距離中國央行加息不到一周，美聯(lián)儲4年來第一次降低聯(lián)邦基金利率50個基點，這成為本周國際金融市場最大的波動因素。

美國和亞太股市因此大漲。這是一個嚴重的市場信號，表明美國抵押房貸次級債危機對美國經(jīng)濟的影響要遠比我們想象的更加兇險，以致美聯(lián)儲活像個大齡未婚子女的父母，接連安排相親一樣，在強力聯(lián)合歐日央行推出向金融機構(gòu)注資、降低窗口貼現(xiàn)率等措施，開閘放大流動性之后，進一步通過巨量公開市場操作來直接擴大貨幣供應(yīng)量以挽回實體經(jīng)濟搖搖欲墜的危局。這個舉措差不多可以用“赤膊上陣”來形容美聯(lián)儲的急迫和不計后果。

回到中國股市，A股指數(shù)之所以在幾乎每一個市場人士都認為漲幅過大，估值水平過高時依舊拒絕下調(diào)，主要是依靠兩大市場支撐力量，一是整體上市資產(chǎn)注入的外延式增長模式方興未艾，二是人民幣升值預(yù)期提升資產(chǎn)價格。7月份以來的市場主流板塊熱點，如航空、鋼鐵、煤炭等等，之所以會像黃河凌訊的春潮一樣，一波波地持續(xù)向上攻擊，背后都顯示出人民幣升值預(yù)期這只巨掌的影子。這已經(jīng)是近期多空激烈博弈中多方的決定性心理防線，恰好構(gòu)成了7月份之前金融地產(chǎn)引領(lǐng)指數(shù)上漲的人民幣升值因素的整體邏輯鏈條。因此，只要人民幣匯率作出在7.50附近蓄勢待發(fā)的姿態(tài)，A股指數(shù)在5000～5400點之間進行震蕩的總體趨勢就不會改變，因為，上有估值壓力，下有人民幣升值和整體上市預(yù)期，在這框架之中，決策層手中握有如進一步加息和提高準備金率，適時推出股指期貨，紅籌H股回歸等游刃有余的好牌，來自如地調(diào)控大盤走勢。

而就在這敏感時間窗口美聯(lián)儲突然降息了，這使中國央行下一步繼續(xù)進行貨幣政策調(diào)控，以維持國內(nèi)通脹水平和資產(chǎn)價格水平大體均衡的空間和余地驟然收窄。伯南克毫不猶豫地表明，美國近期決不情愿以犧牲實體經(jīng)濟運行效率為代價來換取美國暫時的資本市場穩(wěn)定和通貨穩(wěn)定。為此美國可以茫顧貿(mào)易和財政雙赤字的持續(xù)擴大，繼續(xù)加大全球流動性泛濫，在這情形下，黃金、石油和大宗原材料和農(nóng)產(chǎn)品，可能將保持不斷拉升的態(tài)勢，全球性通脹將不可避免。這一趨勢是否會傳遞到國內(nèi)市場，從需求拉動和成本推進兩個方面來提高國內(nèi)通脹水平？市場經(jīng)驗告訴我們，這可能是無法幸免的。

這一下問題明晰了，也更復(fù)雜了。如果國內(nèi)通脹水平進一步提高，央行將不得不再次加息。上周五央行清楚地表明了加息主要是針對CPI而并非股市。但這樣會使美元和人民幣的基準利率水平再度靠擾，這等于在人民幣升值預(yù)期這塊已經(jīng)燒得通紅的木炭上又狠狠潑了一桶油。

大量國際資金在美國和中國這兩大左右世界經(jīng)濟運行格局的大國的利率水平反向變動的背景下通過各種渠道大舉進入中國。這種最終演變成越加息越提升國內(nèi)資產(chǎn)價格的前景，將決策層的宏觀政策調(diào)控難度增加了不少。

A股向何處去？突然改變的國際市場環(huán)境能使A股指數(shù)如期地展開5000～5400點的箱體震蕩格局以消化估值壓力嗎？

由此我們無法完全排除美國試圖一箭雙雕，以至數(shù)雕地期望通過美元利率政策的變動，來繼續(xù)放大中國資產(chǎn)泡沫的可能性，而我們對此能夠選擇的對沖性政策措施反而顯然更加投鼠忌器，拿捏得不準，甚至會出現(xiàn)通脹水平和股市泡沫持續(xù)增大→央行加息→人民幣升值預(yù)期進一步提高→再度提升股市估值泡沫的螺旋型怪圈，那樣，麻煩可能就大了。

為此，在無法在短時期消除美元金融霸權(quán)帶給我們消極影響的前提下，我們似應(yīng)更加珍惜現(xiàn)有政策資源，不能讓其在被動的應(yīng)付中快速枯竭，以致最終使市場調(diào)節(jié)彈性喪失殆盡。管理層四季度將很可能以加快優(yōu)質(zhì)公司上市，紅籌H股回歸提速和盡早推出股指期貨等方法，從供給層面緩解A股估值過高難題，而對加息等提高資金成本和匯率預(yù)期的政策的進一步出臺則會謹慎得多。當然，特別國債發(fā)行，加大央行票據(jù)投放力度和提升準備金率等收攏流動性的“精確制導(dǎo)”措施依舊會逐步推出。

更長遠地看，擴大內(nèi)需，提高居民消費水準，將是幾乎唯一的應(yīng)對本幣升值效應(yīng)的戰(zhàn)略性途徑，由此引發(fā)出筆者對下一步國有股減持擴大規(guī)模以補充社保缺口，大幅提高居民工資水平等政策出臺的高度期待。從這個意義上看，股市的下一個整體性熱點板塊，可能非消費升級概念“粉墨登場”莫屬了。