德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿昨日發(fā)布的最新研究報(bào)告指出，中國的通貨膨脹壓力已經(jīng)較年初有明顯減弱，這為宏觀政策走向適度寬松創(chuàng)造了條件。

馬駿表示，通脹壓力減弱有以下三個(gè)方面的原因。第一，我們對國際經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證分析表明，通脹預(yù)期基本上是過去三個(gè)月的實(shí)際通脹的移動(dòng)平均。比如，在美國，當(dāng)月通脹預(yù)期與前三個(gè)月的實(shí)際通脹走勢的相關(guān)性達(dá)到92%。如果過去三個(gè)月內(nèi)通脹連創(chuàng)新高，老百姓會預(yù)期通脹將繼續(xù)上升。

他認(rèn)為，最近幾個(gè)月的通脹情況在往好的方向發(fā)展。由于雪災(zāi)以后蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品供給的恢復(fù)、政府采取措施限制農(nóng)產(chǎn)品出口、增加農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口、對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼、綠色通道的建立等措施，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)從二月份的高點(diǎn)到七月中旬已經(jīng)下降了10%左右。CPI同比增長也從四月份的8.5％逐步下降到五月份的7.7%和六月份的7.1%。CPI連續(xù)走低，已經(jīng)帶來了通脹預(yù)期的下降。到目前為止，今年水災(zāi)造成的損失還小于過去十幾年的平均。如果水災(zāi)情況不急劇惡化，七月份和八月份的CPI同比升幅估計(jì)還會繼續(xù)下降到7%以下。

第二，PPI向CPI的傳導(dǎo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于我們過去的理解和目前普遍的共識。最近，用中國1997年以來原材料PPI與非食品CPI同比增長進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明原材料PPI每上升10%，推動(dòng)非食品CPI上升僅為1．1%。仔細(xì)分析CPI的構(gòu)成，其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)弱傳導(dǎo)的主要原因，即CPI中制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格所占的比重小于20％，其余基本上是食品和服務(wù)業(yè)，而食品和服務(wù)業(yè)價(jià)格受工業(yè)原材料和能源價(jià)格的影響很小。另外，今年以來一些價(jià)格控制措施、經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的需求增速下降和企業(yè)定價(jià)能力減弱也更進(jìn)一步弱化了原材料PPI向非食品CPI的傳導(dǎo)。正確理解PPI對CPI的影響對宏觀政策有非常重要的意義。過度夸大PPI向CPI傳導(dǎo)的的風(fēng)險(xiǎn)有可能誤導(dǎo)決策者，延誤必要的宏觀政策調(diào)整。

第三，全球經(jīng)濟(jì)（包括美國、歐洲、日本和中國在內(nèi)的主要發(fā)展中國家的）增長均呈繼續(xù)下滑的態(tài)勢。預(yù)計(jì)全球GDP的增長會從今年的3.9%下降到明年的3.5%。全球總需求的下降，將有助于減弱國際通脹壓力。另外，全球經(jīng)濟(jì)的放緩和高油價(jià)導(dǎo)致了石油需求的增速下降，也可能壓低明年的石油價(jià)格。因此，預(yù)計(jì)全球平均CPI上升幅度會從今年的5.2％下降到明年的3.7％。中國面臨的輸入性通脹壓力將因此有所減小。

馬駿認(rèn)為，基于通脹壓力減弱、實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其是出口行業(yè)、中下企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)）下行風(fēng)險(xiǎn)加大等因素，宏觀政策有必要在如下四個(gè)方面適度放松:一是適度放松貨幣信貸政策，考慮將今年度的信貸規(guī)模從3.6萬億元提高4-6千億，至4.0-4.2萬億。如果不松動(dòng)信貸規(guī)模，地產(chǎn)和中小企業(yè)可能出現(xiàn)加速倒閉的情況。二是適度放松財(cái)政政策。短期內(nèi)考慮提高對紡織、服裝、制鞋、機(jī)電等出口企業(yè)的退稅率、增加政府對產(chǎn)業(yè)基金的投入以支持有潛力的中小企業(yè)；中期（如2009年）內(nèi)考慮對部分勞動(dòng)密集型行業(yè)的中小企業(yè)的實(shí)行減征所得稅、進(jìn)一步提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)。三是將下半年人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度放緩到1%以內(nèi)。減緩人民升值的速度，有助于削弱人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期，從而抑制熱錢的流入。四是大力發(fā)展多種渠道的融資方式。

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