中國人民銀行資料圖

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央行降準(zhǔn)后的幾大問題：何時(shí)降息？股市能有何期待？

鳳凰iMarkets訊  據(jù)《華爾街日報(bào)》周一報(bào)道，繼時(shí)隔6年再次大幅降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)后，中國央行正考慮實(shí)施歐央行在金融危機(jī)期間實(shí)施的“歐版QE”——長期再融資操作(簡稱LTRO)，以進(jìn)一步向市場提供流動性。

據(jù)熟悉內(nèi)情人士透露，中國央行的新工具將允許國內(nèi)銀行以地方政府發(fā)行的救助債券為抵押置換現(xiàn)金，從而進(jìn)一步支撐金融市場流動性以及刺激放貸。

由于中國經(jīng)濟(jì)放緩以及資金外流，最近幾個(gè)月，中國領(lǐng)導(dǎo)人指示央行試著加強(qiáng)銀行信貸并降低借款成本。但是一系列的寬松政策——包括自去年11月以來兩次下調(diào)利率——卻難見成效。這些政策沒能刺激目標(biāo)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)增長，比如小微企業(yè)，卻助長了已經(jīng)債務(wù)纏身的企業(yè)的杠桿比。這一政策也讓中國股市大漲，迫使中國證監(jiān)會主席肖鋼不得不于上周發(fā)表講話，為股票交易活動的投機(jī)行為降溫。

所謂“長期債融資操作（Long-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO）”是指，歐央行2011年為應(yīng)對歐債危機(jī)而推出的一種量化寬松（QE）操作。首先歐央行印錢借貸給歐元區(qū)內(nèi)銀行，然后通過銀行來購買不同的國債（因歐央行一般情況下不能直接購買主權(quán)國債）。該操作沒有金額上限，向任何有抵押的銀行開放。歐央行彼時(shí)共推出兩輪LTRO操作，共向上千家銀行釋放1萬億歐元流動性。

由于經(jīng)濟(jì)放緩以及資金外流，最近幾個(gè)月，中國領(lǐng)導(dǎo)人都在指示央行試著加強(qiáng)銀行信貸并降低借款成本。但是一系列的寬松政策——包括自去年11月以來兩次下調(diào)利率——都難見成效。這些政策不僅沒能刺激目標(biāo)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)增長，比如小微企業(yè)，反而助長了已經(jīng)債務(wù)纏身的企業(yè)的杠桿率。中國股市也因此出現(xiàn)大幅上漲。中國證監(jiān)會主席肖鋼不得不于上周發(fā)表講話，為股票交易活動的投機(jī)行為降溫。

周五，中國總理李克強(qiáng)敦促中國的各大銀行為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

中國人民銀行于周日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，將為銀行間釋放2000億美元的信貸資金。這次降準(zhǔn)較上次的時(shí)間不足三個(gè)月，也是自2008年12月以來力度最大的一次。這次降準(zhǔn)，緊隨剛公布的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而來。數(shù)據(jù)顯示，中國一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至7%，是六年來的最低增速。

據(jù)中國人民銀行官員和顧問透露，做此決定央行非常在意一件事：在地方政府將開展債務(wù)置換來減輕償債壓力時(shí)，要防止金融系統(tǒng)流動性受到限制。

債務(wù)重組方案由中國財(cái)政部上個(gè)月發(fā)布，旨在降低地方政府融資成本，延長其債務(wù)到期時(shí)間。但這一方案卻有可能抑制借貸資金，并在一定時(shí)間內(nèi)推高利率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為中國需要提供更多信貸資金，并降低融資成本。

為避免這種不良后果，中國人民銀行首次嘗試為銀行間釋放更多資金以供借貸。但據(jù)知情人士透露，央行官員也在權(quán)衡其他可以緩和這種潛在負(fù)面影響的方法。

一種方案是，為銀行提供定向長期貸款，幫助農(nóng)業(yè)、經(jīng)濟(jì)適用房、小微企業(yè)等部門。為得到這些貸款，銀行要用地方政府發(fā)行的債券作抵押。

該人士透露，這個(gè)方法在本質(zhì)上和歐洲央行的長期再融資操作類似。自2011年后期開始，歐洲央行通過這種機(jī)制發(fā)放出上萬億美元的三年期貸款，為處境艱難的歐洲銀行提供廉價(jià)資金。

鑒于中國央行再無法依賴大規(guī)模內(nèi)流資金維持貨幣基礎(chǔ)，這個(gè)中國版的歐洲策略旨在確保金融系統(tǒng)有足夠流動性。

自去年末以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩，資金外流的信號變得越來越強(qiáng)。中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，人民幣頭寸一季度下降2511億元，折合405億美元。

“長期再融資操作，在一些人看來是歐洲央行采取的不依慣例的貨幣政策工具，主要目的是為歐洲銀行間提供短暫流動性，”麥格理集團(tuán)的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Larry Hu說，“在中國的背景下，中國人民銀行利用這一工具的主要目標(biāo)是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。”

中國各級地方政府的貸款是中國債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷擴(kuò)大的一個(gè)重要原因。國際貨幣基金組織表示，中國的債務(wù)增速超過了日本、韓國和進(jìn)入衰退期之前的美國。地方政府借款總額達(dá)到4萬億美元，占到中國自2008年以來國內(nèi)貸款總額的四分之一。

現(xiàn)在，由于房地產(chǎn)市場疲軟，地方政府的土地成交量大幅下跌。對于苦苦掙扎的地方政府而言，償還債務(wù)變得越來越艱巨。

以中國南部海南省省會?？跒槔?，它最近就被警告說可能無法還清債務(wù)。海南省政府被要求將三分之一的債務(wù)置換額度劃分給?？?。

根據(jù)債務(wù)置換方案，地方政府可以賣出1萬億元的“特殊”的地方債券，來替換其現(xiàn)有債務(wù)，而后者以銀行貸款為主。據(jù)中國財(cái)政部估算，債務(wù)置換方案可為地方政府一年節(jié)省500億元利息。這一方案很可能在今年被擴(kuò)大。

中國的商業(yè)銀行，一直以來都是地方政府的主要債權(quán)人，也是中國債券市場的主要投資者。新的地方債券一旦發(fā)行，商業(yè)銀行預(yù)計(jì)將是主要買家，因?yàn)殂y行將得以用有政府明確擔(dān)保的債券取代其賬面上的高風(fēng)險(xiǎn)貸款。

然而，如果銀行將本來應(yīng)該用于放貸的資金拿來購買債券，總體貨幣供應(yīng)將吃緊。同時(shí)，鑒于中國債券市場規(guī)模有限，地方政府大規(guī)模發(fā)行債券也可能推高市場利率。然而，中央?yún)s一直在為降低融資成本而努力。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民銀行前顧問李稻葵表示，為抵消債務(wù)置換方案造成的貨幣緊縮，中國人民銀行必須為市場注入流動性。

根據(jù)這個(gè)類似長期再融資操作的方案，商業(yè)銀行可以用他們購買的地方政府債券作抵押，從央行換回三年期低息貸款。如此一來，央行官員便可以引導(dǎo)銀行把資金借給小微企業(yè)。這些貸款利率可以作為中期貸款的基準(zhǔn)利率，從而給人民銀行指導(dǎo)利率提供另一個(gè)工具。目前，中國人民銀行主要通過基準(zhǔn)存貸款利率，以及銀行間利率影響市場利率。

“隨著中國啟動地方債務(wù)重組，中國央行應(yīng)該能夠在整個(gè)過程中發(fā)揮更積極的作用。”中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示。（克克／編譯）