為什么我們說目前的估值并沒有什么問題，在中期的角度這個市場是可以接受的，也沒有那么復雜的道理，我們比一下07年上半年指數(shù)大概3000多點，現(xiàn)在2600保不住了，今天這個數(shù)字我還不知道了，所以指數(shù)跟07年比目前大約跌掉了15%，但是從GDP的規(guī)模，政府的財政收入，從存款貸款的總量來說，2010年上半年確切無疑的實體經(jīng)濟比2007年的上半年要增長至少50—60%，市場指數(shù)跌掉了10—15%，導致目前的A股的估值除創(chuàng)業(yè)板之外并沒有特別大的問題。甚至有一些行業(yè)板塊還出現(xiàn)了A股和H股之間的明顯的差異。就是說農(nóng)行破發(fā)了，到此是由中石油來支的，農(nóng)行在目前的價格大約是2.6，H股3.7、3.8元這樣子，銀行板塊總體估值差異可能達到20%，所以從估值的角度來說我們看不出來，就是以過去的四年我們來回顧現(xiàn)在的估值的狀態(tài)，從中期的角度我不認為市場的A股市場估值有問題，未來有沒有特別大的機會不知道，但既然估值沒有問題，至少目前進行中線的投資相對來說比較安全的。

我想向大家匯報一下，我比較感興趣的一些行業(yè)，跟諸位有很大的不一樣，我傾向于看好一些行業(yè)是什么，網(wǎng)上消費，網(wǎng)上購物，我覺得非常好。像國美、蘇寧這樣實提的家電銷售的企業(yè)怎么應付來自于網(wǎng)絡銷售的挑戰(zhàn)，幾乎是沒有辦法的，基礎設施包括道路、電網(wǎng)、燃氣、供水等等這些基礎設施的整個信息化，智能化的改造非常好。第三個，一些傳統(tǒng)行業(yè)我個人傾向于被低估了，對環(huán)境是友好的，同時又具有強大的國際競爭能力的，比如說家電制造這些行業(yè)，我覺得還是不錯的。第四個，環(huán)保行業(yè)比低碳行業(yè)好，節(jié)能行業(yè)比新能源行業(yè)好。從中期的角度來講我是這么理解的，目前前景不太明朗的行業(yè)主要兩個，一個是銀行業(yè)，一個是房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)當然諸位很容易理解，政府不斷試圖和房價做斗爭，現(xiàn)在還沒有攻克這個敵人。那么銀行業(yè)為什么前景也不是特別明朗呢，原因在于用我的話來講，銀行業(yè)的財務指標太好了，每年都考100分，好到我們對他們的將來差距了憂慮，比如說目前中國銀行業(yè)的資本收益率，權益收益率超過20%，資產(chǎn)收益率ROA超過1.2，在全球是非常好的水平，不良率1.8%，撥備覆蓋率80%，資產(chǎn)的質量太好了，撥備太充分了，資本充足率達到11%、12%，全球領先的。03、04年的時候中國銀行業(yè)還處于困境，怎么經(jīng)過不到10年的時間中國的銀行業(yè)一躍成為全球最優(yōu)秀的行業(yè)，第一個因素是歸功于貨幣供應量的快速增長，也就是錢不值錢，所以本來銀行資產(chǎn)是污水，由于流進來的清水太多，把原來的問題稀釋掉了，未來隨著經(jīng)濟的轉型，這種貨幣供應量的增長要調整了。金融信息技術的長足的進步，使得總行，對分行，對網(wǎng)點的控制能力大大加強了，本來行政管理層級多是商業(yè)銀行沒法解決的問題，現(xiàn)在我們這位后起之秀，金融網(wǎng)比較集中，都做的特別的好，這也幫助商業(yè)銀行形成了轉型的動力。第三個因素，銀行從業(yè)人員的努力，以及相對比較有利于商業(yè)銀行的存貸款的利差，這些都使得銀行業(yè)在過去的四五年取得不俗的業(yè)績，但未來不一定，怎么不一定，比如說核心資本充足率，可能國際要求提高到6%左右，而我們國內(nèi)的核心資本充足率也就這個水平，由商業(yè)銀行交叉持有的次級債券本來應該扣除，比如說撥備覆蓋，其實我們中國雖然撥備覆蓋率達到180%，但是以撥備的余額來講只占了可能全部資產(chǎn)的2.5%，也就是全國現(xiàn)在放40多萬億的貸款真正提取的撥備2萬億都不到。2/3的貸款是中長期的，利率、利差，將來在下行，這就使得中國銀行業(yè)在經(jīng)歷了07、08、09、10年的四年的快速增長之后也需要調整。這些研究不一定是對的，只是供大家參考。

總結一下我們對資本市場的看法，短期沒有特別好的機會，中期并沒有什么可見的明顯的風險，長期取決于中國經(jīng)濟轉型的成和敗。我想指出通貨膨脹和資本市場之間沒什么關系，只是物價環(huán)比和指數(shù)環(huán)比的相關性，我們看確實有關系。

第四個資產(chǎn)價格是什么呢，是房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場今年年內(nèi)銷售面積大約下跌10%到15%，銷售的金額大約下跌5%到10%，意味著今年70個大中城市的房價同比于2009年大概上漲10%到12%，是我們對房地產(chǎn)全年的判斷。未來的判斷是怎么樣的呢，在接下來的不到2個季度的時間，國慶前后這個是我們下半年一直堅持的看法，叫做價穩(wěn)量升，我相信有諸位很多人在期待第四季度房價大跌，目前這種可能性正在降低，隨著交易量的穩(wěn)步復蘇，第四季度的價格趨于平穩(wěn)，這是在年內(nèi)的可能的趨勢。中期角度，房產(chǎn)的價格，所謂中期就是1—3年，就是2010到2013年，跟稅收政策特別密切，在土地政策和信貸政策不太有可能再有大幅度調整的背景下，涉及房地產(chǎn)的稅收政策沒有調整，對房價的影響比較大。長期，長期多長，首先得界定這個意思，我的長期是10年以內(nèi)，因為我們要說超過10年以上的事情都沒有把握，誰也說不準。從10年以內(nèi)的角度看房地產(chǎn)的價格我們行為叫做量穩(wěn)價適，這個中央政府精神好像不太一致，但市場的運行我們預判大概是這樣的。這是短期判斷的理由，6月下旬以來，商品房交易量的復蘇是比較明顯的，交易量是交易價格的領先指標，根據(jù)這兩個也根據(jù)以往政策出臺之后，政策的效應往往在兩個季度左右被市場吸收這樣的判斷，我們認為國慶前后市場的交易量將明顯的復蘇，而交易價格趨于穩(wěn)定。那么房地產(chǎn)的價格到底是什么，我覺得還是存在很多爭議的，比如說大連的房價到底是怎么構成的， 為什么房子的建筑成本，建安成本加上靜觀什么的兩三千搞定的最后要賣那么貴。2001年全國商品房出讓的地價是1100塊，大連全國商品房銷售2200萬，商品房的銷售均價是5050元，房價5000多塊錢跟全國的70多個城市的均價怎么構成的，2千塊地價，以全國的平均水平來講建安成本到不了2千塊錢，可能一千三四百塊錢夠了，所以這是規(guī)劃、建安、設備、靜觀等等，這個質量就框架鋼混結構來講勉強過得去。第三塊是政府稅，如果房價銷售價格是5千塊的話，那么存價這一塊把稅折合過來，如果沒有特別多的所得稅，土地交稅等等大概占到售價的12%—14%，如果有就不好說了，如果有所得稅的清算和土地增值稅的話。那么5千塊錢的房價，大約包含著600塊左右的稅收，開發(fā)商做一個項目拿土地2千塊錢，自有資金1/3，另外2/3來自于借款，這些構成了企業(yè)的財務成本，運作成本。那么我們就能理解了，地價2千，建安1千多塊，稅收600，財務成本兩三百塊，剩下是發(fā)展商的利潤。所以一個房價寄生了非常多的東西，誰是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的最大的受益者呢，毫無疑問的當然是地產(chǎn)商了。由于房價構成是地方政府的最有效的提款機，所以這才導致了目前在全國商品房這樣一個基本的現(xiàn)狀。

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