公司盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)，鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年全面攤薄EPS 分別為0.80、0.89和0.98 元(假設(shè)新股發(fā)行數(shù)量為3000 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為12000 萬(wàn)股計(jì)算)，結(jié)合行業(yè)平均估值及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并考慮公司募集資金情況，我們認(rèn)為可給予公司2015 年17-22 倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)公司合理市值為16.3-21.1 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。

立霸股份3月19號(hào)上市定位分析

立霸股份(603519)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：普通貨運(yùn)。一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：覆膜金屬板、高級(jí)膜、有機(jī)玻璃制品、家用電器配件、鋁合金型材、新型墻體及其原材料的制造、鋼材加工、金屬材料、建筑材料、木材的銷售。本公司生產(chǎn)的隔熱夾芯板(非承重)售后安裝服務(wù)、自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

安信證券：立霸股份合理價(jià)值區(qū)間為20.91-24.40元

公司主營(yíng)家電用復(fù)合材料：公司主營(yíng)覆膜板(VCM)產(chǎn)品和涂層板(PCM)產(chǎn)品，主要應(yīng)用于冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、微波爐、空調(diào)等領(lǐng)域。與海爾、伊萊克斯等國(guó)內(nèi)外知名家電企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、穩(wěn)定合作。

市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)：家電用復(fù)合材料行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，主要是基于以下三個(gè)原因：1)家電消費(fèi)增長(zhǎng)；2)復(fù)合材料使用率提高；3)在家電行業(yè)外適用范圍廣闊。此外，行業(yè)集中度較高，前五家企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)50%。主要的家電復(fù)合材料企業(yè)都有各自“核心客戶”，市場(chǎng)處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

公司優(yōu)勢(shì)突出：1)公司是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大且具有品牌影響力的企業(yè)，市場(chǎng)占有率高，2013 年公司市占率為12.5%，且與客戶保持穩(wěn)定合作關(guān)系；2)擁有復(fù)合膜自產(chǎn)能力，一方面大幅降低了生產(chǎn)成本，另一方面復(fù)合膜的用途十分廣闊，還可以用于手機(jī)、LCD、PDA 顯示屏等產(chǎn)品中，未來(lái)這些都將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

募投項(xiàng)目料將提高盈利能力：本次募集資金將用于：(1)環(huán)保新型家電用覆膜板生產(chǎn)線技改擴(kuò)能項(xiàng)目；(2)家電用復(fù)合材料研發(fā)中心項(xiàng)目；(3)補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。募投項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為2.22 億元，新型家電用覆膜板生產(chǎn)線技改擴(kuò)能項(xiàng)目投產(chǎn)后將帶來(lái)年收入5.3 億、稅后利潤(rùn)3872 萬(wàn)元。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的收入增速為8.8%、20.4%和17.5%，凈利潤(rùn)增速為13.2%、24.5%、19.6%，EPS 分別為0.70、0.87 和1.04 元?？紤]A 股同類公司估值水平，我們認(rèn)30-35 倍是較合理的估值水平，對(duì)應(yīng)合理的價(jià)值區(qū)間為20.91~24.40 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2. 銷售集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；3。人所得稅稅收優(yōu)惠發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

上海證券：立霸股份合理估值區(qū)間為23.06-27.67 元

公司在是家電復(fù)合材料行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)

立霸股份主要為國(guó)內(nèi)外致命家電整機(jī)企業(yè)提供家電外觀用復(fù)合材料，是國(guó)內(nèi)主要的家電用復(fù)合材料生產(chǎn)廠商之一，具有一定的技術(shù)研發(fā)、新品推廣和客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)銷居行業(yè)前列。公司是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大且具有品牌影響力的企業(yè)之一，2011-2013 年間其VCM/PCM 產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為8.70%、10.12%和12.49%。

公司業(yè)績(jī)有望再次進(jìn)入加速釋放期

公司營(yíng)業(yè)收入從2011 年的4.78 億元增加到2013 年的6.72 億元，2013 年和2014 年分別實(shí)現(xiàn)了10.68%和27.01%的增長(zhǎng)。同期公司分別實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)3,976.71 萬(wàn)元、4,419.93 萬(wàn)元和4,926.38萬(wàn)元，2012 年和2013 年同比增長(zhǎng)11.15%和11.46%，說(shuō)明在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的大背景下，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂心芰Ρ３终臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司綜合毛利率呈現(xiàn)小幅下滑的趨勢(shì)，分別為18.99%、18.69%和17.21%，下降的主要原因是毛利率較高的VCM 產(chǎn)品占銷售收入的比重持續(xù)下降，以及原材料價(jià)格下跌帶來(lái)的銷售價(jià)格的持續(xù)下降。

公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有：1)產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢(shì)；2)產(chǎn)品質(zhì)量和過(guò)程控制優(yōu)勢(shì)；3)客戶優(yōu)勢(shì)。

上市6 個(gè)月內(nèi)的合理估值區(qū)間為23.06-27.67 元

我們認(rèn)為給予公司15 年每股收益30 倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為23.06-27.67 元，相對(duì)于2015 年的動(dòng)態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為27.27-32.73 倍。

建議詢價(jià)價(jià)格為13.69 元

在老股不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的前提下，新股發(fā)行價(jià)格由項(xiàng)目資金需求量、新股發(fā)行費(fèi)用和新發(fā)股數(shù)確定。假定公司發(fā)行2000 萬(wàn)股新股，則公司總股本為8000 萬(wàn)股，公司本次募集資金總額為2.74 億元，據(jù)此推算發(fā)行價(jià)格為13.69 元，對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)市盈率16.20 倍。