國(guó)內(nèi)大量資產(chǎn)被嚴(yán)重低估賤價(jià)出售

更嚴(yán)重的是，我國(guó)大量資產(chǎn)長(zhǎng)期以來(lái)是被嚴(yán)重低估的，尤其是國(guó)有資產(chǎn)被低估幅度更大，這就使外資在并購(gòu)中得到了更大的盈利空間。由于中國(guó)的土地不是私有的，土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，使我國(guó)的整體實(shí)業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值也被嚴(yán)重低估。還有不少地方政府領(lǐng)導(dǎo)，為吸引外資甚至采取白送土地的政策，或以行政命令逼迫企業(yè)以低價(jià)賣(mài)給外資，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。

近些年我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)出售上存在重大制度性缺陷。一些地方片面理解國(guó)資委關(guān)于“國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定，將底線作為國(guó)有資產(chǎn)交易的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（而國(guó)際上只有對(duì)新成立的小企業(yè)和快破產(chǎn)的企業(yè)才按凈資產(chǎn)計(jì)算），嚴(yán)重低估了國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值。凈資產(chǎn)只是一個(gè)財(cái)務(wù)概念，不能代表整個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值，對(duì)于名牌企業(yè)更是如此。主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：

一是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)基本未予計(jì)入。一些名牌企業(yè)和龍頭企業(yè)（如徐工、雙匯、南孚、娃哈哈等）的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值很高，如名牌效應(yīng)、專(zhuān)有技術(shù)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等，每個(gè)企業(yè)僅無(wú)形資產(chǎn)就值十幾億、幾十億，然而在許多外資收購(gòu)案中并未將無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算在內(nèi)。

二是帳面固定資產(chǎn)在折舊后消失。過(guò)去的算法是帳面固定資產(chǎn)為折舊后的凈資產(chǎn)，這導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估，如：一棟20年的辦公大樓或廠房，折舊年限是20年，則在20年后帳面上便找不到這棟辦公樓，然而這幢辦公樓或廠房仍是有價(jià)值的、存在的，卻在出售時(shí)完全沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)。加上土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，即使是按現(xiàn)值仍有很大低估。

三是未將企業(yè)應(yīng)有的未來(lái)盈利空間計(jì)算在內(nèi)。國(guó)際上普遍采用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是按企業(yè)的“依貝塔值”（EBITDA值）（即企業(yè)的稅、息、折舊前的利潤(rùn)合計(jì)）再乘以一個(gè)系數(shù)，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根據(jù)。行業(yè)不同，系數(shù)不同，如機(jī)械行業(yè)的價(jià)值評(píng)估系數(shù)大約為EBITDA值8—12倍。而只有在企業(yè)面臨破產(chǎn)清算時(shí)才以“凈資產(chǎn)”作為估價(jià)依據(jù)。而我們?cè)S多企業(yè)出售時(shí)僅按EBITDA值出售而并未乘以幾倍的系數(shù)，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)成倍的流失。

四是許多企業(yè)在出售中未將擁有土地的實(shí)際價(jià)值計(jì)入資產(chǎn)，即使有的企業(yè)計(jì)入了，也僅按八九十年代劃撥土地的象征性收費(fèi)價(jià)格計(jì)入，使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估。一些收購(gòu)者在購(gòu)買(mǎi)企業(yè)時(shí)其實(shí)眼睛盯的也正是這些能帶來(lái)巨大升值空間的肥肉，然而這塊卻沒(méi)有計(jì)入出售價(jià)格。

五是未將國(guó)企與一般企業(yè)的不同制度成本算在內(nèi)。國(guó)企利潤(rùn)（除壟斷行業(yè)外）比民企利潤(rùn)低的原因之一是國(guó)企老職工難解雇等用工制度障礙使國(guó)企員工成本普遍高于用工制度靈活的民營(yíng)企業(yè)，因而降低了國(guó)企的賬面利潤(rùn)，降低了企業(yè)資本值。因而按原先國(guó)企的賬面利潤(rùn)計(jì)算出售價(jià)格是扭曲的估值，一旦轉(zhuǎn)手到民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)立刻上升。因此在出售國(guó)企時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守資本市場(chǎng)的規(guī)則，按照真正實(shí)行“資本雇傭勞動(dòng)”時(shí)的企業(yè)利潤(rùn)來(lái)估算國(guó)有企業(yè)所有權(quán)的真正價(jià)值。

六是未將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和包含著國(guó)家信譽(yù)、眾多網(wǎng)絡(luò)資源、名牌效應(yīng)等給予充分估值，使我國(guó)大量金融股權(quán)被廉價(jià)出售。例如我國(guó)幾大國(guó)有銀行、國(guó)有保險(xiǎn)公司、證券公司等股權(quán)，都是以一、兩元的價(jià)格賣(mài)給了外資，在短短一、兩年價(jià)格就暴漲到五、六元甚至26元、40多元。許多外資的金融股投入僅一兩年、兩三年就收回成本，有的甚至一年就掙了幾倍。

這些因素的綜合后果是，我國(guó)的現(xiàn)有資產(chǎn)、尤其是國(guó)有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，賤價(jià)出賣(mài)，而且這種廉價(jià)出售帶有普遍性。這造成了我國(guó)大量的資產(chǎn)、財(cái)富被外資廉價(jià)買(mǎi)走，獲得暴利，例如，一家美國(guó)大公司在中國(guó)一兩年內(nèi)的獲利就高達(dá)900%。可以說(shuō)，近10多年來(lái)，我國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)流失到外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)少數(shù)人手里的數(shù)額巨大，無(wú)怪乎一些專(zhuān)家痛心地表示：這么多年來(lái)，讓外資以極端的低廉價(jià)格搶購(gòu)我們的實(shí)物資產(chǎn)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)，尤其是重要行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們賣(mài)的越多，損失越大！而且更糟糕的是，往往向外資出售的還不是經(jīng)營(yíng)虧損的包袱企業(yè)，卻凈撿行業(yè)龍頭企業(yè)、名牌企業(yè)、好企業(yè)賤價(jià)賣(mài)給外資，這樣的損失更是巨大！

目前，眾多強(qiáng)勢(shì)外資大兵壓境，合縱連橫式的兼并我實(shí)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)形成圍剿和呑并。對(duì)于外資來(lái)講，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)需要戰(zhàn)略搶占的陣地。就連在全球35個(gè)國(guó)家擁有40個(gè)并購(gòu)顧問(wèn)和投資銀行公司、5年間完成1000多宗并購(gòu)交易的MAI，也首次將年會(huì)放在中國(guó)舉行，研究的就是今后怎樣在中國(guó)并購(gòu)更多的企業(yè)。中國(guó)現(xiàn)在成了外資最看好的“世紀(jì)大金礦”。