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    股指期貨上市初期謹防流動性風險

    2010年02月23日 08:27新快報 】 【打印共有評論0

    為保證股指期貨的順利推出和平穩(wěn)運行,相關機構制定了嚴格的風險控制制度和市場準入門檻。但有一個風險是無法通過制度規(guī)避的,這就是流動性風險。

    看一下股指期貨上市初期市場參與者的情況,股指期貨的市場參與者一般分兩類,一類是投機者,主要是自然人;另一類是套利和套期保值者,主要是以基金為主的機構。

    首先看第一類投機者。按要求,自然人需有50萬元以上才可開戶。根據(jù)上交所2008年數(shù)據(jù),自然人10萬元以下持股賬戶數(shù)占90.66%,10萬元-30萬元占6.8%,30萬元-100萬元占1.89%,100萬元以上占0.41%。合格的只有11.32萬戶。

    再看第二類套利和套期保值者。雖然公募基金通??蓞⑴c套利和套保,但初期真正可參與的基金相當少。而其他基金若要參與交易,需要變更投資范圍,其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序,因此基金大規(guī)模介入股指期貨需要一個過程。

    另外,基金參與股指期貨的規(guī)模也將受到嚴格控制。雖然具體辦法還沒出臺,但根據(jù)2007年的征求意見稿,基金持有買入期貨合約價值,不得超過基金的10%。假定保證金比例為15%的話,那么基金能夠動用的投資期貨多頭合約的保證金僅為1.5%。另外持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價值不得超過基金持有的該股指期貨標的指數(shù)成分股,以及其他具有高度相關性股票的總市值。假定基金持有的股票均為滬深300及其相關股票的話,按15%計算,基金做空期指金額不超過15%。一方面基金做多做空的金額十分有限,最多15%,另外做空和做多的不對稱也在某種程度上制約了基金參與的金額。

    在股指期貨上市初期,不管是投機者還是套利和套期保值者的數(shù)量都是比較少的,甚至是難以找到合適的交易對手,市場可能會產(chǎn)生流動性風險。

    從國際上看,其他市場股指期貨上市后的一段時間也面臨成交量較少的情況。比如,標準普爾指數(shù)期貨推出的第一年日均成交量為14307手,而臺股指數(shù)期貨第一年的日均成交量僅有1739手。

    流動性風險會對股指期貨市場初期造成什么樣影響呢?最明顯就是交易會對價格產(chǎn)生很大的沖擊成本,套保難以按事前計算的價格買入合約,同時套利的無風險區(qū)間也將較一般情況有所擴大,減少了套利可能。流動性不足還會造成股指期貨在上市初期價格波動的加劇,無疑增加了市場參與者的風險。(糜韓杰 申銀萬國期貨有限公司研究員)

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    作者: 糜韓杰   編輯: lixf
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