長城證券 閻紅 張新文

第二部分：基金對于2010年3季度市場判斷

基金2010年1季報中多數(shù)認為2季度A股市場將延續(xù)震蕩行情。而經(jīng)歷了2季度的調(diào)整后，在基金2季報中對2010年3季度A股市場預期謹慎的聲音明顯增加?；?010年1季報對2季度經(jīng)濟基本面的看法比較一致，投資策略方面多數(shù)基金淡化了對宏觀經(jīng)濟和指數(shù)的關(guān)注，自下而上挖掘成長股成為共識；基金2季報中，經(jīng)濟是否減速，政策是否放松等基本面因素再受普遍關(guān)注。多數(shù)基金認為從2010年下半年乃至更長一段時期來看，A股市場缺乏大牛市的經(jīng)濟基本面基礎(chǔ)。而對于3季度是否有階段性反彈行情的判斷上，基金存在分歧。具體來看：

在基金2季報對2010年3季度市場展望中，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金認為從2010年下半年乃至更長一段時期來看，A股市場缺乏大牛市的基礎(chǔ)。原因是：從經(jīng)濟發(fā)展的角度看，我國目前進行的結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟發(fā)展的長期任務，但過程是復雜的，不會一蹴而就。未來很長一段時間來看，固定資產(chǎn)投資和出口增速回落在所難免，而消費增長也需要過程，GDP增速將逐步回落。房地產(chǎn)、投資和出口對經(jīng)濟的拉動作用將減弱；城鎮(zhèn)化、消費和新興產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻度將上升。國際方面，一些歐洲國家為應主權(quán)債務危機而大幅削減政府財政赤字計劃令市場對其經(jīng)濟復蘇前景擔憂，美國經(jīng)濟雖然在溫和復蘇中，但對其經(jīng)濟增長可持續(xù)性仍存憂慮。全球經(jīng)濟有可能在未來相當長一段時間內(nèi)維持低水平增長。從行業(yè)發(fā)展的角度看，新興行業(yè)和消費服務行業(yè)受益于調(diào)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策扶持，長期增長前景比較樂觀，但行業(yè)整體業(yè)績短期難以大幅增長，一些估值過高的個股會面臨產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力，其估值水平也只能保持合理的溢價。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中傳統(tǒng)行業(yè)增長空間有限，原材料成本，人工成本的上漲將大幅壓制行業(yè)的利潤空間。從而在一段時期內(nèi)整個市場的上行空間有限。

在A股市場經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，基金在對于3季度的行情判斷上存在分歧。調(diào)控政策是否出現(xiàn)明顯的放松成為基金3季度關(guān)注的焦點。多數(shù)基金認為調(diào)控政策將是影響股市的主要力量，三季度可能的投資機會主要在于市場大幅調(diào)整后，如果政策放松而出現(xiàn)的估值修正和流動性支撐的反彈。具體來看：

持樂觀態(tài)度的理由是：政府關(guān)注的房地產(chǎn)價格已開始下降，CPI也將渡過年內(nèi)的高點，通脹威脅有消除跡象。近期經(jīng)濟減速是政策主動調(diào)整的結(jié)果，經(jīng)濟降溫后，上半年的調(diào)控政策在3季度會有所緩和，甚至有可能放松。雖然歐洲債務危機對我國出口有一定方面影響，未來一旦外需增長放緩超出預期，政府完全可以通過刺激內(nèi)需穩(wěn)定經(jīng)濟增長。在流動性方面，由于今年季度間信貸投放相對均衡，因此今年下半年特別是4季度流動性會比往年寬松。前期的大幅下跌已經(jīng)反映了經(jīng)濟減速的預期，市場風險部分得到釋放，同時周期性行業(yè)估值水平已經(jīng)較低。此外近期我們看到產(chǎn)業(yè)資本在二級市場上頻頻增持。估值的修復和國家推動轉(zhuǎn)型行業(yè)的扶持政策的細化是成為反彈行情的兩大驅(qū)動因素。

報以謹慎態(tài)度的理由是：中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了強勁復蘇后，PMI指數(shù)等經(jīng)濟先導指標已開始回落，經(jīng)濟增長速度、工業(yè)增加值等指標的回落在3季度會更加明確。海外經(jīng)濟中，歐洲主權(quán)債務危機影響，世界實體經(jīng)濟復蘇減緩的壓力，也給我國出口帶來負面影響。這些基本面因素對上市公司的業(yè)績盈利增長構(gòu)成壓力，進而影響其估值預測。宏觀調(diào)控政策3季度正處在階段性觀察期，3季度難有明確的政策放松。如果政策不能有效對沖調(diào)結(jié)構(gòu)所帶來的投資增速下降局面，同時在大小非解禁壓力加大的背景下，周期性行業(yè)面臨持續(xù)的弱勢。前期漲幅較大的小市值公司在估值與解禁雙重壓力下，也會有價值回歸的過程。

基金在3季度行業(yè)選擇上體現(xiàn)出長期與短期的糾結(jié)，政策放松預期和估值修正下的反彈行情中，基金多數(shù)看好周期性行業(yè)中低估值的藍籌的階段性機會。而中長期則多數(shù)基金偏重大消費板塊和有政策支撐的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受益板塊。自下而上挖掘確定性的，業(yè)績具有持續(xù)增長能力的個股仍然是基金在3季度個股選擇的主基調(diào)。具體來看：

1，收入分配改革中，政府著力提高中低人群的收入水平，將會促進中低端消費品的發(fā)展，使得醫(yī)藥、食品飲料，商業(yè)零售，旅游傳媒等相關(guān)消費行業(yè)中長期受益；

2，受到政策支撐、符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向、未來成長性良好的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過一定幅度調(diào)整后仍具有長線投資價值：如新能源、新材料、節(jié)能減排等行業(yè)；移動互聯(lián)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”相關(guān)主題。城鎮(zhèn)化、西部大開發(fā)等區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整受益板塊等也受到部分基金中長期關(guān)注。

3，政策放松預期和估值修正下的反彈行情中，關(guān)注估值大幅下降的周期性行業(yè)的階段性機會。如：PB估值跌近歷史低的金融，保障房建設相關(guān)的地產(chǎn)、水泥，煤炭，以及刺激政策支持的高鐵等行業(yè)超跌反彈的機會。

相關(guān)數(shù)據(jù)：

表1：2010年2季度各類型基金申購贖回情況一覽

表2：2010年2季度新基金持股倉位統(tǒng)計一覽

表3：2010年二季度按行業(yè)統(tǒng)計的基金增減持情況

表4：2010年2季度末基金持有的前20大重倉股

附表1：2010年2季度基金公司旗下基金平均持股倉位統(tǒng)計

附表2：010年2季度基金公司旗下基金行業(yè)配置情況

附表3：基金2010年2季度新增重倉股前20名一覽

附表4：2010年2季度增持重倉股前20名一覽

附表5：2010年2季度減持重倉股前20名一覽

附表6：2010年2季度剔除重倉股前20名一覽

相關(guān)專題：

基金2010年第二季度報告

【獨家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財經(jīng)”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個人不得全部或者部分轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請與鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉(zhuǎn)載務必請注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。