對于中央銀行的任何貨幣操作，資本市場不必產(chǎn)生恐懼心理，但應(yīng)該從中央銀行的行動當(dāng)中看到市場的風(fēng)險所在。每一個投資者應(yīng)該準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)的走勢和企業(yè)利潤的走勢，以企業(yè)的價值投資為自己投資的目標(biāo)，而不要寄希望于還有人會拿更多的錢把手上的股票買去。如果市場到了這樣的狀況，風(fēng)險也就離它不遠(yuǎn)了。------吳曉靈

理解中央銀行貨幣操作，要從流動性過剩說起。而要正確理解流動性過剩，應(yīng)當(dāng)將中央銀行對銀行系統(tǒng)的流動性管理和社會層面的流動性問題區(qū)分開來。

銀行體系的流動性表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲備，是商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張能力的表現(xiàn)。如果銀行系統(tǒng)流動性過剩，會反映為銀行超額儲備率過高，信貸擴(kuò)張能力過強(qiáng)。

社會層面的流動性則表現(xiàn)為包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)變成現(xiàn)金（現(xiàn)鈔或活期存款）的能力，尤其反映為廣義貨幣與金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)之間的關(guān)系。如果社會層面流動性過剩，將體現(xiàn)為貨幣供應(yīng)過多，金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)有價格上漲壓力。加強(qiáng)銀行體系流動性管理，是中央銀行被動吐出基礎(chǔ)貨幣時實施貨幣政策的重要內(nèi)容。

——2002年之前，人民銀行實施貨幣政策的主要內(nèi)容是適度吐出基礎(chǔ)貨幣，增加流動性供給；其原因在于中央銀行外匯占款高于社會所需要的基礎(chǔ)貨幣量。

——2002年之后，人民銀行實施貨幣政策的主要內(nèi)容是對沖被動吐出的基礎(chǔ)貨幣，控制銀行系統(tǒng)流動性的增長；原因是中央銀行外匯占款逐年增加，比基礎(chǔ)貨幣量高出很多（圖1）。

應(yīng)當(dāng)說，近年來央行綜合運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率，較好地對沖了銀行系統(tǒng)多余的流動性。通過央行票據(jù)、法定銀行存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率等工具，大部分外匯占款都被對沖掉，剩下的部分是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的（見圖2）。

圖2：央行較好地對沖了銀行系統(tǒng)多余的流動性