但同時(shí)看到，處于產(chǎn)業(yè)不同端位的下游企業(yè)壓力各不相同，處于低端的企業(yè)，產(chǎn)品替代率高，價(jià)格需求彈性大，因此，提價(jià)的空間有限，該類企業(yè)面臨的是結(jié)構(gòu)的重組。而處于高端的企業(yè)，提價(jià)空間大，而價(jià)格的上漲有助于吸引新增資源的流入。因此，利率提高雖然不能夠緩解物價(jià)上漲的壓力，卻有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

的確，2007年每月的CPI指數(shù)不斷攀升，CPI指數(shù)在2007年3月、4月、5月連續(xù)3個(gè)月達(dá)到或者超過央行預(yù)定目標(biāo)3%之后，6月CPI創(chuàng)下了全年的新高，達(dá)到4.4%，而7月創(chuàng)下了10年同比增長(zhǎng)新高5.6%。人們基于過去生活經(jīng)驗(yàn)的理性判斷，逐漸形成物價(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期。

根據(jù)預(yù)期理論，人們將預(yù)期的通貨膨脹納入相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為，或者通過成本機(jī)制，將預(yù)期的通貨膨脹持續(xù)下去，比如，工人在合同簽訂中要求提高工資水平或者實(shí)行工資指數(shù)化，企業(yè)要求以更高的價(jià)格出售商品，投資人要求提高名義收益率?；蛘?，人們提前購(gòu)買耐用消費(fèi)品，提高市場(chǎng)需求水平，將預(yù)期的通脹持續(xù)。

通過成本機(jī)制傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的價(jià)格上漲預(yù)期受制于市場(chǎng)的供求關(guān)系，這成為貨幣政策改變?nèi)藗冾A(yù)期的切入點(diǎn)。作為需求管理政策，貨幣政策提高貸款利率，縮小銀行存貸利差收入，以提高資金的使用成本，減少信貸供給投放，控制投資需求乃至社會(huì)需求的實(shí)現(xiàn)，以此改變?nèi)藗兊念A(yù)期。

但目前情況是，隨著企業(yè)業(yè)績(jī)的改善，自有資金與存款額度不斷增加，企業(yè)自主投資的能力與意愿保持高位。通過提高貸款利率，降低投資規(guī)模效果不大。

從投資的收益回報(bào)率看，上市公司資金利潤(rùn)率平均在15%，而調(diào)整后的六個(gè)月貸款利率為6.21%，五年期貸款利率為7.56%，以25%的所得稅率計(jì)算，稅后利率為4.66%與5.67%。因此，即使貸款利率提高，企業(yè)也有較大獲利空間。

從投資的資金來源看，在固定資產(chǎn)投資資金來源中，隨著國(guó)有資本的退出，國(guó)內(nèi)貸款所占比重略有上升，從2000年6月的5％上升到了2007年6月的18％，7年間提高了13％。同期，自籌資金的比重同期從9％上升到58％，提高49％。其中，企事業(yè)單位自有資金從5％上升到32％，提高27％。隨著企事業(yè)單位自有資金所占比重的提高，貸款利率對(duì)于固定資產(chǎn)投資的約束作用有限。

其實(shí)，在中國(guó)城市化與工業(yè)化的過程中，為推動(dòng)本地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府已成為固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大的最大推手，貸款利率對(duì)其約束作用更為遙遠(yuǎn)。

人均國(guó)民收入的提高伴隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。在人均國(guó)民收入達(dá)到1000美元之后，支出以汽車住房等在內(nèi)的高檔耐用消費(fèi)品為主。提高貸款利率影響以住房為代表的耐用消費(fèi)品購(gòu)買行為及價(jià)格上漲預(yù)期，通過兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)。

第一個(gè)渠道是，提高住房公積金貸款利率。旨在提高購(gòu)房成本，影響人們貸款購(gòu)房行為。既提高尚未貸款購(gòu)房者的進(jìn)入門檻，也加大了已有貸款者的月供負(fù)擔(dān)，在收入既定的情況下，還可壓縮購(gòu)房者其他消費(fèi)支出。

問題是，利用住房公積金貸款購(gòu)房的群體以中等收入者為主。一方面，作為基本的生活條件，購(gòu)房支出與其生活必需品類似，另一方面，購(gòu)房支出屬于大宗消費(fèi)支出，對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期決定其當(dāng)前的購(gòu)買行動(dòng)。由于房地產(chǎn)行業(yè)本身是資金密集型行業(yè)，銀行貸款利率的增加也提高了地產(chǎn)供應(yīng)商的開發(fā)成本。在房地產(chǎn)供求失衡嚴(yán)重的今天，加息帶來的是地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng)，反過來增強(qiáng)了人們上漲的預(yù)期與購(gòu)房的沖動(dòng)。

第二個(gè)渠道是，提高銀行貸款利率，控制流入地產(chǎn)市場(chǎng)的資金。地產(chǎn)市場(chǎng)中資金來源有兩類，一類是居民的自有儲(chǔ)蓄與住房公積金貸款，另一類是部分自住購(gòu)房者與樓市投資者從銀行體系獲得的普通貸款。房產(chǎn)供給短期既定，人民幣升值預(yù)期下的投資，則成為房產(chǎn)價(jià)格上漲的重要因素。雖然提高貸款利率，加大了投機(jī)者的成本，上調(diào)貸款利率，提高了銀行資產(chǎn)的相對(duì)收益率，但銀行資產(chǎn)的實(shí)際負(fù)利率與股市存在的風(fēng)險(xiǎn)性，房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引了眾多的投資資金。大多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前的住宅需求50％以上來自于投資而非自住。

此外，從國(guó)際因素考慮，利率的提高，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣升值的預(yù)期，套息者的國(guó)際游資流入，將推動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格上行。因此，總體上看，加息通過需求途徑，影響人們的預(yù)期有限。