通貨膨脹這是我6月份做的，對8月份的預(yù)期還是比較低的，實(shí)際上從現(xiàn)在來看的話我們還是判斷說，到了及第四季度通脹因素減弱，到了8月份是高以我們的預(yù)期的，是3.5這個(gè)水平上。應(yīng)該未來幾年當(dāng)中我們維持一個(gè)比較寬松的貨幣政策不改變，我們的經(jīng)濟(jì)增速也上當(dāng)?shù)南屡_(tái)階，我們的通脹水平相當(dāng)長的時(shí)間壓力不存在，不一定像今年第二季度、第三季度壓力那么大，但是我覺得這個(gè)因素始終還是會(huì)存在的。

說到底我相信通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，只要你增速長期維持這么高的一個(gè)增速下面，最終它一定會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格，其他很多領(lǐng)域的價(jià)格，包括熱錢始終存在的話，房地產(chǎn)價(jià)格，或者是大蒜的價(jià)格始終是容易出現(xiàn)這種波動(dòng)。我們判斷從信貸管控的這個(gè)角度講，政策可能在第四季度末會(huì)有所放松，那么這個(gè)取決于我們外圍的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的判斷，以及我們房價(jià)是不是能夠維持一個(gè)相對的穩(wěn)定，包括我們的這個(gè)通貨膨脹的狀態(tài)，這個(gè)是政府觀察或者采取經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)中的一個(gè)重要的考量指標(biāo)。

關(guān)于房地產(chǎn)問題，我想多說兩句，我理解，我覺得中國的房地產(chǎn)實(shí)際上已經(jīng)具備了相當(dāng)多的這種金融屬性，更多的來講，房子是在居民的理財(cái)的這個(gè)結(jié)構(gòu)當(dāng)中占有一個(gè)非常重要的位置，這一點(diǎn)是我們中國跟美國、加拿大其他歐洲國家是不一樣的地方，我們中國大多數(shù)的老百姓給自己大部分的資產(chǎn)，我們現(xiàn)在看的話，我們整個(gè)股票市場的流通市值，以及我們居民在整個(gè)股票市場上的流通市值占整個(gè)資產(chǎn)總量當(dāng)中房地產(chǎn)依然是最最重要的一塊及而基金、股票這些比例還是比較低的。所以上面的話，應(yīng)該說居民理財(cái)結(jié)構(gòu)在改變，如果我們判斷最近這一段時(shí)間市場所發(fā)生的變化的話，我相信這個(gè)跟我們整個(gè)房地產(chǎn)上面，政府從4月份以后采取的抑制投資、投機(jī)這樣的舉措是密切相關(guān)的，正是由于了采取了一系列的抑制投資、投機(jī)以后的話，實(shí)際上原來圍繞著整個(gè)房地產(chǎn)上有相當(dāng)一部分的一塊錢會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移到股票當(dāng)中來。為什么我們說2010年以來股票市場當(dāng)中的運(yùn)作的基本風(fēng)格、特征等等很多方面具有非常強(qiáng)的爭論的話，我相信跟我們從4月份以后我們政府的這個(gè)對房地產(chǎn)市場的調(diào)控也是密切相關(guān)的。

但是我想講的是，房地產(chǎn)市場具有了越來越強(qiáng)的這種金融屬性，只要你具有金融屬性的東西，信心和預(yù)期都會(huì)變得非常的關(guān)鍵，只要你具有金融屬性你的波動(dòng)程度會(huì)加大，我相信房地產(chǎn)的市場一定不會(huì)是單邊上漲的。如果我們國家的貨幣政策或者是一些政策上面產(chǎn)生一些重大的變化或者是財(cái)稅政策上面的產(chǎn)生一些重大變化的話，我相信房地產(chǎn)市場依然會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。房價(jià)的持續(xù)高起的話惡果非常明顯的，抑制了消費(fèi)阻礙了城市化的進(jìn)程，有擠出效應(yīng)，加劇了貧富差距，泡沫一旦破滅的話，對金融的風(fēng)險(xiǎn)是非常嚴(yán)重的。所以我覺得應(yīng)該是我們政府在這個(gè)問題上還是有比較清醒的認(rèn)識，至少就我個(gè)人這種感官來看，我覺得房地產(chǎn)跟股票很像，短期來看影響房地產(chǎn)和股票價(jià)格的最主要的影響因素的話，我覺得從順序序列排列首先是供求關(guān)系，其次是風(fēng)險(xiǎn)偏好，第三個(gè)才是投資回報(bào)。什么概念呢，最主要是供求決定了價(jià)格，緊接著是風(fēng)險(xiǎn)偏好，就是說投資者你在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇當(dāng)中更偏好哪一個(gè)，我們房地產(chǎn)也好，哪怕是經(jīng)歷了08年以后，09年迅速的反彈，08年下跌，實(shí)際上已經(jīng)給廣大的老百姓形成了一個(gè)非常強(qiáng)的心理預(yù)期，房地產(chǎn)價(jià)格只會(huì)漲不會(huì)跌。所以說實(shí)際上過去的這幾年當(dāng)中一直是說越來越多的圍繞著這個(gè)房地產(chǎn)的市場做投資，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)偏好是越來越偏這個(gè)方面了。股票市場也是一樣的，說我們從短期來看，我們給這項(xiàng)資產(chǎn)的投資回報(bào)率放在最后的一次上來，我們投資房地產(chǎn)的回報(bào)更多不是說看房地產(chǎn)投完了以后每年獲得資金的回報(bào)率，我相信很多人買股票并不是看中我買這個(gè)股票每年給你分紅是不是具有足夠的信心。從短期來看，但是我們說長期來看的話，一定會(huì)回歸到，這個(gè)順序倒過來了，說你的這一項(xiàng)投資的本身的回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及供求關(guān)系，長期來看是正常影響房價(jià)和股價(jià)的區(qū)別。

我還是講講關(guān)于股票市場的問題，在我們前面所做的對中國經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)重心在未來兩三年當(dāng)中會(huì)逐漸的下移大的判斷上面，我們?nèi)タ次覀冋麄€(gè)股票市場的話，我前面也講了，短期影響它的因素更多的是來自于供求因素，正是因?yàn)榇蠹掖嬖诒容^強(qiáng)的通脹預(yù)期，比較低的利率環(huán)境下面，我覺得風(fēng)險(xiǎn)不大，但是投資會(huì)有多大，一會(huì)兒做進(jìn)一步的詳細(xì)分析。

首先我們在過去的一兩年當(dāng)中，股票指數(shù)的漲幅并不大，或者你從綜合指數(shù)，或者從滬深300指數(shù)衡量的話，股票指數(shù)漲幅并不大，但是你如果換一個(gè)坐標(biāo)看的話這個(gè)指數(shù)漲幅一定會(huì)小。如果你看中證500指數(shù)的話，這個(gè)是接近于創(chuàng)新高的，那么中證500指數(shù)，因?yàn)樗欠秶鼜V的指數(shù)，并且是流通的指數(shù)。如果總這個(gè)指數(shù)上看，從危機(jī)1500點(diǎn)，最高點(diǎn)是4500點(diǎn)上面，如果你再去看中小板指數(shù)的話，它已經(jīng)前一段時(shí)間創(chuàng)新高了，但之所以看起來上證指數(shù)和滬深30指數(shù)漲幅不大的最主要原因是因?yàn)槲覀円恍┐笫兄禉?quán)重的股票的價(jià)格跟危機(jī)之前，或者是說危機(jī)之前相比較的話依然有比較大的跌幅，當(dāng)中最主要的是我們銀行板塊，像中國銀行、工商銀行離歷史上最高點(diǎn)有相當(dāng)大的差距。這些股票構(gòu)成了事實(shí)當(dāng)中比較的比重比較大的一塊，而這些股票的漲幅并不大，這個(gè)是導(dǎo)致我們整個(gè)的有一些股票指數(shù)，尤其是上證指數(shù)和滬深300指數(shù)看上去漲幅最大的原因。我們說漲幅不大相對來講面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小的多。

這一點(diǎn)最主要的原因，跟我們過去一兩年當(dāng)中，整個(gè)市場的流通市值逐漸增加有密切的關(guān)系。上面藍(lán)顏色的圖的話是我們流通指數(shù)逐漸增加的累計(jì)的圖表，上面這個(gè)圖表是滬深300指數(shù)，上證一個(gè)變化的一個(gè)圖表。

05年以后的話，我們看到整個(gè)證券市場實(shí)際上在融資這個(gè)問題上面應(yīng)該說是已經(jīng)越來越市場化了，不管是08年這樣遇到金融危機(jī)的一年也好，還是09年也好，我們ICO再融資的功能充分發(fā)揮，09年以前市場一漲就加快，一跌就漲停，這個(gè)也是政策意圖的轉(zhuǎn)變。我們看到在07年的10月16日，上一輪指數(shù)的一個(gè)相對比較高點(diǎn)，接近高點(diǎn)，6092點(diǎn)這一天的時(shí)候，我們?nèi)タ凑麄€(gè)證券化的比率，也就是說我們A股市值，以及紅籌股，在香港上市的一些中國的紅籌股票，在市值看的話，當(dāng)時(shí)證券化比例，這些市值比GDP的比重是150%，而到了2010年的6月25日這個(gè)比值是76%，這個(gè)意義上講反映整個(gè)市場的總市值和流通市值應(yīng)該說并不存在特別大的泡沫，還有一定提升的空間。這里還有更多的市值的比較，A股市值跟居民的存款總額的比較，流通的A股市值跟居民存款總額的比較。我們發(fā)現(xiàn)跟07年當(dāng)時(shí)這個(gè)市場狀況相比較依然有相當(dāng)大的差距，另外這個(gè)角度上講的話也引證目前市場上并不存在特別大的泡沫。從全流通的這個(gè)市場上面資金供求的狀況的話，實(shí)際上對整個(gè)市場的運(yùn)作的規(guī)律的影響是越來越大了，我們長期觀測的指標(biāo)是M2增速和M1的增速差和上證指數(shù)的比較，比值差的比較看我們這個(gè)比值最近開始降到了負(fù)值，應(yīng)該是一個(gè)負(fù)的幾個(gè)百分點(diǎn)的水平上。從這個(gè)角度上看的話，應(yīng)該說我們這個(gè)資金寬松，過度寬松的局面已經(jīng)到了一個(gè)極至，未來現(xiàn)象發(fā)生改變的話，假如說M1減M2得正的話對資本市場是相對來說不利的。

證券市場全流通的影響實(shí)際上逐漸體現(xiàn)，我們現(xiàn)在正在逐漸的消化全流通存量所帶來的壓力，從上證和滬深300指數(shù)看的話，上漲的難度比較大的，但是我們從整體的估值水平看的話，我們認(rèn)為目前市場的估值的水平相對合理的。我們這個(gè)里面有一張表格，我體現(xiàn)拿出來給大家做一個(gè)比較，這個(gè)也是我們在今年的7月2日的時(shí)候?qū)?00指數(shù)跟08年的11月4日基本上指數(shù)屬于最第值的PE和PB的水平做了比較，2010年的7月2日滬深300PB值跟08年一加是只不過8%，只比當(dāng)時(shí)高了8%。從PE角度講相差并不大。已經(jīng)有部分的行業(yè)在今年的6月份的時(shí)候跟歷史上08年金融危機(jī)最低迷的時(shí)候PE、PB都是最低的，都比08年的最低點(diǎn)還要低，甚至是接近，這個(gè)是我們從整個(gè)市場的估值的水平看的話應(yīng)該也是這樣的特點(diǎn)。

但是我們過去從年初到現(xiàn)在為止表現(xiàn)的差異非常明顯，一個(gè)是從板塊的表現(xiàn)的差異上去，大家看一下，從2010年的上半年表現(xiàn)比較好的行業(yè)板塊是電子元器件、醫(yī)療、服務(wù)、紡織，差的是黑色金屬，化工、采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)，分行業(yè)角度看2010年的上半年表現(xiàn)風(fēng)格差異比較大的行業(yè)。

實(shí)際上到目前為止這個(gè)狀況并沒有發(fā)生明顯的改變，如果你按照風(fēng)格指數(shù)來進(jìn)行分類的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)越是小盤的股票表現(xiàn)的越好，越是大盤的股票表現(xiàn)越差，越是高市盈率的股票表現(xiàn)越好，越是市盈率的股票表現(xiàn)越差，這是今年以來的現(xiàn)象。而這個(gè)現(xiàn)象的背后，我前面也講了，是跟我們整個(gè)投資者的結(jié)構(gòu)的發(fā)生了一個(gè)很重要的變化是密切相關(guān)的。那么我這里面也列明了市場的變化，基金所掌控的資產(chǎn)占整個(gè)股票市場流通市值的比重是接近30%，到今年半年報(bào)的時(shí)候總量是1.8萬億，流通市值15萬億，占流通市值的比重從過去最高30%，下降到12%，之所以出現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象的最主要的原因，當(dāng)然一個(gè)方面跟基金份額減少有關(guān)，另外跟整個(gè)市場的投資結(jié)構(gòu)，流通市值不斷增加，基金占的比重降低有密切的關(guān)系。最高的時(shí)候基金管理的資產(chǎn)是3萬多億，但現(xiàn)在是1.8萬億，本身個(gè)速度在降低，與此同時(shí)我們流通市值也發(fā)生了比較大的變化，當(dāng)時(shí)有很多的小非進(jìn)入到這個(gè)行列中來，投資者的結(jié)構(gòu)在過去的幾年當(dāng)中越來越趨向于這種散戶化的這種特征，所以這一點(diǎn)的話，我覺得對今年整個(gè)股票市場的密集結(jié)構(gòu)有一個(gè)非常重要的影響，所以我們看見了更多的市場上面表現(xiàn)出來一種資金博弈的特征。小盤股票、有概念的股票，有想象力的股票或者是說趨勢，只要能漲有人敢追，這樣的股票在2010年總體上表現(xiàn)比較出色的。

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