《投資者報(bào)》研究員 劉宗源

有的基金經(jīng)理喜歡長(zhǎng)線投資，但也有愛(ài)炒作的。衡量他們來(lái)回買(mǎi)賣(mài)折騰的一個(gè)重要指標(biāo)是“基金的股票換手率”。

顧名思義，“基金的股票換手率”反映基金在一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票操作的頻繁程度。通常而言，換手率高低能反映基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，換手率低，更趨向價(jià)值投資，換手率高，則更趨向于短線投資。

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，2009年偏股型基金總體換手率較高，約3個(gè)半月就換倉(cāng)一次。換手率最高的基金公司為天弘，平均換手率為9.12倍，其旗下基金天弘永定成長(zhǎng)的換手率高達(dá)12.20倍；換手率最高的混合型基金為長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒，高達(dá)19倍。

每3個(gè)半月?lián)Q手一次

目前，國(guó)內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)格的計(jì)算基金換手率的標(biāo)準(zhǔn)，按美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)使用的“基金的股票年度換手率”公式計(jì)算，2009年，國(guó)內(nèi)列入統(tǒng)計(jì)的338只偏股型基金(未包括2009年之后成立的基金)平均換手率為2.8倍，相當(dāng)于約三個(gè)半月?lián)Q手一次。換手率超過(guò)6倍，即平均兩個(gè)月?lián)Q手一次的基金共15只；換手率低于1倍，即一年換手沒(méi)超過(guò)1次的基金共13只。

換手率位居前10的偏股型基金依次是天弘永定成長(zhǎng)、東吳價(jià)值成長(zhǎng)、國(guó)聯(lián)安紅利、泰達(dá)宏利穩(wěn)定、東吳行業(yè)輪動(dòng)、華商盛世成長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城公司治理、匯豐晉信2026、工銀瑞信大盤(pán)藍(lán)籌和天治創(chuàng)新先鋒。

指數(shù)型基金去年的平均換手率為1.02倍。換手率較高的主要是增強(qiáng)型指基，如富國(guó)天鼎中證紅利和華安MSCI中國(guó)A股，換手率分別是1.73倍和1.4倍。此外，被動(dòng)指基長(zhǎng)盛中證100的換手率也超過(guò)1倍。大部分指基換手率較低，低于0.5倍，如華夏上證50ETF換手率僅有0.07倍。

混合型基金的平均換手率高于普通股票型基金，全年換手率為2.86倍。

換手率超過(guò)12倍，即不到一個(gè)月就換手一次的基金有3只，分別是長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒、萬(wàn)家雙引擎和金鷹紅利價(jià)值，分別為19倍、15倍和13倍。

換手率低于1倍的基金共15只，主要集中在平衡混合型和偏債混合型基金中，如最低的長(zhǎng)城永恒基金僅有0.42倍。

大公司換手率普遍低

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部按基金公司旗下產(chǎn)品的算術(shù)平均值計(jì)算出基金公司換手率后發(fā)現(xiàn)，小型基金公司的換手率明顯高于大公司。

以截至2009年底基金資產(chǎn)規(guī)模劃分，規(guī)模前10的基金公司平均股票換手率為2.01倍，而規(guī)模處在后10者換手率高達(dá)5.14倍。

在前10大公司中，換手率最高的是嘉實(shí)，平均換手率為3.51倍，而其余大公司的換手率全部低于市場(chǎng)平均水平。嘉實(shí)旗下產(chǎn)品中，又以嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)和嘉實(shí)研究精選為最，換手率分別高達(dá)7.56倍和6.17倍。

換手率最低的是廣發(fā)，僅為1.24倍。如廣發(fā)聚豐和廣發(fā)聚富，換手率分別僅為0.89倍和0.46倍，也就是說(shuō)一年換手不到一次。

此外，換手率不超過(guò)2倍的大公司還有華夏、博時(shí)、南方、華安和銀華。

與大公司相反，小型基金公司頻繁操作。規(guī)模位居后10的基金公司中，有6家平均換手率超過(guò)5倍，即不到3個(gè)月?lián)Q手一次，這些公司分別是天弘、東吳、金鷹、諾德、中歐、華富。

天弘基金公司平均換手率高達(dá)9.12倍，即1個(gè)多月?lián)Q一次手，其管理的天弘永定基本上平均1個(gè)月?lián)Q手一次。

基金中的“快槍手”

基金將手中的股票進(jìn)行換手，主要有兩個(gè)原因：一是止盈，即將獲利股票落袋為安；一是止損，即避免擴(kuò)大損失。從理論上講，高換手率的基金應(yīng)能獲得更高的收益，但事實(shí)并不盡然。

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對(duì)2009年報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有不少基金是通過(guò)高換手率來(lái)獲得高業(yè)績(jī)，其中大公司的典型代表有嘉實(shí)服務(wù)增值基金、銀華領(lǐng)先策略基金，中小型基金公司則是華商盛世成長(zhǎng)和金鷹中小盤(pán)基金。

截至去年末，嘉實(shí)服務(wù)增值基金管理資產(chǎn)共59億元，去年買(mǎi)入股票資產(chǎn)410億元，賣(mài)出股票資產(chǎn)415億元，全年換手率高達(dá)7.56倍。該基金在2009年取得了77%的收益率；銀華領(lǐng)先策略基金截至去年末管理的資產(chǎn)為7億元，但全年買(mǎi)入股票達(dá)34億元，賣(mài)出31億元，基本每?jī)蓚€(gè)月?lián)Q一次倉(cāng)，2009年全年收益率為103%。

高換手率低業(yè)績(jī)基金

但高換手率帶來(lái)高收益的方法不一定適應(yīng)所有基金經(jīng)理。不少基金去年初業(yè)績(jī)不理想，試圖使用高換手率來(lái)賺取更高的收益，結(jié)果“偷雞不成蝕把米”，2009年的業(yè)績(jī)落為倒數(shù)。

這主要集中在小公司旗下的基金，它們中的大部分管理的資產(chǎn)規(guī)模不超過(guò)20億元，2009年的換手率超過(guò)10倍，全年的業(yè)績(jī)收益卻低于上證指數(shù)30個(gè)百分點(diǎn)。

最典型的代表有諾德主題靈活配置、天弘永定成長(zhǎng)、萬(wàn)家雙引擎、金鷹紅利價(jià)值、東吳價(jià)值成長(zhǎng)、泰信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、中海藍(lán)籌配置。

如諾德主題靈活配置，2009年收益率為24%，低于上證指數(shù)56個(gè)百分點(diǎn)，換手率卻高達(dá)11倍。

這只基金與嘉實(shí)服務(wù)相比，高換手的股票均有興業(yè)銀行、中國(guó)平安、中信證券等眾多金融股，也有去年漲勢(shì)兇猛的國(guó)陽(yáng)新能、西山煤電等煤炭類(lèi)股，但兩者業(yè)績(jī)卻天壤之別。產(chǎn)生差距的原因在于，買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)間點(diǎn)不一樣，投資管理能力強(qiáng)的基金經(jīng)理總能找到低買(mǎi)高賣(mài)點(diǎn)，相反，則總是高買(mǎi)低賣(mài)。

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