隨著牛市的到來(lái)，明明已經(jīng)存在二十年的民間配資也借助互聯(lián)網(wǎng)金融火了一把。一邊是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)紛紛上線配資業(yè)務(wù)，另一邊是有關(guān)配資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)議頻頻“上頭條”。

互聯(lián)網(wǎng)配資模式一覽

互聯(lián)網(wǎng)配資與融資融券對(duì)比圖

關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域以來(lái)，筆者經(jīng)常驚嘆于它的影響力和創(chuàng)造力。明明是貨幣基金，化身余額寶后其規(guī)模和增速一次又一次地刷新紀(jì)錄；明明是借貸業(yè)務(wù)，穿上P2P的馬甲后便可引來(lái)各路資本、傍上各種干爹……

還有最近，隨著牛市的到來(lái)，明明已經(jīng)存在二十年的民間配資也借助互聯(lián)網(wǎng)金融火了一把。一邊是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)紛紛上線配資業(yè)務(wù)，另一邊是有關(guān)配資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)議頻頻“上頭條”。

那么，嫁接互聯(lián)網(wǎng)金融后的配資業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)民間配資和券商兩融業(yè)務(wù)有何不同？為何一個(gè)存在已久的商業(yè)模式會(huì)在當(dāng)下引起軒然大波？互聯(lián)網(wǎng)配資究竟存在哪些風(fēng)險(xiǎn)隱患？

什么是互聯(lián)網(wǎng)配資？

目前，我們?？吹降幕ヂ?lián)網(wǎng)配資主要有兩種模式：中介模式，如金斧子；P2P模式，如匯銀通。其本質(zhì)都是股民在線提出配資申請(qǐng)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)幫其融資擴(kuò)大操作資金。 P2P模式比較好理解，即互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在接到股民的配資申請(qǐng)后，直接通過(guò)網(wǎng)絡(luò)渠道籌集相應(yīng)比例的資金，例如股民存入1萬(wàn)元保證金，杠桿為5倍，平臺(tái)則需要給其配資5萬(wàn)元，那么就會(huì)在收到保證金后發(fā)布一個(gè)總金額為5萬(wàn)元的借款標(biāo)，滿標(biāo)后再將款項(xiàng)打入指定的股票賬戶。

在費(fèi)用方面，通常平臺(tái)給P2P投資人的收益約為年化10%~15%左右，期限以1、2個(gè)月居多，最長(zhǎng)一般不超過(guò)6個(gè)月，平臺(tái)再以服務(wù)費(fèi)、開戶費(fèi)、管理費(fèi)等名目收取3%的費(fèi)用，配資申請(qǐng)人獲得資金的總成本普遍在13%~18%左右。

而在中介模式中，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)只負(fù)責(zé)撮合交易并收取一定的中介費(fèi)，費(fèi)率基本也在3%左右。其一端對(duì)接線上申請(qǐng)配資的股民，另一端對(duì)接線下的配資公司，其資金以自有資金、民間資金為主。

但隨著配資業(yè)務(wù)日益火爆，很多平臺(tái)不再滿足于單純的中介模式或P2P模式，互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務(wù)的資金獲取渠道也日趨多元化。如果按照資金來(lái)源來(lái)看，目前主要有三種形式，除了P2P、配資公司之外，還新增了券商渠道。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與證券公司的合作模式實(shí)則就是傳統(tǒng)的券商兩融業(yè)務(wù)，原本該業(yè)務(wù)的資金門檻較高，一般小散戶無(wú)法參與。而現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為配資主體，通過(guò)融資交易放大杠桿，在券商獲得資金后再批發(fā)給下游的股民。

在這種模式下，券商相當(dāng)于資金的一級(jí)批發(fā)商，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為二級(jí)批發(fā)商。券商該業(yè)務(wù)的資金以自有資金和銀行資金（通過(guò)傘形證券投資信托進(jìn)入）為主，所以其資金成本相較于P2P和配資公司更低。

據(jù)筆者了解，目前互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從券商獲得的資金成本約為8%~9%，平臺(tái)再加一定的服務(wù)費(fèi)以及交易手續(xù)費(fèi)，以年化利率13%~15%甚至更高的成本借給互聯(lián)網(wǎng)上的配資申請(qǐng)人。

一位專注互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務(wù)的某平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴筆者，相比券商原本的兩融業(yè)務(wù)，通過(guò)這種曲線接入的方式，除了可以讓更多的散戶獲得券商配資的資金，不少原有的限制也因?yàn)榻痤~被分散后自動(dòng)消失。

以單只股票的配置比例來(lái)看，例如通常券商的兩融業(yè)務(wù)規(guī)定，1∶5的杠桿下，單只股票的配置最高不能超過(guò)10%，1∶3的杠桿下，單只股票的配置最高不能超過(guò)30%。

假設(shè)1∶3的杠桿下，總金額是3億元，那么投資單只股票則不得超過(guò)9000萬(wàn)元。但因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)把資金分散給了若干人，每個(gè)人的資金規(guī)模最多也就數(shù)十萬(wàn)，即便全買入同一只股票也不會(huì)超過(guò)券商的限制。

配資爭(zhēng)議緣何而來(lái)？

既然說(shuō)配資業(yè)務(wù)由來(lái)已久，那么，為何互聯(lián)網(wǎng)配資的出現(xiàn)會(huì)引發(fā)如此多爭(zhēng)議？其實(shí)，在筆者看來(lái)，這主要跟下面兩個(gè)因素有關(guān)：一、降低了參與門檻。傳統(tǒng)的民間配資通常門檻都在百萬(wàn)規(guī)模，而券商的兩融業(yè)務(wù)過(guò)去最低門檻為50萬(wàn)元，且開戶必須滿18個(gè)月。2013年起，部分券商為了提高這一市場(chǎng)交易活躍度，逐漸調(diào)低門檻至10萬(wàn)元、20萬(wàn)元等（各家券商規(guī)定不同），開戶時(shí)限降低至6個(gè)月。

而互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務(wù)則繼承了互聯(lián)網(wǎng)金融低門檻、受眾廣的優(yōu)良基因，參與門檻最低千元起，并且線上操作不再受時(shí)間限制，24小時(shí)均可申請(qǐng)。同時(shí)，因?yàn)榻痤~普遍較小，互聯(lián)網(wǎng)配資也省去了信用審核環(huán)節(jié)。

其實(shí)，高門檻通常伴隨著一些隱性的條件，例如可以拿出數(shù)十萬(wàn)，甚至百萬(wàn)資金入市的股民通常都有一定的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。降低參與門檻后，更多的小散戶進(jìn)入到這場(chǎng)高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的配資游戲中。

據(jù)了解，目前互聯(lián)網(wǎng)配資的單筆金額通常在5000到10萬(wàn)元之間，這類人群基本都有其他工作并非職業(yè)股民，其中不少人是為了追逐這波牛市而進(jìn)場(chǎng)，其本身并沒(méi)有太多的股票投資經(jīng)驗(yàn)且風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低。

二、提高了資金杠桿。降低參與門檻也罷了，互聯(lián)網(wǎng)配資還大大提高了杠桿上限。通常民間配資和券商兩融業(yè)務(wù)的資金規(guī)模較大，杠桿比例在1~3倍左右，民間配資可能上限還要略高一些。但互聯(lián)網(wǎng)配資一下子就把杠桿上限放在10倍，甚至15倍。

當(dāng)然，據(jù)筆者了解，這個(gè)高杠桿大都是噱頭，在實(shí)際操作中，網(wǎng)絡(luò)配資的杠桿通常為3~5倍。與券商兩融業(yè)務(wù)的交易機(jī)制類似，互聯(lián)網(wǎng)配資也采用逐日盯市、引入補(bǔ)倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)等方式控制風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)看，假設(shè)某人配資1萬(wàn)元，杠桿5倍，虧損警戒線為本金部分的50%，虧損平倉(cāng)線為本金部分的70%，即當(dāng)賬戶持倉(cāng)組合虧損到約8.3%時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)就會(huì)提醒配資人注意風(fēng)險(xiǎn)。如果虧損到7000元即組合下跌約11.7%，平臺(tái)就會(huì)要求配資人追加保證金，否則平臺(tái)就會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)。同樣的情況下，如果杠桿做到10倍，持倉(cāng)組合下跌6%~7%就到平倉(cāng)線，跌9.09%就血本無(wú)歸了。

杠桿越高就越容易觸及平倉(cāng)線，這筆賬怎么算都劃不來(lái)。所以在實(shí)際操作中，一般平臺(tái)不會(huì)真的給那么高的杠桿，配資人也不會(huì)傻到真的配足10倍資金，那樣幾個(gè)跌停就虧掉本金了。

互聯(lián)網(wǎng)配資風(fēng)險(xiǎn)何在？

筆者認(rèn)為，作為一個(gè)在民間存在了十幾二十年的業(yè)務(wù)，配資自有它的市場(chǎng)空間，其商業(yè)模式也相對(duì)成熟。但如今，在嫁接互聯(lián)網(wǎng)金融之后，它確實(shí)又滋生出了一些新的風(fēng)險(xiǎn)，而上述兩個(gè)因素更放大了這種風(fēng)險(xiǎn)以及波及范圍。

在道德風(fēng)險(xiǎn)方面，以互聯(lián)網(wǎng)配資的P2P模式為例，平臺(tái)是根據(jù)配資的需求發(fā)布相應(yīng)規(guī)模的標(biāo)的，并會(huì)寫明資金規(guī)模、期限、杠桿、用途（證券投資）、平臺(tái)的風(fēng)控措施等。

但與一般的P2P標(biāo)的不同，投資人無(wú)法驗(yàn)證“資產(chǎn)”的真假和數(shù)量。當(dāng)然，所有的P2P標(biāo)的都存在造假的可能，只是這種方式下造假變得更為容易，基本平臺(tái)只要編個(gè)數(shù)字就可以了。

另外，如果是配資人先存入保證金，平臺(tái)再發(fā)布借款標(biāo)的，這便與一般的P2P模式類似。但如果平臺(tái)先發(fā)標(biāo)的籌集資金，再進(jìn)行配資的行為就有非法集資的嫌疑了。

而事實(shí)上，由于配資炒股對(duì)時(shí)效性非常敏感，如果資金不能快速到賬便可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。所以，筆者了解到，也有個(gè)別平臺(tái)為了追求配資效率會(huì)先籌集資金，然后等到有配資需求時(shí)可以快速到賬。

還有一些極端的情況，就是平臺(tái)直接圈錢跑路，或者挪用賬戶資金等。這是所有P2P或者互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)都有可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并非互聯(lián)網(wǎng)配資獨(dú)有，所以就不予以討論了。

在操作風(fēng)險(xiǎn)方面，與一般傳統(tǒng)的民間配資和兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)類似，互聯(lián)網(wǎng)配資也存在無(wú)法平倉(cāng)、爆倉(cāng)等問(wèn)題。并且，由于互聯(lián)網(wǎng)配資的杠桿更高，所以更容易出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況。

據(jù)上述某互聯(lián)網(wǎng)配資平臺(tái)負(fù)責(zé)人介紹，除了不建議配資人杠桿太高外，平臺(tái)也會(huì)檢測(cè)他們的持倉(cāng)情況。如果最后真的出現(xiàn)爆倉(cāng)，配資人肯定就虧掉本金了，而承諾兌付給P2P投資人的收益可能就要由平臺(tái)的自有資金貼補(bǔ)。

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