誰(shuí)在推高A股股票市場(chǎng)？這樁懸案在剛剛完稿的一份權(quán)威金融機(jī)構(gòu)的報(bào)告給出了清晰的解答。

在這份名為《境外資金、國(guó)內(nèi)資金流入A股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的異常波動(dòng)分析》的報(bào)告里，“2006年，流入中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的境外投機(jī)性資金大約為230億美元，其中大部分進(jìn)入了A股市場(chǎng)”。

報(bào)告同時(shí)測(cè)算，2006年，“境內(nèi)資金流入A股市場(chǎng)的資金約為28000-29000億元”。其中，“來(lái)自銀行間市場(chǎng)的資金20000億元，來(lái)自?xún)?chǔ)蓄存款分流的資金4500-5000億元，信貸資金挪用700-800億元，非金融企業(yè)自有資金1900億元，保險(xiǎn)資金912億元，社保資金300-400億元”。

“流入A股市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流入A股市場(chǎng)的境外投機(jī)性資金，因此，推高A股持續(xù)上揚(yáng)的主要力量是國(guó)內(nèi)資金?！眻?bào)告總結(jié)說(shuō)。

230億美元熱錢(qián)拼圖

230億跟國(guó)際上1萬(wàn)億美元（根據(jù)國(guó)際貨幣組織的估計(jì)，每年有相當(dāng)于1萬(wàn)億美元的游資在世界外匯市場(chǎng)上頻繁游動(dòng)）的游資比起來(lái)，雖然相距甚大，但我國(guó)資本項(xiàng)目下沒(méi)有實(shí)現(xiàn)兌換，熱錢(qián)是怎么進(jìn)來(lái)的呢？

“主要是通過(guò)隱藏在經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)下的變相的資本流動(dòng)，以及非法的渠道三種方式進(jìn)入的?！眻?bào)告說(shuō)。具體而說(shuō)，報(bào)告考察了熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的六大通道。

首先是通過(guò)對(duì)外貿(mào)易渠道流入境內(nèi)。報(bào)告認(rèn)為，2006年度通過(guò)此渠道進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)約有100億美元，占了一半左右。

1996年底開(kāi)始的經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，給國(guó)際投機(jī)資金以經(jīng)常賬戶(hù)下的“合法”身份進(jìn)出境內(nèi)提供了方便。按照一般的說(shuō)法，國(guó)外資金通過(guò)外貿(mào)進(jìn)入境內(nèi)的方式，主要有進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)、預(yù)收貨款、延遲付款、“假進(jìn)口、真融資”等。

但是報(bào)告顯示，2006年我國(guó)貿(mào)易順差增加較多的主要是在歐洲國(guó)家（與歐元對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)、人民幣匯率相對(duì)貶值有關(guān)）?！皻W美相對(duì)完善的法制和監(jiān)管，降低了歐美資金以隱蔽形式進(jìn)入中國(guó)的可能性。”

報(bào)告認(rèn)為，香港、臺(tái)灣、甚至日本是投機(jī)性資金進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的主要來(lái)源地，但是數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)對(duì)這些地區(qū)和國(guó)家的對(duì)外順差增加很少，反而是外貿(mào)逆差增加較多。

“這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，通過(guò)對(duì)外貿(mào)易來(lái)自這些國(guó)家和地區(qū)的投機(jī)性資本并不多。”報(bào)告說(shuō)。

而高報(bào)出口價(jià)格、低報(bào)進(jìn)口價(jià)格是國(guó)際投機(jī)者通過(guò)貿(mào)易渠道將境外資金轉(zhuǎn)移至境內(nèi)進(jìn)行投機(jī)的慣常手段，這通常導(dǎo)致了虛高的貿(mào)易順差。

“為了根據(jù)出口產(chǎn)品的價(jià)格是否出現(xiàn)異常變化，逐一對(duì)出口產(chǎn)品進(jìn)行排查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2006年有11類(lèi)產(chǎn)品的出口價(jià)格指數(shù)明顯偏高?！眻?bào)告說(shuō)。

如何測(cè)算這部分里的熱錢(qián)，報(bào)告是這樣測(cè)算的——“如果出口價(jià)格指數(shù)明顯高于國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，則高出的部分為虛報(bào)的部分。虛報(bào)部分乘以相應(yīng)的出口額，即為虛報(bào)的出口額”。

按此推算，報(bào)告測(cè)算2006年進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際游資大概有102.48億美元。