那么怎么理解中國(guó)大中城市的房?jī)r(jià)，全球每英尺售價(jià)高于700美元的城市大概有22個(gè)到23個(gè)，目前還沒(méi)有中國(guó)的城市，今年一季度我們的大城市的房?jī)r(jià)，深圳大概是2萬(wàn)6，上海大概是2萬(wàn)4，北京2萬(wàn)2，跟杭州基本持平，全國(guó)每平米售價(jià)超過(guò)1萬(wàn)塊錢的城市今年一季度大概有10個(gè)城市左右，這就是我們目前的房?jī)r(jià)在全球來(lái)看的水平。

那么在金磚四國(guó)當(dāng)中，就是俄羅斯、中國(guó)、印度、巴西，我們目前商品房的價(jià)格跟巴西是接近的，比其他國(guó)家要略低。對(duì)民眾而言房?jī)r(jià)是什么，沒(méi)有那么復(fù)雜，當(dāng)我們看公眾是不是有通貨膨脹預(yù)期的時(shí)候，我們并不去進(jìn)行消費(fèi)者的調(diào)查，問(wèn)他們對(duì)物價(jià)滿不滿意，消費(fèi)者對(duì)物價(jià)永遠(yuǎn)是不滿意的，就像生產(chǎn)者對(duì)物價(jià)永遠(yuǎn)都是滿意的。你如果對(duì)購(gòu)房者問(wèn)物價(jià)貴不貴，肯定貴，反過(guò)來(lái)問(wèn)開(kāi)發(fā)商，他肯定會(huì)認(rèn)為出奇的不貴重。怎么來(lái)了解通貨膨脹的預(yù)期，如果你在商業(yè)銀行活期末存款不斷增加，在商業(yè)銀行的定期存款和購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債的比率不斷減少，就說(shuō)明你現(xiàn)在對(duì)未來(lái)的物價(jià)比較擔(dān)心了，那么公眾為什么選擇不管是中低收入家庭，還是高收入假定，他們隱含著什么判斷，最主要的判斷是對(duì)人民幣中長(zhǎng)期幣值的穩(wěn)定沒(méi)有信心，如果人民幣在中長(zhǎng)期是穩(wěn)定的如果中國(guó)政府能夠發(fā)行和CPI掛鉤的指數(shù)國(guó)債，如果我們確信在未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，幣值是穩(wěn)定的，通貨膨脹是溫和的，那么我們就沒(méi)有必要把儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)變?yōu)?a href="http://www.laredo.cc/money/" target="_blank">理財(cái)產(chǎn)品，黃金或者是一堆磚頭瓦片，所以購(gòu)房者不僅僅體現(xiàn)消費(fèi)層面的焦慮，更多層面上體現(xiàn)了公眾對(duì)物價(jià)，對(duì)幣值穩(wěn)定的高度的不放心。怎么解釋這個(gè)問(wèn)題呢，穩(wěn)定幣值，穩(wěn)定物價(jià)，沒(méi)有什么其他辦法了，如果你問(wèn)一下房地產(chǎn)商，說(shuō)不定綠豆價(jià)格起來(lái)，按一下綠豆價(jià)格國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)下去，國(guó)外的房?jī)r(jià)起來(lái)了，現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的情況肯定是極其的復(fù)雜。

對(duì)政府而言房?jī)r(jià)實(shí)際上是一個(gè)稅收問(wèn)題，94年之前，分稅制沒(méi)有實(shí)施，中央政府的財(cái)力是有限的，所以中央政府向諸侯借錢的情況比較普遍，比如說(shuō)向廣東、山東、浙江借一些錢，中央政府才能度日，94年分稅制改革，中國(guó)省兩級(jí)財(cái)政的財(cái)力大幅度得到了增強(qiáng)，但是地級(jí)市，及縣以下的基層政府的財(cái)力很困難。目前困難到什么程度呢，中央的轉(zhuǎn)移支付有所增加，但增加的不夠快，土地出讓收益09年全國(guó)統(tǒng)計(jì)1.6萬(wàn)億人民幣，這是對(duì)地方政府很大的一塊財(cái)政收入。第三塊是利用地方投融資平臺(tái)，向金融機(jī)構(gòu)借錢，這個(gè)余額大概有7.5萬(wàn)億。如果我是一個(gè)縣委書(shū)記也很容易理解，每畝地賣百來(lái)萬(wàn)，那么這些土地指標(biāo)我把地賣掉了，一年毛收入大約10個(gè)億，除了拆遷整理道路等等這些配件的成本之外，縣級(jí)政府賣7、8百畝土地至少掙4個(gè)億。土地財(cái)政也罷，我們必須對(duì)94年以來(lái)的分稅制體制進(jìn)一步進(jìn)行分稅體制改革，房?jī)r(jià)涉及到了貨幣政策基調(diào)的調(diào)整，涉及到了財(cái)政政策分稅制體制的調(diào)整，這是根本性的東西。如果我們離開(kāi)這兩個(gè)因素去討論房?jī)r(jià)就不會(huì)有結(jié)果了，那么短期調(diào)整，中期的范圍之內(nèi)價(jià)格是波動(dòng)，取決于稅收，稅收政策有三種，第一種是像美國(guó)那樣每年征物業(yè)1%左右的稅，這個(gè)我們稱之為物業(yè)稅。第二種向德國(guó)的國(guó)家收房屋買賣增值部分的一部分比率，我們叫資本利得稅。第三個(gè)是現(xiàn)在各地方政府悄悄地進(jìn)行的大家都不知道的那種稅，叫房地產(chǎn)稅，那個(gè)稅特別有趣，特別有意思。

第三種長(zhǎng)期因素，長(zhǎng)期多長(zhǎng)，長(zhǎng)期不超過(guò)10年，怎么去看待短中長(zhǎng)期的房?jī)r(jià)呢，年內(nèi)價(jià)穩(wěn)量升，未來(lái)兩三年稅收政策對(duì)房地產(chǎn)的影響是重大的，未來(lái)5—8年如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有什么大問(wèn)題，那么70個(gè)大中城市的商品房的均價(jià)有可能再次出現(xiàn)明顯的上升，長(zhǎng)期更長(zhǎng)呢，2020年以后那我不知道了，我只知道一點(diǎn)，中國(guó)一定會(huì)像日本那樣，像很多其他的大國(guó)那樣在房地產(chǎn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)之后，由適度的低估走向高估，走向嚴(yán)重高估，走向泡沫。當(dāng)然五年之內(nèi)發(fā)生泡沫的情況還是比較少的。

綜合我們考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的巨大困難，有挑戰(zhàn)也有成功的希望，這使得我們對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格必須更多地關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)而不僅僅是收益。那么作為中國(guó)的富裕階層應(yīng)該怎么去配置自己的資產(chǎn)，這是下面的幾點(diǎn)，可能有點(diǎn)政治上不太正確的判斷，我只是說(shuō)如果關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該做什么。

第一個(gè)是從現(xiàn)在到未來(lái)五年左右，人民幣資產(chǎn)，包括股票、房地產(chǎn)它的增值和增產(chǎn)的空間，和人民幣的升值還是可以預(yù)見(jiàn)的，五年之內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型無(wú)論成功與否，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身不會(huì)出特別大的問(wèn)題。人民幣的資產(chǎn)還是快速的升值當(dāng)中，所以未來(lái)少于五年的時(shí)間你必須以持有人民幣的資產(chǎn)為主。

第二，未來(lái)五到八年，如果更長(zhǎng)的時(shí)間，就是2015年到2016、2017年干什么，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型是否成功，各種各樣的跡象暴露出來(lái)，人民幣匯率的有效性也會(huì)面臨著諸多的挑戰(zhàn)，所以那個(gè)時(shí)候要考慮的就是除了擁有部分人民幣資產(chǎn)之外，還要有外幣資產(chǎn)，本外幣資產(chǎn)應(yīng)該均衡配置。所謂均衡配置你至少要有一半以上的資產(chǎn)是配置在外幣的資產(chǎn)，更長(zhǎng)的時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)太大了，需要中國(guó)政府做出巨大的艱苦的系統(tǒng)的努力，也需要我們的國(guó)民能夠?qū)ξ磥?lái)十年長(zhǎng)中期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有更明智的判斷，我自己傾向于認(rèn)為超過(guò)十年以上的時(shí)間，我們的資產(chǎn)配置并不僅僅要關(guān)注本幣和外幣的均衡配置，更要關(guān)注的是境內(nèi)和境外的資產(chǎn)的平衡配置。只有做到這樣子才能夠使得如果風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，那么這種配置方式并不一定能夠給你帶來(lái)最大的收益，如果風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生了這種配置也許能夠避免你遭受最大的風(fēng)險(xiǎn)。好，謝謝大家。

姚長(zhǎng)盛：謝謝鐘偉教授，結(jié)束的很突然，我老感覺(jué)還沒(méi)說(shuō)完。好像以我對(duì)您的過(guò)去的一些演講，我們第一次見(jiàn)面，過(guò)去演講里看到有一些好像是點(diǎn)到?jīng)]有點(diǎn)透，大家如果覺(jué)得沒(méi)點(diǎn)透有興趣的話，最后還有一點(diǎn)時(shí)間在那個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中大家可以紙條提問(wèn)的方式問(wèn)一下，因?yàn)槲覀€(gè)人就很好奇，我想真的是對(duì)房地產(chǎn)這么看好嗎，以后后邊再交流。下面我們進(jìn)入資本市場(chǎng)的一個(gè)分析，同時(shí)也是對(duì)于行業(yè)包括趨勢(shì)這方面的借助于王曉明先生的研究，有更多的一些了解，我們來(lái)有請(qǐng)興業(yè)基金的投資總監(jiān)王曉明先生。

王曉明：尊敬的各位嘉賓，尊敬的農(nóng)業(yè)銀行的各位領(lǐng)導(dǎo)，尊敬的各位投資者，大家下午好。剛剛鐘教授已經(jīng)就宏觀、微觀資本市場(chǎng)闡述的非常深度了，我再做一些補(bǔ)充，說(shuō)的不對(duì)的地方請(qǐng)?jiān)谧魑恢刚?。我首先想花一點(diǎn)時(shí)間介紹一下我們基金管理公司，應(yīng)該說(shuō)興業(yè)全球基金從成立以來(lái)整個(gè)的業(yè)績(jī)剛剛楊總也介紹了，都是比較出色的，這個(gè)主要得益于我們整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)相對(duì)比較穩(wěn)定，我們基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)比較豐富，同時(shí)從公司成立以來(lái)基金經(jīng)理很少出現(xiàn)跳槽、辭職的現(xiàn)象，這樣的話保證了我們整個(gè)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定性。從我們基金經(jīng)理人的選擇上來(lái)講的話，我們基本上管理的旗下的各個(gè)基金的基金經(jīng)理都有8年、10年以上的證券從業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，那么這個(gè)實(shí)際上也對(duì)他比較好的去管理，取得比較好的回報(bào)是非常有幫助的。

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