第二、用電量逐漸恢復(fù)。

第三、進(jìn)入三季度一信貸的投放增長(zhǎng)非常迅速，現(xiàn)在各種傳言都有，我自己堅(jiān)持用的詞是第一周的工作日的信貸投放量超過(guò)1000億。銀行體系信貸投放第一個(gè)工作日，日均超過(guò)1000億。所以這種高速的復(fù)蘇的勢(shì)頭有可能使得上半年的上升過(guò)于陡峭。

現(xiàn)在這些調(diào)整措施我的理解是延長(zhǎng)上升周期，我希望出現(xiàn)第十輪周期的情況，而不是第九輪周期的情況。但是上升的趨勢(shì)應(yīng)該是基本確定的，應(yīng)該是看好的。

今天有一些媒體的朋友，我講一些新的東西?，F(xiàn)在有一種判斷：上半年政策會(huì)緊一起，因?yàn)榻衲攴乐勾笃鸫舐?。大家預(yù)計(jì)比較理想的是中國(guó)GDP增長(zhǎng)是高度趨同的一年，今年我每個(gè)月跟蹤各大機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，08年底對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)差異非常大，09年底和2010年初對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)高度趨同，絕大部分GDP增長(zhǎng)在9%-10%，最高的高盛11.4%，最低的是我國(guó)的信息中心8.8%左右，國(guó)務(wù)院的測(cè)算是9.5%左右。

如果在9%的增長(zhǎng)，那么怎樣的分布比較合適？比如11%、9%、8%，避免上半年上升太快，避免一年內(nèi)的波動(dòng)太過(guò)于陡峭。目前來(lái)看一月份上升比較陡峭的可能性比較大，導(dǎo)致一部分的調(diào)整行為出現(xiàn)。這是有合理性的，但是我要提醒的是，要特別注意區(qū)別宏觀調(diào)控決策方面同比和環(huán)比，不能誤讀和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭。

實(shí)際上我們看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭非常強(qiáng)，不能看同比，同比是12個(gè)月之前的，2009年上半年非常差，自然而然1、2月份也會(huì)比較好；但是如果看環(huán)比，我們事前模擬的情況，2010年的環(huán)比是非常穩(wěn)定的，復(fù)蘇是非常平穩(wěn)的，本來(lái)是一個(gè)非常好的環(huán)境。如果我們因?yàn)橥鹊脑?，誤判了這個(gè)復(fù)蘇的勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，導(dǎo)致這種微調(diào)提前或加大，很可能干擾復(fù)蘇的持續(xù)進(jìn)行?；蛘?，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度盡管從同比來(lái)看一季度超過(guò)10%的增長(zhǎng)，和今年四季度8%-9%的增長(zhǎng)，在環(huán)比上來(lái)看很可能差不多。

第二點(diǎn)：信貸

這也是最近經(jīng)常講的一言，簡(jiǎn)介上給我有一個(gè)兼職，基金證監(jiān)會(huì)評(píng)審委員，富蘭克林的某些產(chǎn)品我也參與投票。我也經(jīng)常向基金界的朋友請(qǐng)教，我們和他們結(jié)合起來(lái)能起到我們的宏觀經(jīng)濟(jì)研究的印證作用。我們?cè)?jīng)提出一個(gè)命題，每年中國(guó)資本市場(chǎng)都有一個(gè)主線，如果把這個(gè)主線抓住了，基本上你的投資收益能達(dá)到比一般平均水平高一點(diǎn)，如果表現(xiàn)的更好一點(diǎn)，說(shuō)不定能達(dá)到國(guó)海富蘭克林基金經(jīng)理的水平，因?yàn)樗麄儽黄跫s限制住了，規(guī)模也大。

所以每年的主線是什么一定要分析，遺憾的是直到每年的12月份才大致的知道主線是什么。我找了幾個(gè)基金經(jīng)理坐下來(lái)投票，看看每年的主線大家認(rèn)為是什么？2009年的主線毫無(wú)爭(zhēng)議大家都投了信貸，在信貸投放數(shù)據(jù)創(chuàng)新高的時(shí)候買(mǎi)入。不要看貨幣政策適度寬松，不要看它怎么說(shuō)，要看它怎么做，實(shí)際投放的信貸如果出現(xiàn)大幅下滑的時(shí)候，你就減持。如果這樣做的話，基本上在09年買(mǎi)在低點(diǎn)，賣(mài)在高點(diǎn)，至于理論的研究交給理論研究學(xué)者。

08年的主線是什么？金融危機(jī)是08年下半年的事兒，金融危機(jī)只是一個(gè)第二輔線，真正的主線變成全流通。因?yàn)楣筛闹笤絹?lái)越多的上市公司在08年變成全流通，全流通徹底改變了資本市場(chǎng)的供求格局。所以如果這一點(diǎn)想通了，在年初，你的股權(quán)全部賣(mài)掉換成債券和貨幣基金。

07年的主線是什么？股權(quán)分置改革，只要拿著流通股，就大致能獲得30%左右的對(duì)價(jià)，同時(shí)大股東、小股東利益一致之后，由此導(dǎo)致的行為模式的大的變化，原來(lái)大小非不能流通的時(shí)候，它的股價(jià)的轉(zhuǎn)讓是每股凈資產(chǎn)的場(chǎng)外，股價(jià)的轉(zhuǎn)讓和他沒(méi)有關(guān)系，只能盡可能的圈錢(qián)，每股凈資產(chǎn)賣(mài)的高一點(diǎn)。另外占用上市公司資金，占了是自己的，放在上市公司和他沒(méi)關(guān)系。股份全流通和股改之后，利益一致，可以按市價(jià)減持，比如現(xiàn)在市場(chǎng)的市盈率20倍，他作為一個(gè)大股東，他是把利潤(rùn)放在上市公司還是占著？傻瓜都會(huì)算帳，把這個(gè)錢(qián)放在上市公司帶來(lái)的市值增長(zhǎng)1000萬(wàn)乘以20倍是2個(gè)億，如果是市值增加1個(gè)億。由此利益一致了。

09年的主線是什么？只能等著農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)海富蘭克林2010年的投資策略會(huì)上給出答復(fù)。宏觀經(jīng)濟(jì)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里用的一個(gè)詞叫“2010年重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)是從2009年的非常狀態(tài)下的非常政策，平穩(wěn)過(guò)渡到正常狀態(tài)下的正常政策?！边@句話是有中國(guó)智慧描述的西方的退出政策。去年這么高速的投放，貨幣充足是非常狀態(tài)下的非常政策，所以我們今年要退出。

退出背后有什么模式？可以解釋今天的圖，退出悖論，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)勁，上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的越好，結(jié)果數(shù)據(jù)公布之后，一想復(fù)蘇的這么好，政府的退出可能會(huì)提前，力度會(huì)加大，結(jié)果股市又下去一、兩百個(gè)點(diǎn)。這種拉鋸和反復(fù)的微調(diào)，很可能會(huì)持續(xù)今年大部分的時(shí)間，所以會(huì)是比較波動(dòng)的一年。

今年的結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)取得很大的進(jìn)展，在很多基金經(jīng)理旗幟鮮明的時(shí)候，正是我們做結(jié)構(gòu)題材的好機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)要走出獨(dú)立行情，新技術(shù)要走出獨(dú)立行情，都有可能。這就是市場(chǎng)的魅力所在，也有投主線說(shuō)金融危機(jī)沒(méi)那么壞，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美國(guó)人民消費(fèi)還很熱鬧，這種出口也會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

我個(gè)人判斷2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是比較溫和的一年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度9%-10%之間，物價(jià)10%左右。所以在市場(chǎng)上表現(xiàn)為比較平衡的趨勢(shì)，上市公司業(yè)績(jī)改進(jìn)帶來(lái)的推動(dòng)力量也是一個(gè)比較平衡的一年。我們要關(guān)注的意外事件是什么？我發(fā)現(xiàn)今年非常有趣，中國(guó)的基金管理行業(yè)是中國(guó)金融行業(yè)最聰明的一幫人所在的行業(yè)，大家都想辦法找超額收益，我記得我在監(jiān)管部門(mén)評(píng)審基金產(chǎn)品的時(shí)候，中間都有一段要做模擬超額收益，每家報(bào)的都有超額收益。我想這個(gè)市場(chǎng)哪來(lái)那么多超額收益？大家都會(huì)寫(xiě)的不太一樣。每年各家基金公司的投資策略報(bào)告比較一下，今年非常一樣，這樣也很可能導(dǎo)致一致悖論，所有人都一樣看的東西往往市場(chǎng)可能不會(huì)是這樣。我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一個(gè)評(píng)論，投資和娛樂(lè)，有些老百姓不是做投資，而是娛樂(lè)，一個(gè)是朝著人多的地方走，一個(gè)是朝著人少的地方走。我們可能出現(xiàn)的意外事件是什么？第一個(gè)在宏觀方面的意外事件就是可能因?yàn)榛鶖?shù)同比效應(yīng)誤判上半年的復(fù)蘇非常強(qiáng)勁，導(dǎo)致調(diào)控的力度過(guò)大。這是今天借農(nóng)行這個(gè)平臺(tái)做一個(gè)呼吁。

實(shí)際上做經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷不僅要看同比還要看環(huán)比，同比是有貽誤的，好在從200年開(kāi)始我們國(guó)家統(tǒng)計(jì)局要開(kāi)始公布環(huán)比數(shù)據(jù)，到四月份一看環(huán)比不是那么強(qiáng)的話，即使有一些個(gè)別政策出現(xiàn)誤判，也有改正的空間。這是我想給大家討論的第一點(diǎn)，宏觀政策基本的周期，中國(guó)進(jìn)入新一輪上升周期，我們的基調(diào)是延長(zhǎng)上升周期，但是從目前情況看，時(shí)間管理非常差。

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