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編者按

人民幣正在“破冰”前行走向世界。

6月1日起，人民幣對(duì)日元將可直接交易，這意味著人民幣正在離開美元中介進(jìn)入到國(guó)際貨幣市場(chǎng)，被視為人民幣國(guó)際化邁出的重要一步。同時(shí)，也是外匯管理體制改革向市場(chǎng)化方向再次邁進(jìn)。

在美元、歐元不穩(wěn)定性增強(qiáng)的今天，中日加深貨幣合作，將給世界貨幣體系格局帶來深遠(yuǎn)影響，提高人民幣和日元在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位的同時(shí)，更有助于提升亞洲經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的影響力和發(fā)言權(quán)。

聶偉柱

繼今年4月，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一之后，市場(chǎng)機(jī)制在匯率形成機(jī)制中的作用進(jìn)一步加強(qiáng)。

昨日，中國(guó)外匯交易中心透露，經(jīng)人民銀行授權(quán)，自2012年6月1日起，銀行間外匯市場(chǎng)將推出人民幣對(duì)日元直接交易，即人民幣對(duì)日元的匯率中間價(jià)不再“繞道”美元，而是根據(jù)直接交易做市商報(bào)價(jià)形成。

對(duì)此，人民銀行在第一時(shí)間表示了歡迎：“中國(guó)人民銀行對(duì)此予以積極支持?！?

增大波動(dòng)幅度、增多直接兌換貨幣對(duì)，人民幣匯改的兩大趨勢(shì)日漸清晰。

匯率詢價(jià)而得

此前，銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)日元匯率中間價(jià)是根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)以及美元對(duì)日元匯率，套算而得。

隨著中國(guó)外匯交易中心的公告，這種狀況將被打破。6月1日開始，人民幣對(duì)日元匯率中間價(jià)將根據(jù)直接交易做市商報(bào)價(jià)形成。也即是說，中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)日元直接交易做市商詢價(jià)，將直接交易做市商報(bào)價(jià)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)日元匯率中間價(jià)。

所謂做市商，是經(jīng)批準(zhǔn)在銀行間外匯市場(chǎng)向市場(chǎng)持續(xù)提供買、賣雙向報(bào)價(jià)并在規(guī)定范圍內(nèi)承諾按所報(bào)價(jià)格成交的機(jī)構(gòu)。同一機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可以同時(shí)具備人民幣外匯會(huì)員、人民幣外匯做市商、外幣對(duì)做市商、外幣對(duì)會(huì)員中的一個(gè)或多個(gè)身份。

“中國(guó)銀行已于第一時(shí)間申請(qǐng)直接做市商資格?！睂?duì)于即將開閘的人民幣對(duì)日元直接交易，中國(guó)銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人昨日表示，該行完成了包括流程梳理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和系統(tǒng)籌備等各項(xiàng)工作，為有效保證銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)日元流動(dòng)性做好了充分準(zhǔn)備。

事實(shí)上，不單單是中行。據(jù)媒體報(bào)道，央行已邀請(qǐng)19家銀行為即將推出的人民幣對(duì)日元直接交易做市。這些銀行包括主要的中資和日資銀行、在外匯市場(chǎng)中表現(xiàn)活躍的其他地區(qū)外資銀行，以及東部沿海與日本有較多業(yè)務(wù)往來的地方商業(yè)銀行。

“之所以選擇日元，直接的觸發(fā)原因，是去年末中日領(lǐng)導(dǎo)人就加強(qiáng)兩國(guó)金融市場(chǎng)合作達(dá)成過一致?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601166/" target="_blank" title="興業(yè)銀行 601166">興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，在雙方要展開的合作領(lǐng)域中，就包括支持發(fā)展人民幣與日元的直接交易市場(chǎng)。

除此之外，日本購買中國(guó)國(guó)債，也在加強(qiáng)兩國(guó)金融市場(chǎng)合作領(lǐng)域之列。日本財(cái)務(wù)大臣安住淳就曾表示，日本可能最多將購入相當(dāng)于100億美元規(guī)模、以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債。

“這是落實(shí)兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于中日加強(qiáng)合作發(fā)展金融市場(chǎng)聲明，在遵循市場(chǎng)原則的基礎(chǔ)上共同推動(dòng)人民幣對(duì)日元直接交易發(fā)展的重要舉措?！弊蛉眨嗣胥y行公開傳導(dǎo)了對(duì)此事的積極支持態(tài)度。

美元——繞不開的“錨”？

在人民銀行看來，發(fā)展人民幣對(duì)日元直接交易，有利于形成人民幣對(duì)日元直接匯率，降低經(jīng)濟(jì)主體匯兌成本，促進(jìn)人民幣與日元在雙邊貿(mào)易和投資中的使用，有利于加強(qiáng)兩國(guó)金融合作，支持中日之間不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系。

中行金融市場(chǎng)部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)展人民幣對(duì)日元直接交易，有利于形成人民幣對(duì)日元直接匯率，降低交易匯兌成本，簡(jiǎn)化操作手續(xù)，促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資便利化。

“人民幣對(duì)日元能直接交易，將減少對(duì)美元的依賴，從而對(duì)美元形成一定的沖擊?！北本┐髮W(xué)國(guó)家發(fā)展研究院余淼杰表示，中國(guó)的GDP、進(jìn)出口總量位居世界第二；日本的GDP，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模同樣規(guī)模巨大，此舉對(duì)雙方貿(mào)易將起到促進(jìn)作用。

“這是一個(gè)雙贏?！濒斦钦J(rèn)為，對(duì)于日本而言，搭上了人民幣國(guó)際化的便車；對(duì)于中國(guó)而言，將增強(qiáng)人民幣匯率的自主性，讓市場(chǎng)的力量在匯率形成機(jī)制中發(fā)揮更大的作用。

但也有人士對(duì)此持不同的看法。

“美元是全球貨幣的‘錨’，盡管人民幣與日元實(shí)現(xiàn)了直接交易，但二者依然需要通過美元定價(jià)?！敝袊?guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示，相對(duì)而言，更應(yīng)該完善人民幣匯率制度的框架。

“無論是中資、外資銀行，都不可能在完全拋棄美元的基礎(chǔ)之上，建立日元與人民幣之間的匯率?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明亦持同樣觀點(diǎn)。

此外，趙慶明還表示，外匯市場(chǎng)是一個(gè)24小時(shí)的市場(chǎng)，商業(yè)銀行在8小時(shí)營(yíng)業(yè)終了時(shí)，會(huì)將持有的小幣種(例如日元、人民幣)兌換成大幣種(一般為美元)，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)?！熬褪钦f，中資或者日本的商業(yè)銀行，當(dāng)頭寸達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，仍離不開美元這個(gè)‘錨’?！?/p>

市場(chǎng)化再進(jìn)一步

“最初確實(shí)不可能根本上改變美元匯率帶來的影響。但當(dāng)量足夠大的時(shí)候，情況就不一樣了?！濒斦J(rèn)為，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，上述問題將得到解決?！芭e個(gè)例子，過去A股不可能影響國(guó)際市場(chǎng)，但目前A股體量夠大時(shí)，還可以偶爾影響一下周邊的市場(chǎng)?！?/p>

魯政委還認(rèn)為，人民幣對(duì)日元匯率目前是根據(jù)美元套算而來，今后則是根據(jù)直接交易做市商報(bào)價(jià)形成。作為做市商，盡管報(bào)出的是人民幣對(duì)日元匯率，但卻必須考慮日元對(duì)美元不斷波動(dòng)的情況，而這正是讓更多的市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用。魯政委甚至還期望人民幣對(duì)英鎊直接交易能盡快推出。

從這個(gè)角度來看，人民幣對(duì)日元直接交易的開閘，被視為外匯管理體制改革向市場(chǎng)化方向再邁進(jìn)了一步。

趙慶明還認(rèn)為，今后的改革應(yīng)集中在兩方面：其一，匯率制度，當(dāng)前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，下一步，方向應(yīng)該是自由浮動(dòng)。其二，資本項(xiàng)目方面，仍需加大開放力度。

而在魯政委看來，外匯體制的癥結(jié)核心在于匯率不夠靈活?！爸袊?guó)實(shí)際上對(duì)匯率有一個(gè)隱含的承諾(匯率穩(wěn)定)。人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致熱錢流入，為了應(yīng)對(duì)資本進(jìn)出，又需要大量外匯儲(chǔ)備，由此就形成了一個(gè)死循環(huán)?！?/p>

“最好的辦法是逐步實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)，進(jìn)而開放資本項(xiàng)目。熱錢來了，人民幣通過升值就行了?！濒斦忉尫Q，實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)的路徑是，逐步放寬人民幣對(duì)美元，乃至對(duì)日元的浮動(dòng)范圍。

舉例而言，用三到五年的時(shí)間，使人民幣對(duì)美元浮動(dòng)范圍由現(xiàn)在的1%上升到20%。在這一過程中，企業(yè)逐漸適應(yīng)沒有匯率隱性承諾的預(yù)期，進(jìn)而增強(qiáng)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。“當(dāng)浮動(dòng)范圍達(dá)到20%左右了，再實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)，資本項(xiàng)目放開，水到渠成?！?本報(bào)記者洪偌馨對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))