【主持人姚長(zhǎng)盛】：謝謝巴教授的主題演講，巴教授的時(shí)間管理差一點(diǎn)，講的非常讓我們覺得過癮。第三點(diǎn)是什么？我們下面的論壇當(dāng)中會(huì)看到。下面是15分鐘的茶歇，提示大家手里的調(diào)查問卷填好交到服務(wù)人員手里，演講之后還有一個(gè)抽獎(jiǎng)環(huán)節(jié)。

(中場(chǎng)休息15分鐘)

【主持人姚長(zhǎng)盛】：下面我們重新回到嘉賓演講環(huán)節(jié)。剛剛有一個(gè)停頓，停頓是為了將上半場(chǎng)的脈絡(luò)更加延續(xù)下去，下半場(chǎng)是兩個(gè)主題演講，還有一個(gè)論壇，巴教授一個(gè)更重要的觀點(diǎn)的發(fā)布也要放在下半場(chǎng)當(dāng)中。經(jīng)過5年多的籌備，股指期貨終于破繭而出。象征著做空交易成為可能的融資融券和股指期貨將對(duì)新一年的市場(chǎng)帶來什么影響？有請(qǐng)國金證券研究所副總經(jīng)理、衍生產(chǎn)品部主管，主要負(fù)責(zé)金融衍生品分析的范向鵬先生談?wù)劰芍钙谪浖巴顿Y策略，有請(qǐng)范先生。

范向鵬：大家好，非常高興今天有機(jī)會(huì)和大家聊一下現(xiàn)在證券市場(chǎng)兩個(gè)熱門的話題，融資融券和股指期貨。從時(shí)間上來講，我們首先介紹一下融資融券。在此之前我和大家介紹一下融資融券的流程是怎樣的。

首先有資格的證券公司將會(huì)開設(shè)六個(gè)帳戶，其中三個(gè)涉及股票的帳戶是在證券營業(yè)部，三個(gè)涉及資金的帳戶在銀行。大家現(xiàn)在炒股用的是普通的帳戶，有了融資融券之后大家要去開設(shè)一個(gè)信用證券帳戶，同時(shí)要去銀行開一個(gè)客戶信用資金帳戶，而真正的融資融券的所有交易全部在信用帳戶中完成，而不是在普通的帳戶中完成，這是流程上的介紹。

一、規(guī)則的解讀

第十四條　投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款；第十五條　未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得他用；第十八條　投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事本所債券回購交易。

當(dāng)大家10塊錢融到中石化的時(shí)候，大家是不能按9元去賣的。這是從一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的角度，防止大家惡意的砸低股價(jià)，融了券的人是希望股價(jià)快速下跌的，這是大家做融資融券時(shí)報(bào)價(jià)的要求。

融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價(jià)格應(yīng)遵守前款規(guī)定，但超出融券數(shù)量的部分除外。

初始保證金比例不得低于50%，維持擔(dān)保比例(客戶的總資產(chǎn)/總負(fù)債比)不得低于130%，并且客戶如果補(bǔ)繳維持保證金，該比例必須回到150%以上的水平；維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。

單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當(dāng)其融資余額降低至20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入；單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當(dāng)其融券余量降低至20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融券賣出。

證券公司每月開多少戶、抵押物是多少？融資融券的量有多少？都要?jiǎng)討B(tài)的跟蹤。

第二、融資融券對(duì)股市的影響

大家都想為什么融資融券股市沒有高開低走？首先我們認(rèn)為融資的規(guī)模遠(yuǎn)大于融券，融資是做多股票，融券是看空，從臺(tái)灣的規(guī)模來看，融資的規(guī)模是融券的5倍，這是國外的經(jīng)驗(yàn)。而中國的最大的特點(diǎn)是證券公司的融券動(dòng)力是不足的，國外證券公司充當(dāng)?shù)氖且粋€(gè)中間商，把銀行的錢融給需求者，在中國初期是拿自由的資金融給你，當(dāng)融券給你，你賣股票，低價(jià)還給你，他要承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以初期證券公司的動(dòng)力不足。

從杠桿來說是比較低的，投資者更愿意做融資而不愿意做融券。ETF的折扣率是90%，而小股票是不超過65%，上證180的股票達(dá)到70%，如果我是一個(gè)投資者，我持有小股票去抵押，融到的錢很少，要換成大股票，那么發(fā)現(xiàn)最高的是70%，我會(huì)把大股票賣掉，換成基金，如果換成基金能換到更多的錢，投資股市的錢也會(huì)更多，杠桿就大了。ETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲。

融資融券對(duì)參與的人的影響

銀行可以通過長(zhǎng)期借款和短期借款把錢借給證券公司，通過證券公司再融給投資者，保險(xiǎn)可以把自己長(zhǎng)期投資的券融給證券公司，這樣我們發(fā)現(xiàn)證券公司成為中間商，但是在初期上面的方式是不存在的，初期大家不用考慮上面的影響。但是這里我想強(qiáng)調(diào)，銀行是可以變相的把錢流入資本市場(chǎng)，銀行可以大幅度的注資自己的上市公司，融資的利率可以達(dá)到8—10%，現(xiàn)在為什么有人開始擔(dān)心證券公司賣債券做融資，對(duì)債券市場(chǎng)有影響，這一條可以變相的使用流入資本市場(chǎng)。

增加利息收入，這一點(diǎn)是可以算出來的。

增加傭金收入，中國目前的市場(chǎng)每天成交量3000億，如果按2000億，融資融券的交易額就可以達(dá)到很高。

在初期極少數(shù)的券商可以獲得融資融券的資格，導(dǎo)致大量的中小券商向大券商流失，我特別看好有銀行背景的券商，銀行的注資使得資本金擴(kuò)大，容納更多的客戶。

融資融券的策略

簡(jiǎn)單的我們講前面的兩個(gè)，后面的封閉式基金的折價(jià)套利以后再講。

所謂130/30策略是指組合中持有130%的多頭倉位及30%的空頭倉位，130/30策略雖有利用投資杠桿，但是因?yàn)槎嗫詹课幌鄶?，股市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變。這樣可以提高基金的收益率，對(duì)基金來說是一個(gè)好消息。

基本面套利就是在一個(gè)行業(yè)里面可以把股票分成三類，最好、中間、最差，這時(shí)對(duì)研究員就會(huì)有一個(gè)考核標(biāo)準(zhǔn)。

融資融券出來之后有一些信息是可以利用的，我們?nèi)ツ暄芯苛讼愀酃善钡馁u空量和股價(jià)的關(guān)系，賣空量的突增可以預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)，在去年的時(shí)候，香港證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)處罰了兩個(gè)基金的合伙人，他們知道了某些信息，后來被訴訟。通過賣空量突變我們可以知道市場(chǎng)上一些不知道的信息，來利用這些信息，對(duì)你投資股票是有幫助的。

對(duì)股指期貨來說，融資融券對(duì)市場(chǎng)是利好，但是對(duì)基金來說參與的比例不會(huì)太大，因?yàn)槭墙桢X買股票，股指期貨對(duì)基金來說是一個(gè)非常好的消息，給基金提供一個(gè)避險(xiǎn)工具，可以提高基民的長(zhǎng)期的收益率，所以股指期貨對(duì)基金來說是一個(gè)好消息。

下面簡(jiǎn)單介紹一下滬深300和約，大家可以去中金所的網(wǎng)站看一下，我不詳細(xì)介紹。

對(duì)市場(chǎng)的影響，我們看一下美國、日本、香港、德國，在股指期貨推出前后，市場(chǎng)的漲跌都有，我們不能堅(jiān)定的說股指期貨出來市場(chǎng)就一定還是跌，但是有一點(diǎn)是一定的，在牛市助漲，在熊市助跌。我們?cè)谂_(tái)灣、美國市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的成交量有放大作用。股指期貨提供了大量的套利空間，大家對(duì)股指期貨出來之后的套利機(jī)會(huì)比較關(guān)注，套利者就是逆市場(chǎng)而動(dòng)，會(huì)減緩整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，不代表會(huì)減少幅度。

對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響

一開始有大量的做股票的人不做股票了，而去做股指期貨，這些投機(jī)的資金占的比例更大一點(diǎn)，有一個(gè)排擠作用。

第二點(diǎn)是一個(gè)利多，會(huì)吸引大量的場(chǎng)外機(jī)構(gòu)資金入市，比如QDII，當(dāng)市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具，不會(huì)考慮沖擊成本，而會(huì)加大成本。包括很多基金投資者會(huì)加大自己的基金投資，市場(chǎng)出現(xiàn)下跌也可以獲得收益。

第三是投機(jī)者會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

國家對(duì)基金公司參與股指期貨的要求

這是基民必須去關(guān)注的，基金如何去參與股指期貨是你必須要考慮的，股指期貨是有風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)基金來說會(huì)怎樣？拿證券公司的細(xì)則來說，證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃買入期貨和約價(jià)值不能超過計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，單邊做多股指期貨只相當(dāng)于10%的重倉股，不會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，但是如果賣出期貨和約不超過計(jì)劃持有的股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值。這里放大了基金套保的需求，或者是避險(xiǎn)的能力。這樣基金長(zhǎng)期的收益率是可以有效提高的。

股指期貨的套保出現(xiàn)之后，基金界的朋友都覺得這里的玩法跟多了，未來第一名基金和最后一名基金的差距也更大了，基民以后選擇基金的技巧也要高了。農(nóng)行基金寶有6800名的理財(cái)師，這是非常關(guān)鍵的，基民去買基金，如果沒有理財(cái)師幫你選擇哪個(gè)基金更好，吃虧的比例更大。

股指期貨的特點(diǎn)

首先和股票不同的特點(diǎn)有五點(diǎn)：

第一、保證金交易，10%的資金可以買10倍的東西。

第二、雙向交易，有了主動(dòng)做空機(jī)制。

第三、T+0交易。

第四、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算。

第五、到期交割，這點(diǎn)很重要，有人買股票虧欠覺得沒關(guān)系，可以留給孫子，但是股指期貨到期了，虧錢就真的沒有了。

套保的方法，包括買入到期等等。

我們現(xiàn)在很多基金把資金放在股票和債券市場(chǎng)上，這時(shí)面臨一個(gè)問題，當(dāng)你想賣股票的時(shí)候，大家都想賣股票，大家談的是誰的倉位更重，就會(huì)吃虧。未來股指期貨出來的時(shí)候，有一個(gè)好處，會(huì)大大的降低交易成本和沖擊成本，因?yàn)槎假u股票的時(shí)候沖擊可能很高，如果有了股指期貨，看空市場(chǎng)，加倉位，從股指期貨上，把倉位迅速的降到15%。買賣股票要付千分之一的手續(xù)費(fèi)，但是期貨的手續(xù)費(fèi)要低得多，這些收益落到你的身上，而且風(fēng)險(xiǎn)控制很強(qiáng)。

在一個(gè)有效的市場(chǎng)無法找到超額收益，可以用股指期貨替代多頭，同時(shí)拿出多頭的錢去獲得一個(gè)穩(wěn)定的收益，也是可以有效的提高基金的收益。

股指期貨套利策略

期現(xiàn)套利、跨市套利、跨品種套利、跨期套利，中國市場(chǎng)更多的是跨期套利，當(dāng)6月到期和約和這個(gè)月的到期和約價(jià)差拉大的時(shí)候，我可以做遠(yuǎn)月和約，當(dāng)價(jià)差特別小的時(shí)候，可以使用反向操作實(shí)現(xiàn)跨期套利。

期現(xiàn)套利，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不一致，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格更多，可以賣出期指買入現(xiàn)貨，就可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的收益。比如突破了成本可以賣出期指做多現(xiàn)貨。這樣就可以實(shí)現(xiàn)另一種收益，這些都是無風(fēng)險(xiǎn)的收益。套利中最重要的就是現(xiàn)貨怎么買？一般投資者買300只股票是很難的。

分層法，富蘭克林的投資方法就是分層法，選擇行業(yè)里面最好的股票，獲得增強(qiáng)型的東西，分層法體現(xiàn)出增強(qiáng)型的滬深300基金是可以取代現(xiàn)貨的。你在做套利的時(shí)候，是當(dāng)天上午出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，下午平掉，期貨可以T+0賣掉，但是現(xiàn)貨賣不掉。中國現(xiàn)在沒有一個(gè)真正的滬深300，大多是增強(qiáng)型的。

和約規(guī)則的解讀

這也是大家必須關(guān)注的，比如現(xiàn)金交割，只有到期時(shí)，期指的價(jià)格才等于現(xiàn)貨的價(jià)格。這是一個(gè)交割制度。

當(dāng)大家持有期指多頭的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上揚(yáng)的時(shí)候，你可能認(rèn)為自己賺了很多錢，這時(shí)你去帳戶看，期貨和約可能已經(jīng)平掉了，因?yàn)橛袕?qiáng)制減倉的制度?？疹^平倉平不掉的時(shí)候，可能找盈利最多的人強(qiáng)平。這大家要仔細(xì)閱讀，使得自己避免成為前面減倉的對(duì)象。

到期的時(shí)候，內(nèi)地的到期日交易會(huì)更明顯，對(duì)于中線投資者來說，我不建議到期日還持有倉位，我建議空頭投資者到期日還要補(bǔ)倉，不要持有當(dāng)月的。因?yàn)楫?dāng)前出現(xiàn)逼空的可能性很大。在美國可以賣空，沒有股票也可以賣，但是中國的賣空者是必須手上持有股票。所以最后兩個(gè)小時(shí)有資金大力推高的時(shí)候，打壓股票的力量是弱的。我們也可以仔細(xì)研究一下，銀行股對(duì)滬深300的操控性是不強(qiáng)的，但是中石化這種在上證綜指的操控性是很強(qiáng)的。

另一個(gè)機(jī)會(huì)是樣本股，滬深300每年調(diào)整兩次樣本，我們研究香港表明，樣本股調(diào)整帶來非常好的機(jī)會(huì)。像新增的股票在前25天可以獲得明顯的30%的超額收益，而剔除股票會(huì)有-30%的收益，我會(huì)融券賣出要剔除的股票，做多滬深300，融券賣出剔除的股票，買入新增的股票。這種是和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有關(guān)系的。這就是我們對(duì)股指期貨、融資融券的看法。股指期貨是中性的，融資融券是利多的，融資融券對(duì)證券公司比較好，希望大家關(guān)注證券公司。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：下一位演講嘉賓我們同樣充滿期待，剛才的信息量非常大。不過把握宏觀策略僅僅是成功了一半，想要最終實(shí)現(xiàn)收益還要準(zhǔn)確抓住市場(chǎng)變幻中的機(jī)遇。在2010年的市場(chǎng)中，將有哪些值得期待的機(jī)會(huì)呢？下面歡迎擁有特許金融分析師，具備注冊(cè)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)律師資格和11年證券投資經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任國海富蘭克林研究總監(jiān)兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理的徐荔蓉先生就內(nèi)容是2010年市場(chǎng)策略分析和專戶業(yè)務(wù)介紹進(jìn)行主題演講，有請(qǐng)徐先生。

徐荔蓉：2010年的投資策略我們大概在兩、三個(gè)月之前做策略報(bào)告的時(shí)候提了一個(gè)標(biāo)題：分享資本市場(chǎng)的盛宴。我們看未來一年的情況，我們現(xiàn)在的策略短期有一定的修正，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)是國家的政策，無論出臺(tái)的速率和程度都要比之前的預(yù)期偏負(fù)面一些；第二流動(dòng)性在今年上、下半年也會(huì)有一定的變化。

2010年我們面臨的是一個(gè)政策變動(dòng)非常頻繁，政策包括證券市場(chǎng)本身的變動(dòng)，包括宏觀、金融、財(cái)政方面的政策。第二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)巨變的格局，一個(gè)方面是股指期貨、融資融券的推出，第一次開始有了做空的機(jī)制；第二是全流通真正在2010年徹底的等到了全流通。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)非常的復(fù)雜，全年基本上是寬幅振蕩，可能是小幅向下或者是向上的概率比較大，就短期來看，先抑后揚(yáng)的可能性比較大。

從策略上來說，每個(gè)投資者應(yīng)該要保持積極的投資心態(tài)，積極的把握其中的個(gè)股機(jī)會(huì)。個(gè)股機(jī)會(huì)我們這里提了幾個(gè)，之前沒有和巴教授有過討論，但是大家想的還是比較類似的，我們看好的幾個(gè)行業(yè)：第一個(gè)是泛消費(fèi)的行業(yè)，這次的消費(fèi)真的是狼要來了，也許我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多標(biāo)的不一定在A股上市，但是這次消費(fèi)真是一個(gè)機(jī)會(huì)；第二、低碳從長(zhǎng)期來看我們還是看好的。第三、資產(chǎn)重組，無論是央企還是地方政府主導(dǎo)的重組，或者是民企自發(fā)形成的重組，在2010年都會(huì)形成很好的投資機(jī)會(huì)，這是我們需要把握的方向。

宏觀方面巴教授已經(jīng)介紹了，經(jīng)過這次中央提前對(duì)房地產(chǎn)、存款準(zhǔn)備金的調(diào)控，也許我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更加健康，我們會(huì)看的更長(zhǎng)一些，但是巴教授說的問題我們也會(huì)觀察。從上市公司盈利的角度來說實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)還是非常有可能的，從上市公司凈資產(chǎn)來看也是有向好的趨勢(shì)。

第二、政策方面，中國是一個(gè)政策市，政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響非常關(guān)鍵。我們覺得2010年相機(jī)抉擇是中國政策的主基調(diào)。什么是“相機(jī)抉擇”？2010年我們面臨的情況是經(jīng)濟(jì)非常好，但是有可能過熱，政府的政策想退出，但是也怕退出的過高，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)又下來，所以一定是中間的一個(gè)策略。如果經(jīng)濟(jì)過熱了，就開始調(diào)控，如果他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)又不行了，又開始放松調(diào)控，或者是適度的刺激。

這對(duì)普通投資者帶來了挑戰(zhàn)，去年政府一定是什么手段都會(huì)用，但是今年就要根據(jù)情況了。短期來看金融的拐點(diǎn)已經(jīng)看到了，國務(wù)院經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提到的房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)看到了，金融這次拐點(diǎn)短期肯定看到了，接下來也許是進(jìn)一步提準(zhǔn)備金率，也許是二套房政策的進(jìn)一步上調(diào)。從政策的角度來說，唯一看到有利的方面是我們要把握政策可能給我們帶來的投資機(jī)會(huì)，主要是產(chǎn)業(yè)政策帶來的投資機(jī)會(huì)。

很多人覺得這次提準(zhǔn)備金率是股市上升或者是下跌的起點(diǎn)，從歷史上來看，政策從來都不是決定未來市場(chǎng)方向的東西，有時(shí)出臺(tái)表現(xiàn)比較好，有時(shí)表現(xiàn)比較差，還要結(jié)合具體情況。

加息未來什么時(shí)候能看到？我們的觀點(diǎn)基本上人為到2010年下半年，和市場(chǎng)同步。

第三個(gè)因素我們考慮是資金因素，最主要看兩個(gè)問題，第一是看一下基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，2010年流動(dòng)性更多是取決于基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣取決于外匯占款，2010年來自于銀行信貸，外匯占款取決于人民幣流動(dòng)性預(yù)期，長(zhǎng)期來看人民幣還是保持保值的趨勢(shì)，短期來看上半年美元的走強(qiáng)導(dǎo)致這種流入階段性可能會(huì)放緩。

流動(dòng)性方面我提醒一點(diǎn)，我們?nèi)ツ甑牧鲃?dòng)性可以說是泛濫，但是今年的流動(dòng)性仍然很充裕，但是并不泛濫。這種流動(dòng)性可能會(huì)把很多的小盤股浮起來，但是要想浮起來大盤股這種航空母艦就有一定的難度，這是我們分析流動(dòng)性必須要考慮的。

第四個(gè)因素是心理因素，去年年底11月份到12月份之間，所有的券商，基本上所有的買方都是一致看多的，從基金公司的倉位就可以看到，保持在一個(gè)比較高的位置。從行為金融學(xué)來看，90%的人認(rèn)為要發(fā)生的事情一定不會(huì)發(fā)生，那么大家都認(rèn)為是前高后低，現(xiàn)在來看發(fā)生前高后低的概率很低，或者后期最大的機(jī)會(huì)是跌下去才會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

最后要考慮市場(chǎng)的因素，主要考慮兩點(diǎn)：第一、今年將是真正的全流通的市場(chǎng)；第二、股指期貨和融資融券將會(huì)推出。現(xiàn)在的市場(chǎng)情況下股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)的影響如何大家都需要觀察，從整個(gè)市場(chǎng)的估值來看，無論是橫向的比較還是縱向的比較都不貴，從這個(gè)意義上來說，每個(gè)投資者也要注意，我們的估值畢竟還是比較合理。

我們現(xiàn)在有7個(gè)產(chǎn)品，前面金總業(yè)介紹了我們的特點(diǎn)。我們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不會(huì)是某幾個(gè)表現(xiàn)好，而是整體的表現(xiàn)都不錯(cuò)，過去的幾年保持了一致性，我個(gè)人覺得在選擇基金公司的時(shí)候是一個(gè)很重要的因素；第二個(gè)是保持了我們投資的一貫性，剛才提到了我們的換手率是比較低的，06、07、08年我們的換手率都是低于100%的，換句話說持有一只股票的平均持倉時(shí)間是一年，我們一直保持這樣的風(fēng)格，而不是因?yàn)槭袌?chǎng)是牛市還是熊市而有所改變。這種風(fēng)格的一致也是能夠保證我們基金長(zhǎng)久來看做的比較好的制度保障。

我現(xiàn)在也負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理部專戶的業(yè)務(wù)，以前我也管共同基金，現(xiàn)在也管專戶。在座的各位也許投了我們的專戶，也許投了我們的陽光私募，大家可能問一個(gè)問題，陽光私募和專戶有什么區(qū)別？公募和陽光私募有什么區(qū)別？專戶更類似于出租車，從這里到西直門，可以選擇公共汽車，也可以選擇出租車，選擇專戶了，我的目標(biāo)就是把你迅速、安全的送到目的地，至于其中開多快，倉位調(diào)整不用考慮，交給你的資金管理人來考慮。但是基金是一個(gè)更長(zhǎng)期的投資工具，時(shí)間比較短的話，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)就不一定非常及時(shí)。

專戶和公募是一個(gè)平臺(tái)，我們有200多個(gè)億可以去雇很多的研究員，外部的資源券商也可以提供支持。陽光私募目前絕大多數(shù)規(guī)模比較小，兩、三年之內(nèi)規(guī)模都還會(huì)比較小，從研究員的支持來說，這幾年專戶肯定比陽光私募要強(qiáng)。相對(duì)的優(yōu)勢(shì)來說，我們的風(fēng)險(xiǎn)控制比較好，陽光私募的風(fēng)控取決于基金經(jīng)理個(gè)人的風(fēng)格。

專戶和陽光私募相比最大的缺點(diǎn)在個(gè)人激勵(lì)上有所不同，當(dāng)然任何東西都是雙刃劍，如果激勵(lì)用好了可能會(huì)有好作用，但是如果加大了風(fēng)險(xiǎn)還是個(gè)人投資者的。所以希望富蘭克林的基金業(yè)好，專戶也好，能給農(nóng)行的朋友帶來更好的回報(bào)，謝謝大家。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：再次用熱烈的掌聲感謝徐總激情洋溢的演講，非常感謝。剛剛我們聽了幾位嘉賓頗具個(gè)人魅力的主題演講，大家想不想換個(gè)方式，將這些財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的重量級(jí)嘉賓都請(qǐng)上來，以交流的形式進(jìn)行熱點(diǎn)討論呢？巴曙松先生，徐荔蓉先生，另外還有國海富蘭克林基金管理有限公司房地產(chǎn)行業(yè)研究員王曉寧先生以及中國農(nóng)業(yè)銀行北京分行的金牌客戶經(jīng)理許淼先生。掌聲有請(qǐng)四位嘉賓上場(chǎng)!

今天的規(guī)則是可以由不同意，可以反駁，最好集中度高一些，對(duì)大家的幫助更大一點(diǎn)，每人的發(fā)言原則上不超過45秒，不超過3到4句話，時(shí)間管理差的人來說非常重要。第一個(gè)問題，巴教授，最害怕是同比數(shù)據(jù)的誤判導(dǎo)致政策上出現(xiàn)跑偏，我們面臨的第一個(gè)問題是，您認(rèn)為現(xiàn)在的政策是在誤判嗎？

巴曙松：目前來看還在微調(diào)的范圍內(nèi)，但是每個(gè)部門微調(diào)一下，形成政策效應(yīng)的疊加，很可能導(dǎo)致政策誤判的結(jié)果。比如房地產(chǎn)、信貸規(guī)模準(zhǔn)備金，如果疊加其他的政策，有提醒的必要。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：王先生認(rèn)為呢？

王曉寧：地產(chǎn)現(xiàn)在的調(diào)控是易早不宜遲，所謂的房?jī)r(jià)的泡沫，既然是泡沫總會(huì)破，唯一應(yīng)對(duì)泡沫的方式是提早在起來之前預(yù)防。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：那么我再問一下，您作為房地產(chǎn)行業(yè)的研究員，你認(rèn)為現(xiàn)在是泡沫嗎？我說的是一線城市。

王曉寧：我認(rèn)為是兩個(gè)概念，房?jī)r(jià)的高和低我們心里都應(yīng)該清楚，高是肯定的，至于是不是泡沫，我不提這個(gè)概念。房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)漲這完全是兩個(gè)問題。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：沒聽明白。

王曉寧：價(jià)格圍繞價(jià)值做波動(dòng)，這是我們一直信仰的一個(gè)觀點(diǎn)，但是所謂的價(jià)值的中樞到底用什么來衡量是另外一個(gè)問題。我們正常來理解，用房?jī)r(jià)收入比、租售比來看肯定是高的，為什么會(huì)這么高？首先是國內(nèi)投資渠道有限，大家對(duì)未來通脹的擔(dān)憂，以及中國傳統(tǒng)的理財(cái)理念，從古到今我們都認(rèn)為有了宅子是我們的財(cái)富的保證。另外從1998年房改以來，房?jī)r(jià)波動(dòng)的趨勢(shì)一直和我們的金融政策，信貸、首付和利率有關(guān)，只要我們?cè)试S，比如去年首付從三成降到二成，在這個(gè)基礎(chǔ)上，您能夠承受的房?jī)r(jià)的最高限就是現(xiàn)在房?jī)r(jià)達(dá)到的理論的水平。到目前來講，經(jīng)過這一輪房?jī)r(jià)的上升，又達(dá)到這樣的最高點(diǎn)，正常來講，即便不調(diào)整，房?jī)r(jià)也會(huì)進(jìn)入自行的調(diào)整，只不過國家做了加強(qiáng)。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：房地產(chǎn)行業(yè)研究員對(duì)自己的行業(yè)語焉不詳?shù)臅r(shí)候代表有憂慮，咱們就直接從房?jī)r(jià)開始如何？徐先生您個(gè)人要買的房子說要賣？

徐荔蓉：我個(gè)人認(rèn)為見頂了，泡沫破滅肯定是非?？斓乃俣绕频?，但是如果從兩年的角度來看，我個(gè)人認(rèn)為這波泡沫已經(jīng)到達(dá)了頂點(diǎn)。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：許淼看好誰的觀點(diǎn)？

許淼：我從客戶的角度來說，我們的GDP和美國不一樣，長(zhǎng)期高于我們的貸款率，比例一直很高，我們一直保持溫和的通脹，客戶不認(rèn)為，我買了房子如果不增值也能保值。另外一點(diǎn)，隨著我們的收入水平增高，房租的比例也在同比例上升，足以支持我們的房?jī)r(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)。巴教授把我們放到一個(gè)很長(zhǎng)的周期去看，現(xiàn)在的房?jī)r(jià)不能說高，但是絕對(duì)不低。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：巴教授怎么看樓市？

巴曙松：45秒肯定不夠。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：那我們?cè)偌?0秒。

巴曙松：我們先理解政策為什么這樣決定，我們這次調(diào)控和07年的9月份的調(diào)控有什么不同？上一次緊縮和這一次緊縮的特點(diǎn)有很大的差異，中國每一年當(dāng)年的銷售面積的比值，每年建多少房子和賣多少房子的指標(biāo)是非常關(guān)鍵的，實(shí)際上09年達(dá)到了創(chuàng)季度的1：2，但是05年大概0.8左右，實(shí)際上是供不應(yīng)求的。現(xiàn)在的政策重點(diǎn)實(shí)際上是壓需求、鼓供給。你要加大供應(yīng)，中低收入階層不夠就要建低價(jià)房，需求大的往下壓，特別是二套房，姑且不評(píng)論它的作用如何，效果如何，這是政策的著力點(diǎn)。最后還是用我的圖表的話，實(shí)際上是在一個(gè)大的復(fù)蘇體系的背景下，所以要想讓房?jī)r(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，先把竣工銷售比調(diào)到1：1。第二個(gè)是城市里的房子和家庭擁有的住房比，發(fā)達(dá)國家人少地多，我們現(xiàn)在是1：0.8，城市里面有一個(gè)家庭對(duì)應(yīng)著0.8套房子，先把這兩個(gè)指標(biāo)給我盯住了。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：先鼓掌。我和徐老師分享一下，明天財(cái)經(jīng)的網(wǎng)站和報(bào)紙會(huì)出現(xiàn)這樣的標(biāo)題，叫巴曙松先生認(rèn)為現(xiàn)在樓市沒有泡沫，他仍然認(rèn)為可以繼續(xù)吹泡泡，至少可以從0.8吹到1。

巴曙松：現(xiàn)在媒體已經(jīng)不這么玩兒了，他們肯定已經(jīng)想好了，今年調(diào)控的很不錯(cuò)，調(diào)控的很及時(shí)，現(xiàn)在的房地產(chǎn)是短痛，有利于中期的平穩(wěn)。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：我非常喜歡大家在談?wù)撊魏螄?yán)肅、理性的話題時(shí)用輕松的態(tài)度，只有輕松態(tài)度賺錢，賺錢的目的也是要輕松，否則變成一個(gè)壓力非常大的事情。我現(xiàn)在讓徐先生放松，等下有一個(gè)事情問曉寧。徐先生，您認(rèn)為2010年能不能輕松一點(diǎn)，今年上證能到4500點(diǎn)嗎？

徐荔蓉：我個(gè)人認(rèn)為不可能。

【主持人姚長(zhǎng)盛】：那您認(rèn)為能到多少？

徐荔蓉：我個(gè)人認(rèn)為是先跌后揚(yáng)，低點(diǎn)有可能比去年的低點(diǎn)更低。

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