廣東省69億元地方債今日正式招標(biāo)。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，由于自行發(fā)債試點(diǎn)的特殊性，加上當(dāng)前資金面整體寬松，債券需求較大，作為良好的國債“替代品”，廣東、浙江和深圳地方債有望延續(xù)上海地方債的火爆，中標(biāo)利率仍將處于低位水平。

受益于央票利率大幅走低推動(dòng)和承銷團(tuán)“力捧”，本周二率先亮相的上海市地方債“一炮打響”，中標(biāo)利率低于預(yù)期，甚至不及同期限的國債收益率，并獲得了3倍以上的認(rèn)購。

定價(jià)仍參考國債

財(cái)政部10月20日宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，廣東、上海、浙江、深圳四省市獲準(zhǔn)開展2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。目前，除上海和廣東外，浙江省地方債敲定在下周一招標(biāo)，深圳市尚未公布時(shí)間表。

刊登在中國債券信息網(wǎng)的公告顯示，此次廣東地方債發(fā)行總量為69億元，分為3年期和5年期兩個(gè)品種，規(guī)模各占一半；11月18日招標(biāo)，21日開始發(fā)行并計(jì)息，23日發(fā)行結(jié)束。

在上月底召開的廣東省自行發(fā)債工作通報(bào)會(huì)上，廣東省財(cái)政廳廳長(zhǎng)曾志權(quán)首次公開了廣東省債務(wù)家底：目前廣東地方債余額占2010年廣東GDP的18.68%，低于國際公認(rèn)的警戒線，尚有較大的發(fā)債空間。

分析認(rèn)為，自行發(fā)債試點(diǎn)額度仍在財(cái)政部年初預(yù)算的2000億元地方債范圍之內(nèi)，仍由財(cái)政部代償本息，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重暫定為零，且享受免稅優(yōu)惠，因此在信用風(fēng)險(xiǎn)方面與財(cái)政部代發(fā)地方政府債并無明顯區(qū)別，主要是發(fā)行程序下放地方，為后續(xù)地方政府“自主發(fā)債”探路。

在定價(jià)方式上，廣東債與上海債一樣參考國債收益率，標(biāo)位區(qū)間仍以中債銀行間固定利率國債收益率曲線為基礎(chǔ)，根據(jù)招標(biāo)日前5個(gè)工作日中代償期為3年和5年的國債收益率算術(shù)平均值，上下各浮動(dòng)15%。

中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，在上周五至本周四的5個(gè)交易日里，3年期銀行間固定利率國債到期收益率為3.11%、3.15%、3.13%、3.14%、3.15%，5年期到期收益率為3.30%、3.30%、3.34%、3.35%、3.40%，算術(shù)平均值分別約3.14%、3.34%。

自行發(fā)債將維持低利率

多位市場(chǎng)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，此次自行發(fā)債試點(diǎn)有著重要的政治意義，而發(fā)行考核機(jī)制促使承銷機(jī)構(gòu)低價(jià)拿券，以確保未來與地方政府更多的合作機(jī)會(huì)。諸多非市場(chǎng)化因素，決定了自行發(fā)債利率將維持在低位。

根據(jù)廣東省財(cái)政廳上周公布的名單，參與廣東債承銷的金融機(jī)構(gòu)達(dá)到了20家，其中建設(shè)銀行與工商銀行為主承銷商。

為了鼓勵(lì)承銷商積極投標(biāo)，與上海一樣，廣東省同樣出臺(tái)了相應(yīng)的考核規(guī)定：“將承銷商在2011年廣東省政府債券發(fā)行投標(biāo)中的最低投標(biāo)額和最低承銷額等因素，作為以后年度本省組建廣東省政府債券承銷團(tuán)的重要依據(jù)。”

中金公司固定收益分析師徐小慶指出，上海債中標(biāo)利率低于預(yù)期，除了配置需求較強(qiáng)以外，承銷商為了維護(hù)和增強(qiáng)與地方政府之間的關(guān)系也占據(jù)一定因素，預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府債發(fā)行，其與國債之間的利差也會(huì)相對(duì)較低。

第一創(chuàng)業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為：“實(shí)質(zhì)上，在目前的發(fā)行體制下，比較今年四個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的信用風(fēng)險(xiǎn)，并沒有什么意義，發(fā)行人和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)(承銷商、參與者)的力量對(duì)比或是主要因素?！?/p>

按照第一創(chuàng)業(yè)的分析，由于上海債具備首發(fā)意義，并且財(cái)政實(shí)力更勝一籌，預(yù)計(jì)廣東債相對(duì)于國債的利差略高于上海債，在5個(gè)基點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)3年期品種中標(biāo)利率在3.12%~3.17%，5年期品種中標(biāo)利率在3.33%~3.38%。

近日來債券市場(chǎng)出現(xiàn)了盤整，收益率整體小幅上漲，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線上揚(yáng)，流動(dòng)性略顯緊張，可能對(duì)廣東債發(fā)行造成一定影響。

對(duì)此，國海證券分析師陳亮向本報(bào)記者表示：“雖然市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了一些變化，理論上會(huì)影響到招標(biāo)情況，但考慮到自行發(fā)債試點(diǎn)的特殊性，承銷商勢(shì)必會(huì)傾力支持，估計(jì)中標(biāo)利率高不到哪里去?！?/p>

中金公司亦稱，由于市場(chǎng)行情有所變化，即使考慮發(fā)行利率與國債收益率較為接近，廣東債絕對(duì)利率水平可能會(huì)略高于上海債。

陳亮表示，由于目前相同期限的國債發(fā)行較少，因而3年期和5年期地方債是同期國債很好的替代品；同時(shí)市場(chǎng)資金面整體寬松，債券需求較大，預(yù)計(jì)廣東債招標(biāo)利率將接近國債利率，中標(biāo)利率區(qū)間分別為3.07%～3.12%、3.27%～3.32%。

“目前來看，自行發(fā)債試點(diǎn)尚未實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，在強(qiáng)勢(shì)的發(fā)行考核之下，票面利率參考性不足?！辈辉竿嘎缎彰墓潭ㄊ找嫜芯繂T告訴記者。

另有市場(chǎng)人士指出：“在這樣一個(gè)特殊的拐點(diǎn)時(shí)期，發(fā)行利率低于預(yù)期也不代表未來發(fā)行利率可以保持低位，發(fā)行利率有可能向信用定價(jià)的合理水平回歸?！?