合縱科技(300477)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

生產(chǎn)電力配電控制設(shè)備(不含橡膠硫化、烤漆、電鍍工藝)，研發(fā)、銷售電力機(jī)械設(shè)備、電力機(jī)械設(shè)備零部件、電子產(chǎn)品(不含電子游戲機(jī)及零部件)，電力_技術(shù)咨詢。

【機(jī)構(gòu)研究】

海通證券：合縱科技合理估值為17.80-22.25元

公司是國內(nèi)配電設(shè)備主要廠商，產(chǎn)品廣泛用于電網(wǎng)、市政建設(shè)、鐵路、城市軌道交通等諸多領(lǐng)域。公司產(chǎn)品在山東、江蘇、河南等市場占較高市場份額。本次募投項目著力擴(kuò)大產(chǎn)能、提高現(xiàn)有裝備技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)能力，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年新增營業(yè)收入6.04億元、稅后利潤0.9億元。

專注配電設(shè)備，環(huán)網(wǎng)柜為主要收入來源。公司主營配電及控制設(shè)備制造及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。產(chǎn)品主要包括環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站、柱上開關(guān)、變壓器、電纜附件等。環(huán)網(wǎng)柜，箱式變電站和變壓器為公司主要產(chǎn)品，占2014年公司總收入的78%，環(huán)網(wǎng)柜占總收入的42%。

參與多領(lǐng)域大型工程項目。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)、市政建設(shè)、鐵路、城市軌道交通等諸多領(lǐng)域。公司參與多項大型工程，環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站等產(chǎn)品應(yīng)用于奧運，全運工程、青島海底隧道建設(shè)、全國各鐵路網(wǎng)、油田項目等。

配網(wǎng)建設(shè)有較大市場空間。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃滾動研究報告》的預(yù)計，“十二五”期間，全國電力工業(yè)投資將達(dá)到6.1萬億元，比“十一五”增長88.3%。國家電網(wǎng)于2009年7月確定了智能電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃和總體投資，到2020年智能電網(wǎng)總投資規(guī)模接近4萬億元，2016-2020年投資約為1.7萬億元，配網(wǎng)領(lǐng)域的投資比例將上升到35%。

公司在部分省份市占率較高。國內(nèi)配電及控制設(shè)備領(lǐng)域需求的增加，吸引了施耐德、ABB、西門子等國外知名企業(yè)。目前，高端市場仍由國外知名品牌掌控。公司產(chǎn)品在山東、江蘇、河南等市場占較高市場份額，2014年河南國網(wǎng)12-24kV箱變中標(biāo)金額排名第四。2014年江蘇國網(wǎng)12-24kV箱變中標(biāo)金額排名第一。2013年在主要省份柱上開關(guān)招標(biāo)金額排名第二。

募投項目著力擴(kuò)充產(chǎn)能和技術(shù)儲備。公司本次募投項目包括：智能化戶外環(huán)網(wǎng)開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)線改擴(kuò)建、戶外柱上開關(guān)建設(shè)、小型化戶外箱式變電站生產(chǎn)線建設(shè)、智能化、小型化配電設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項目，總投資合計24431.39萬元，項目建設(shè)期1.5-2年不等，建設(shè)期后第2年滿產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年新增營業(yè)收入6.04億元、稅后利潤0.9億元。截止至2014年底，公司已投入3906.56萬元用于項目用地、廠房建設(shè)、生產(chǎn)流水線和設(shè)備。

盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2015-2017年歸母凈利潤增速分別達(dá)28.16%、34.25%、31.44%，對應(yīng)每股收益0.89元、1.20元、1.57元?；谕瑯I(yè)估值及公司業(yè)績情況，給予2015年20-25年P(guān)E，對應(yīng)合理估值區(qū)間17.80-22.25元。

公司主要不確定因素。募投項目進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。