新聞配圖

【透視A股】

三張圖透視：為何說(shuō)中國(guó)股市在地球上獨(dú)一無(wú)二？

各省A股交易額排名：上海第一 北京第五

【高盛立場(chǎng)】

高盛一周兩度發(fā)文：中國(guó)股市沒(méi)有泡沫 預(yù)期將上漲27%

對(duì)于A股 高盛贊同人民日?qǐng)?bào)的立場(chǎng)

高盛：這就是中國(guó)股市見(jiàn)底的信號(hào)

中國(guó)股市在經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)交易日暴跌之后，周四，市場(chǎng)終于出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)，個(gè)股普漲，千余只股票漲停，而這種態(tài)勢(shì)也延續(xù)至周五。

近期股市下跌會(huì)給這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速要比美國(guó)、歐洲和日本的總和還要高，因此這個(gè)問(wèn)題對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)非常重要。

Matthews亞洲投資策略師Andy Rothman

Matthews亞洲投資策略師Andy Rothman從投資者的額角度回答了這些問(wèn)題。截止7月9日周四收盤，上證綜指自6月12日的高點(diǎn)下跌28%，但是該指數(shù)自年初仍上漲了15%，比一年前更是大漲了82%。(中國(guó)股市滬綜指周五收升4.5%，延續(xù)報(bào)復(fù)性反彈，本周漲逾5%終結(jié)連三周跌勢(shì)。滬綜指收?qǐng)?bào)3877.803點(diǎn)，大漲168.473點(diǎn)漲幅4.54%；本周累計(jì)上漲5.2%。)

中國(guó)股市將何去何從？

因?yàn)橹袊?guó)股市主要是由個(gè)人投資者所推動(dòng)的，所以很難預(yù)測(cè)個(gè)人投資者的情緒會(huì)怎么變化。

泡沫是否正在破滅？

從估值的角度來(lái)看，中國(guó)股市中很多股票的估值已經(jīng)高到不可思議的地步。評(píng)論員通常關(guān)注的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，其中79家公司的市盈率已經(jīng)超過(guò)100倍。整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的市盈率中位值也達(dá)到了63倍。很明顯這是非常高的水平。但是評(píng)論員們卻忽視了中國(guó)人都明白的一個(gè)事實(shí)。創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)非常小，有很大投機(jī)性，主要由科技公司組成的市場(chǎng)，僅僅有460家公司。押注創(chuàng)業(yè)板的人都明白他們是在賭博，很少的外國(guó)投資者會(huì)涉足創(chuàng)業(yè)板。

A股市場(chǎng)要遠(yuǎn)比創(chuàng)業(yè)板大的多，A股市場(chǎng)擁有2800家公司，人們的選擇更大。但是這仍然是一個(gè)被個(gè)人投資者所推動(dòng)得市場(chǎng)。個(gè)人投資者占到每天交易量的80%，機(jī)構(gòu)投資者僅占很小的一部分，而國(guó)外投資者僅占3%左右。同樣，這也是一個(gè)昂貴的市場(chǎng)。根據(jù)一個(gè)券商分析師計(jì)算，除去那些最具投機(jī)性的股票，A股上市公司的市盈率中位值為54倍。

相比機(jī)構(gòu)投資者和外國(guó)投資者占主角的香港股市，在香港股市上市公司的市盈率中位值僅有14倍。香港市場(chǎng)擁有1800家中國(guó)公司，是外國(guó)投資者投資中國(guó)的主要市場(chǎng)。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)更重要的是，我們是美國(guó)最大的僅在亞洲投資的投資經(jīng)理，目前管理的資金大約為320億美元，其中30%配置在中國(guó)股市，投資股票的市盈率中位值為17倍。很巧合的是，標(biāo)普500的市盈率中位值同樣是17倍。

兩融借貸是否是一個(gè)重要的困擾？

的確，因?yàn)楣墒械南碌沟迷絹?lái)越多的投資者不得不清倉(cāng)股票以償還他們的兩融貸款。

但是，目前兩融的規(guī)模仍然是可控的。兩融總額目前大約為1.8萬(wàn)億人民幣(約合2850億美元)。這僅占到市場(chǎng)總市值的3.5%，占到市場(chǎng)流通股票市值的4.3%(根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù))。如果除去政府持有的股票，兩融規(guī)模也僅占到流通股票市值的9%。

監(jiān)管規(guī)則規(guī)定券商只可以向賬戶總額大于50萬(wàn)人民幣的客戶提供兩融服務(wù)，但是仍有一些券商將一些未達(dá)標(biāo)的投資者提供了兩融服務(wù)。

盡管，市場(chǎng)的持續(xù)下跌會(huì)讓一些投資者遭受損失，但是通過(guò)兩融借錢炒股的個(gè)人投資者遭受巨大損失的數(shù)字不會(huì)很高。目前兩融倉(cāng)位你相當(dāng)于全國(guó)家庭銀行儲(chǔ)蓄的3%。

多數(shù)中國(guó)人沒(méi)入市？

大部分中國(guó)人都沒(méi)有入市。目前中國(guó)股市活躍的個(gè)人投資者約為5000萬(wàn)，近占全國(guó)人口的4%，城鎮(zhèn)人口的7%。并且大多數(shù)投資者投入的資金很長(zhǎng)有限。到去年11月，66%的投資者賬戶總額少于9萬(wàn)元人民幣(相當(dāng)于15000美元)，不到1%的賬戶超過(guò)100萬(wàn)美元。很少有中國(guó)人會(huì)拿其畢生的積蓄冒險(xiǎn)。我認(rèn)為中國(guó)人對(duì)于之前的股災(zāi)都還有印象，2007年A股上漲之勢(shì)比今天還要強(qiáng)，但是在2008年初加速下跌。

另一個(gè)有意思的現(xiàn)象是雖然股票市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，但是中國(guó)家庭銀行存款增速卻只出現(xiàn)輕微的放緩。2015年3月-5月期間，年增長(zhǎng)率僅為10.2%，而去年同期為11%。

對(duì)居民消費(fèi)會(huì)帶來(lái)什么影響？

考慮到個(gè)人投資者的規(guī)模較小以及三分之二的投資者賬戶總額低于15000美元，我認(rèn)為如果股市繼續(xù)下跌，其對(duì)于消費(fèi)的影響也只是輕度的。

即使考慮到兩融投資者，消費(fèi)者的債務(wù)是非常低的，而儲(chǔ)蓄也非常高。中國(guó)家庭銀行儲(chǔ)蓄約有8.5萬(wàn)億美元，比巴西、俄羅斯、印度和意大利四國(guó)的GDP總和還要多。

需要注意的是，在2008年A股大跌后的12個(gè)月里，當(dāng)市場(chǎng)繁榮時(shí)，消費(fèi)在12個(gè)月中飛速上漲。但是我不認(rèn)為這一次消費(fèi)會(huì)再次快速上漲，但是這仍然可以推斷持續(xù)的股市下跌不會(huì)是的居民消費(fèi)大幅萎縮。

對(duì)于GDP增長(zhǎng)有什么影響？

股市的持續(xù)下跌將會(huì)對(duì)GDP增速產(chǎn)生有限但實(shí)質(zhì)的影響。

金融行業(yè)在2014年占到中國(guó)GDP的7.4，2015年第一季度上升至9.7%。而證券行業(yè)占到了上升部分的主力。粗略估計(jì)，2014年最后一個(gè)季度，股票市場(chǎng)占到了GDP增速的5%(在全年7.4%的增長(zhǎng)率中貢獻(xiàn)了0.4個(gè)百分點(diǎn))。

如果市場(chǎng)持續(xù)保持疲軟，會(huì)導(dǎo)致交易量下降，這將會(huì)使得2015年下半年的GDP增長(zhǎng)減緩。(Oscar/編譯)

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