17、鵬華豐盛穩(wěn)固收益?zhèn)C券投資基金基金經(jīng)理初冬：

預期政策有較快及較大幅度的放松還為時過早，堅持中性久期、以中高評級信用債及金融債為主要配置

2011年四季度債券市場收益率大幅下降。與上季度末相比，中債總財富指數(shù)上升4.04%。從收益率曲線結構來看，債券收益率曲線趨于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形態(tài)非常明顯；從各類屬的表現(xiàn)來看，國債金融債及高等級信用債均表現(xiàn)良好，低評級信用債的供給壓力持續(xù)較大，且信用風險事件時有發(fā)生，因而收益率下降并不明顯。權益市場方面，本季度滬深300指數(shù)下跌9.13%。

本季度債券收益率下降主要推動因素來自于兩方面：一方面是歐債危機愈演愈烈，至今沒有找出較好的解決方案；同時國內經(jīng)濟減速趨勢愈發(fā)明確、通貨膨脹水平也自高位回落；另一方面市場預期貨幣政策緊縮周期結束，未來有放松可能。本季度央行下調準備金0.5個百分點，但由于臨近年末，市場資金寬松程度有限。

本季度我們對權益類市場較為謹慎，對債券市場謹慎樂觀，因此對股票及轉債的配置較低，純債品種是基金的配置重點，并且以中高等級信用債及金融債為主，久期處于適中水平。

展望下季度，我們認為美國經(jīng)濟將處于緩慢復蘇過程中。歐洲仍會受主權債務危機的困擾。歐洲國家目前正陷入財政緊縮與經(jīng)濟增長的兩難境地，債務危機將長時間持續(xù)阻礙經(jīng)濟的增長，是否會進一步惡化值得觀察。另外，商業(yè)銀行由于持有大量的問題國債可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力，有可能要對自身的資產(chǎn)負債情況進行重新平衡，從而影響貸款供給。國內方面，受經(jīng)濟增速回落、通脹水平下行的影響，貨幣政策可能會出現(xiàn)一定程度的調整，但考慮到目前的整體經(jīng)濟形勢，預期政策有較快及較大幅度的放松還為時過早。

債券市場方面，經(jīng)過2011年四季度的快速上漲后，2012年一季度的市場行情很可能會相對平緩。經(jīng)濟基本面和政策方向仍將對債券市場形成支撐，但收益率繼續(xù)下降的空間和速度更依賴于未來貨幣政策的實際寬松程度。權益市場方面，我們仍認為目前股市估值整體上處于基本合理的區(qū)間，不存在系統(tǒng)性低估。股市難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機會，但部分板塊和公司可能存在結構性機會。

基于以上判斷，我們將在下季度保持對權益類市場謹慎參與的態(tài)度；在債券配置方面，將堅持中性久期；在類屬配置上，以中高評級信用債及金融債為主，同時將密切跟蹤市場的變化，適時調整各類資產(chǎn)的投資比重，爭取為投資者帶來更好的回報。

18、鵬華貨幣市場證券投資基金基金經(jīng)理初冬：

一季度貨幣市場收益率出現(xiàn)小幅下降的可能性較大

2011年四季度債券市場收益率大幅下降。從曲線結構看，收益率曲線整體下移并趨于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形態(tài)非常明顯。與上季度末相比，1年央票及1年AAA短融估值收益率分別下降39BP和80BP達到3.47%和4.97%的水平。

本季度債券收益率下降主要推動因素來自于兩方面：一方面是歐債危機愈演愈烈，至今沒有找出較好的解決方案；同時國內經(jīng)濟減速趨勢愈發(fā)明確、通貨膨脹水平也自高位回落；另一方面市場預期貨幣政策緊縮周期結束，未來有放松可能。本季度央行下調準備金0.5個百分點，但由于臨近年末，市場資金寬松程度有限。

本季度證監(jiān)會放寬了對存款的限制，給貨幣基金提供了較好的投資渠道。我們將組合久期保持在中性水平，增加了回購及存款的配置比例，調整了對部分短融的配置。

展望下季度，我們認為美國經(jīng)濟將處于緩慢復蘇過程中。歐洲仍會受主權債務危機的困擾。歐洲國家目前正陷入財政緊縮與經(jīng)濟增長的兩難境地，債務危機將長時間持續(xù)阻礙經(jīng)濟的增長，是否會進一步惡化值得觀察。另外，商業(yè)銀行由于持有大量的問題國債可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力，有可能要對自身的資產(chǎn)負債情況進行重新平衡，從而影響貸款供給。國內方面，受經(jīng)濟增速回落、通脹水平下行的影響，貨幣政策可能會出現(xiàn)一定程度的調整，但考慮到目前的整體經(jīng)濟形勢，預期政策有較快及較大幅度的放松還為時過早。受此影響，我們認為一季度貨幣市場收益率出現(xiàn)小幅下降的可能性較大。

基于以上判斷，我們將在下季度保持中性略高久期；在類屬配置上，將密切跟蹤市場的變化，適時調整各類資產(chǎn)的投資比重，在平衡基金資產(chǎn)安全性和流動性的前提下爭取為投資者帶來更好的回報。

19、鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)證券投資基金基金經(jīng)理裘韜：

繼續(xù)超配發(fā)達市場尤其是美國市場，看好存在長期投資價值的行業(yè)和地區(qū)

三季度歐債問題惡化引發(fā)海外市場大幅下跌后，10月份歐洲各國領導人為了遏制歐債危機蔓延，同意擴大紓困基金到1萬億歐元并說服希臘債券持有人承受50%的損失；與此同時，部分新興市場國家的緊縮政策也出現(xiàn)了松動。主要風險資產(chǎn)價格出現(xiàn)了一輪技術反彈。前期跌幅較深的周期性板塊、新興市場及大宗商品快速上漲，歐元及新興市場國家貨幣對美元匯率也低位回升。

受歐債有效解決方案不斷變化和拖延的影響，盡管歐洲央行多次大量購買歐元區(qū)國家債券，意大利和西班牙等國的國債利率仍在11月創(chuàng)下多年新高，歐洲諸國及金融機構評級也遭到降級。由于歐債危機的影響已經(jīng)擴散到核心國家，市場擔憂歐元區(qū)復雜的決策機制無法阻止情況的持續(xù)惡化。而11月底發(fā)布的中國PMI數(shù)據(jù)應證了新興市場經(jīng)濟增長開始放緩，海外市場因此再度大幅下挫。隨著避險資金從歐洲及新興市場國家流向美國，美元及美國資產(chǎn)相對表現(xiàn)較好。

隨著四季度美國就業(yè)及住房市場利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，感恩節(jié)后市場情緒略有復蘇，海外股指在年底的一個月持續(xù)攀升，標普500指數(shù)在2011年經(jīng)歷了跨度達300點的多輪波動后與年初水平持平。

報告期內，我們繼續(xù)秉持謹慎靈活的操作策略，一方面規(guī)避對高風險資產(chǎn)和區(qū)域的投資，另一方面充分利用市場波動參與波段投資?；鹫w倉位較三季度有一定提高。在區(qū)域配置方面，繼續(xù)超配發(fā)達市場尤其是美國市場。在投資品種方面，對目前存在長期投資價值的行業(yè)和地區(qū)增加了投資。

2012年仍將是一個充滿波折的年份。主要發(fā)達國家高赤字、高債務的情況短期內無法逆轉，而緩解赤字所需的財政緊縮政策將令疲弱的經(jīng)濟復蘇更加艱難。全球金融體系去杠桿化的過程仍然在繼續(xù)，銀行業(yè)面臨的諸多監(jiān)管措施和擴充資本壓力有可能影響實體經(jīng)濟的復蘇。在政府政策方面，各國出臺進一步刺激政策的能力較前兩年均有所減弱，但不排除美聯(lián)儲、歐洲央行和其他央行適時推出更為激進貨幣政策的可能。2012年也是多個主要經(jīng)濟體的大選年，美、俄、法、韓等多國的政府更替也會對資本市場的走勢帶來較大影響。在通貨膨脹壓力有所減緩的背景下，新興市場國家局部調整財政貨幣政策有望對市場起到正面影響。由于上半年歐洲國家將密集發(fā)行債券，預計全球資本市場屆時仍會出現(xiàn)階段性動蕩。值得提到的是，盡管宏觀經(jīng)濟存在變數(shù)，企業(yè)盈利卻保持了逐年增長，這一態(tài)勢能否持續(xù)將決定股票市場的基本面健康與否。從估值水平看，成熟市場和新興市場都具有一定的吸引力，成長性不同的行業(yè)間估值差異低于歷史平均水平，受宏觀面影響較小的行業(yè)和個股具備長期投資價值，而成長穩(wěn)定性較好的行業(yè)和股票也值得關注。