破解非理性繁榮

《21世紀》：央行官員表示，中國在制定貨幣政策的過程中應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)及股票價格的變化，最新的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》也顯示了回收流動性的政策取向，您認為央行應(yīng)不應(yīng)該干預證券市場？如果央行干預，可能會用什么樣的貨幣政策？以前的經(jīng)驗表明，在流動性過剩的情況下，市場并不畏懼加息、提高準備金率等政策。

高善文：在中國目前的情況下，央行可以考慮采取適當措施來干預。比較明確的是，利率和準備金手段的干預效果相當有限，原因在于問題的根源是對外經(jīng)濟失衡，必須考慮釜底抽薪地解決這一問題；也可以考慮增加股票供應(yīng)、放開對境外投資等市場化的方法。

巴曙松：央行的貨幣政策操作日益清晰的表明，央行關(guān)注的是整個經(jīng)濟運行，特別是總體的物價水平的穩(wěn)定，如果物價上揚，即使所謂的流動性充足，也會果斷加息，資本市場走勢只是一個不大的參考因素，而往往不是市場所猜測的、股價上揚快了或者下跌快了，央行就會出手干預。如果為了抑止局部的資產(chǎn)價格而進行調(diào)控，必然需要過大幅度的進行緊縮，此事對于實體經(jīng)濟、進而對于整個經(jīng)濟會形成過大的沖擊，這是一種犧牲全局來調(diào)控局部市場的做法，并不可取。

當前的貨幣政策決策面臨的現(xiàn)實狀況是，首先要維持人民幣匯率升值的漸進性、主動性和可控性，同時又面臨著持續(xù)的國際收支不平衡，此時國內(nèi)價格、包括資產(chǎn)價格的一定幅度的上揚，吸收了部分流動性，對于減緩升值壓力有一定的作用，盡管過大幅度的資產(chǎn)價格上揚也蘊涵著風險。

《21世紀》：人民幣加快升值將對當前的股市產(chǎn)生怎樣的影響？目前兩市賬戶總數(shù)(包括A、B股和基金賬戶)已經(jīng)逼近1億大關(guān)，您認為股民熱情的高漲會否導致市場的“非理性繁榮”進而帶來巨大的風險？

巴曙松：人民幣升值導致的資產(chǎn)價格重估，當然是推動市場上揚的動力之一。

從投資行為觀察，部分新的投資者因為資金量和投資經(jīng)驗的缺乏，有相當比重投資是集中在低價股和垃圾股，這是導致2007年以來垃圾股行情的重要推動力，也隱藏著市場的極大風險。

在新股民的推動下，市場上彌漫著過于濃厚的投機氣氛。表現(xiàn)就是過度交易、過高的換手率。2006年12月的日均交易量只有730億元，到2007年3月日均交易量迅速上升到1455億元，4月份的日均交易量則達到2000億元，呈現(xiàn)出爆炸式的增長。

從換手率上看，我國A股市場換手率顯著攀升，2006年3月到2007年3月一年之間增長幅度超過150%。

從交易的構(gòu)成看，機構(gòu)的交易大概占20%，中小投資者的交易大約占80%，值得反思的是，在權(quán)證市場這個相對復雜一點的衍生市場上，個人投資者的交易一度高達90%以上，顯示出強烈的投機性，需要關(guān)注其中蘊涵的風險。

資本市場最核心的功能是資源的配置。市場上漲到今天，中國股市的流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中國企業(yè)盈利總額的10%以下，這個鮮明的對比說明中國經(jīng)濟中有活力的企業(yè)、能夠很有效利用資本創(chuàng)造盈利的企業(yè)有許多還不在上市公司的范疇里，或者說股市還不能對資源進行有效的配置。

高善文：也許更關(guān)鍵的是銀行部門的資產(chǎn)負債表。在實際的意義上，目前銀行部門對資本市場波動、對房地產(chǎn)價格波動的風險暴露有多大，極端條件下的損失有多大很不清楚，但有理由讓人擔心。企業(yè)部門和住戶部門因為資本市場波動承受損失，短期內(nèi)當然很痛苦，但長期的經(jīng)濟影響并不大；如果銀行部門的資產(chǎn)負債表被摧毀，后果要嚴重得多，這方面的政策空間很大，值得密切留意。

來源：21世紀經(jīng)濟報道