機(jī)構(gòu)熱捧外加央票利率走低“促銷”，市場嗅出貨幣政策微調(diào)加力信號

地方自行發(fā)債首單暢銷。

作為地方政府自行發(fā)債試點第一單，昨日發(fā)行的上海市政府債券受到市場熱捧，中標(biāo)利率遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。

據(jù)多名參與招標(biāo)的交易員確認(rèn)，上海地方債三年期品種中標(biāo)利率3.10%，認(rèn)購倍數(shù)3.5倍；五年期品種中標(biāo)利率3.30%，認(rèn)購倍數(shù)3.1倍。

分析人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，在當(dāng)前的債券牛市大背景下，“準(zhǔn)國債”性質(zhì)決定了上海地方債的火爆。

除了承銷團(tuán)力捧，同天發(fā)行的一年期央票利率大幅走低不及定存，這也成為上海地方債暢銷的一大原因。

宏觀政策定調(diào)“預(yù)調(diào)微調(diào)”、央票利率走低、充裕的流動性捧熱債市，市場由此嗅出了貨幣政策微調(diào)加力的信號。

利率低于國債

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點，四省市今年自行發(fā)債總額不超過229億元。

與此前財政部代理發(fā)行不同的是，上述四地將自行組建債券承銷團(tuán)，具體的發(fā)行定價機(jī)制亦由試點省市自定，而不是由財政部面向國債承銷團(tuán)采取統(tǒng)一代理的方式分期打包發(fā)行。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于首批試點四省市自行發(fā)債額度仍在財政部年初預(yù)算的2000億元地方債范圍之內(nèi)，且仍由財政部代償本息，享受免稅優(yōu)惠，因此在信用風(fēng)險方面與財政部代發(fā)地方政府債并無明顯區(qū)別，因此應(yīng)與政策性金融債同屬“銀邊債”。

此次上海地方債分為三年期和五年期兩個品種，規(guī)模分別為36億元和35億元，主承銷商為國家開發(fā)銀行、交通銀行和上海銀行。

基于“準(zhǔn)國債”信用的前提，此前多家券商認(rèn)為本期上海地方債發(fā)行利率將高于同期限國債收益率10~40個基點，相應(yīng)的三年期利率區(qū)間為3.20%~3.40%，五年期為3.40%~3.70%。

最終，中標(biāo)利率低于市場預(yù)期。

中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日收盤，銀行間市場三年期國債到期收益率為3.13%，五年期到期收益率為3.34%。這意味著，此次上海地方債的發(fā)行利率，甚至低于二級市場上同樣期限的國債利率，也不及同樣期限的定期存款利率。

目前，一年期存款基準(zhǔn)利率為3.5%，三年期為5%，五年期為5.5%。

一名券商研究員告訴本報記者，如果僅僅從票面利率來看，上海市的信用等級已經(jīng)達(dá)到國家級。

一家參與承銷的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對本報記者表示，此次中標(biāo)利率大致符合預(yù)期，也客觀反映了市場對地方債資產(chǎn)質(zhì)量的判斷。

“接下來會確定進(jìn)入分銷期，但各家承銷商的情況不太一樣?！痹撠?fù)責(zé)人說，從利率水平和債券規(guī)模來看，這些債券是作為自有資產(chǎn)配置還是進(jìn)行分銷選擇余地較大。

按照上海市財政局公告，此次兩期債券可以于11月16日至18日進(jìn)行分銷，但承銷機(jī)構(gòu)之間不得分銷，而分銷機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況自定分銷價格。

作為三家主承銷商之一，交行相關(guān)負(fù)責(zé)人昨天對本報記者表示，地方政府試點自行發(fā)債是中國地方政府融資機(jī)制改革的突破，成為首批參與政府自行發(fā)債的商業(yè)銀行，這有利于提升交行為地方政府提供直接融資服務(wù)的能力。

發(fā)行考核助力

與此次上海地方債中標(biāo)利率偏低形成對照的是，昨日銀行間債券市場收益率大盤小幅上行，其中國債報價收益率各期限點均有2~3個基點的上行浮動。

一名不愿透露姓名的券商分析師告訴本報記者，這么低的利率還有大量資金超募追捧，顯然沖的不只是票面利率，還希冀與地方政府建立長期關(guān)系的機(jī)會。

上海市財政局此前公布的《2011年上海市政府債券招標(biāo)發(fā)行和考核規(guī)則》明確，將承銷商在2011年上海市政府債券發(fā)行投標(biāo)中的最低投標(biāo)額和最低承銷額等因素，作為以后年度本市組建上海市政府債券承銷團(tuán)的重要依據(jù)。

“利率如此之低，不排除有主承銷商為了以后繼續(xù)合作而壓低價格?！绷硪幻袌鋈耸恐毖浴?/p>

不僅是上海市，從廣東省和浙江省披露的承銷商考核規(guī)則來看，亦做出了類似的規(guī)定。

根據(jù)浙江省財政廳的考核要求，主承銷商在2011年浙江省政府債券發(fā)行招投標(biāo)中，未達(dá)到最低投標(biāo)量或最低承銷量的，今后5年內(nèi)不得成為浙江省政府債券主承銷商；承銷量為零的，取消2011年浙江省政府債券主承銷商資格。

上海首發(fā)開門紅，粵浙深也在跟進(jìn)。

14日晚間，廣東省財政廳發(fā)布了特急文件，宣布本月18日自主招標(biāo)發(fā)行69億元地方債，債券同樣分為三年期和五年期兩類品種，額度各為34.5億元，兩類品種均由建設(shè)銀行和工商銀行擔(dān)任主承銷商，并由20家機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)。

浙江省財政廳也宣布，將于21日招標(biāo)67億元地方政府債券，其中三年期品種為33億元，五年期品種為34億元。

據(jù)深圳市財政委員會網(wǎng)站披露的文件，11月11日，深圳市確定了由10家銀行組成的承銷團(tuán)名單，其中國家開發(fā)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行為主承銷商。

降息預(yù)期

除了發(fā)行考核助力，更多的市場信號引起了外界的關(guān)注。

一家券商資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人昨天接受本報記者采訪時表示，中標(biāo)利率略低于此前市場預(yù)期，主要因為目前債券市場回暖，資金面流動性寬松，近期央票收益率也有所下降。

繼上周一年期央票發(fā)行利率下調(diào)1個基點后，昨日招標(biāo)的520億元一年期央票收益率再度走低，大幅下降了8.58個基點至3.4875%。

這是自8月中旬以來，一年期央票發(fā)行利率首次低于同期限定期存款利率。

作為貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，此舉令降息預(yù)期趨于濃厚。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行本周到期資金為560億元，而此前三周公開市場到期資金都在1000億元以上。從回籠力度來看，一年期央票此前三周都保持在200億元以下。

到期資金減少的情況下，回籠量增加，主要是被持續(xù)的債券牛市所左右。

一名機(jī)構(gòu)人士表示，債券牛市會推動包括央票在內(nèi)的債券產(chǎn)品收益率下行，“如果不下調(diào)發(fā)行利率，那么在原有的央票價格下，市場就會有更多的需求。這會導(dǎo)致公開市場回籠的資金過多，從而影響到市場的流動性?！?/p>

由于公開市場操作受到市場供需關(guān)系的影響，操作相對靈活，所以央票利率的下調(diào)并不直接導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向，但其信號作用仍然不容忽視。

從最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，通脹水平的回落給貨幣政策的調(diào)整釋放了空間，雖然并沒有動用價格工具，但是從信貸數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)開始有了微調(diào)的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣貸款比9月份環(huán)比上升了24.9%，M2、M1同比增速繼9月份大幅下降之后，分別繼續(xù)下滑0.1個百分點和0.5個百分點，居民消費價格指數(shù)(CPI)則在10月份回落到了5.5%。

光大銀行首席宏觀分析師盛宏清則認(rèn)為，目前資金面較為寬松，一年期央票發(fā)行利率連續(xù)走低以及上海地方債中標(biāo)利率偏低，都顯示了機(jī)構(gòu)認(rèn)購熱情高漲，目前還不能說成是央行要釋放貨幣政策信號。