譚璐

中國農業(yè)銀行(01288.HK)招股在即，最新消息指，此次農行的H股承銷商所能拿到的傭金，可能會被壓低至融資額的1.5%至1.7%。由于農行H股最終發(fā)行價未定，因此其豪華H股承銷商團隊最后究竟能拿到多少傭金仍是未知數。

若上述說法成真，那么1.5%至1.7%的比例不僅將低于中國銀行、工商銀行、建設銀行在香港上市時的傭金比例，也將低于香港交易所今年融資額前十名IPO的承銷商傭金比例。

國際數據提供商Dealogic向本報記者提供的資料顯示，此前中行和工行2006年在香港IPO給出的傭金比例都是2.5%，建行在2005年IPO時給出的傭金比例為2.502%。

“并不意外，”一位熟悉香港IPO市場的人士告訴本報記者，這次農行在香港上市，多名基礎投資者都已經確定，投行在承銷部分要做的事不多，換言之，農行H股承銷商的傭金被壓與承銷難度低有關。

承銷難度降低

根據農行H股初步招股文件，高盛、摩根士丹利、中金公司，以及農銀國際擔任其聯席全球協調人；而摩根大通、德意志銀行、麥格理與上述三家投行一起，擔任簿記管理人。此次農行直接配售給基石投資者的比例達總量的40%，為54.5億美元。

多達11家的基礎投資者包括了：卡塔爾投資局(認購28億美元)、科威特投資局(8億美元)、渣打銀行(5億美元)、荷蘭合作銀行(2.5億美元)、澳洲Sevens Group(2.5億美元)、淡馬錫(2億美元)、華潤集團(2億美元)、中旅集團(1.5億美元)、美國農產品企業(yè)Archer Daniels Midland Co.(1億美元)、李嘉誠旗下的長江集團(1億美元)、大華銀行UOB(1億美元)。

上述熟悉香港市場的人士表示，“通常在香港IPO市場，投資銀行能拿到的傭金比例在融資額的3%-5%之間，具體會根據每個IPO項目承銷股票的難度來確定傭金額，承銷難度大的項目，傭金額相應就會提高?！?/p>

因此，此次農行H股承銷商們的傭金比例可能被壓低，上述人士表示并不意外，因為承銷們推銷股份的難度已降低。據悉，上述11家基礎投資者中，部分并非來自承銷商的直接推介。

農行計劃在香港發(fā)行254億股，發(fā)行價區(qū)間為2.88港元-3.48港元。如果以上述區(qū)間的上限發(fā)行，不計入超額認購權，農行的H股融資額為731.52億港元至883.92億港元，以1.5%的傭金比例計算，上述7家承銷投行的傭金收入將為11億-13.3億港元。

或低于前十大IPO

根據Dealogic提供的數據，2006年中行和工行香港上市，承銷商拿到的傭金比例都是融資額的2.5%，而2005年建行IPO時，該傭金比例則為2.502%。因此，如果農行H股承銷商拿到1.5%-1.7%傭金的話，將低于上述三大銀行給出的水平。

Dealogic的數據也顯示，截至今年6月15日，在香港IPO的前十大項目的承銷商得到的傭金中，比例最高為瑞年國際，其單一承銷商匯豐拿到的傭金比例為3.8%。比例最低的為俄鋁，包括法國巴黎銀行、瑞信、美銀美林、中銀國際、野村、Renaissance Capital、俄羅斯聯邦儲蓄銀行(Sberbank)、俄羅斯外貿銀行(VTB Capital)等8家承銷商拿到的傭金比例僅為1.75%。

其余融資金額位于上述第二至第十位的IPO項目中，歐舒丹、雷士照明、福和集團的傭金比例都為2.5%。中升控股、國際煤機集團、中國聯塑、中駿置業(yè)、珠江鋼管給出的傭金比例都為3%。

關于投行在承接IPO項目中的費用與傭金收入的計算方面，一位國際投行人士對本報記者表示，通常傭金比例會在5%以下，在IPO項目保證能成功的情況下，計劃的融資金額越高越好。如果有多家承銷商，分成的方法會有多種情況。

該投行人士舉例說，如果有三家承銷商，有可能是在IPO之前就把分配的比例定下來，比如其中一家拿傭金的40%，其他兩家各拿30%。也有可能是三家承銷商按照承銷的結果來計算，賣得多就拿得多。還有一種情況是打包，一般來說遇到很小的IPO項目，有些投行不要傭金，而選擇直接持有該公司的股票。因為有些公司每年的利潤不高，如果投行要拿走1000多萬港元的傭金，上市公司就會虧錢。

該人士也表示，投行在從事與IPO有關的差旅費時支出會有一個上限，在上限之下實報實銷，有關費用不算入承銷費當中。

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