鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由上海市政府和中國(guó)一行三會(huì)共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融變革”，鳳凰網(wǎng)進(jìn)行全程直播。6月26日，陸家嘴論壇專題會(huì)場(chǎng)七“債券市場(chǎng)發(fā)展與融資結(jié)構(gòu)完善”。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授、中歐國(guó)際工商學(xué)院副教務(wù)長(zhǎng)張春表示，信用評(píng)級(jí)低是阻礙國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展的原因之一。

以下是張春發(fā)言實(shí)錄：

[張春] 謝謝！今天講中國(guó)的債券市場(chǎng)公司債、企業(yè)債、短期融資券。中國(guó)有各種各樣的債，我2004年全職回國(guó)的時(shí)候一直聽說(shuō)每一年央行或者是證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)說(shuō)我們要大力建設(shè)公司債券的市場(chǎng)，但是一直沒有發(fā)展起來(lái)，這里的原因究竟在哪里？沈先生也說(shuō)了一些原因，這些原因大家可能都聽到過，可能是監(jiān)管上面有一些問題，因?yàn)椴煌膫貌煌O(jiān)管部門監(jiān)管的，還有人提出因?yàn)槭切庞迷u(píng)級(jí)的問題，國(guó)內(nèi)沒有很有經(jīng)驗(yàn)的或者信譽(yù)度很高的信用機(jī)構(gòu)，這個(gè)也是阻礙債的市場(chǎng)發(fā)展原因之一，還有是技術(shù)上的問題，比如債的交易市場(chǎng)不大頻繁，中國(guó)收益率曲線甚至國(guó)債收益率曲線不是很清楚，尤其是長(zhǎng)期的國(guó)債，對(duì)于國(guó)債收益率曲線是公司債定價(jià)的基本依據(jù)，如果沒有這個(gè)依據(jù)定價(jià)有問題。所以我個(gè)人覺得這些都有問題。

[張春] 今天我講一個(gè)新的問題，這個(gè)問題也是很重要的，如果我們看中國(guó)金融體系的情況，以前都是以銀行為主，現(xiàn)在還是銀行比較大，所以大量的債集中在銀行這里，風(fēng)險(xiǎn)比較大，間接融資。美國(guó)的情況是公開發(fā)行的，在市場(chǎng)可以交易的，這個(gè)債不是集中在銀行那里，交易是可以分散的。美國(guó)債容量是它的GDP的1點(diǎn)幾倍，中國(guó)只有8%左右，是非常小的，但是和我們相近的國(guó)家，特別是韓國(guó)、日本，他們?cè)?0年或者10幾年前和中國(guó)情況很像，融資渠道主要通過銀行。但是最近幾年韓國(guó)、日本公司債尤其公開發(fā)行的公司債發(fā)展非?？欤毡径际沁@樣超過銀行融資渠道。這里有什么經(jīng)驗(yàn)可以學(xué)習(xí)的？日本其實(shí)有一個(gè)做法，可能我們中國(guó)可以考慮的。再看中國(guó)最近一兩年債的市場(chǎng)發(fā)展也很快，但是發(fā)展在銀行間的中期票據(jù)，尤其是去年增長(zhǎng)非常快，但是在資本市場(chǎng)發(fā)的公司債數(shù)量還是很小，所以銀行債中期票據(jù)3-5年，最近發(fā)的非常多。這個(gè)可以解決問題嗎？銀行間市場(chǎng)是不是真正意義上說(shuō)的直接融資？因?yàn)槲覀兿Ｍ膭?lì)更多直接融資，這樣可以把風(fēng)險(xiǎn)分散到銀行體系之外，但是銀行間市場(chǎng)有很多債，銀行買進(jìn)去了，銀行間發(fā)債還是銀行買進(jìn)去了，風(fēng)險(xiǎn)還是在銀行里面，所以銀行間市場(chǎng)發(fā)展快是好事，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)還是應(yīng)該要到資本市場(chǎng)發(fā)債，這是美國(guó)模式。

[張春] 韓國(guó)、日本也在這個(gè)模式，日本在90年時(shí)候準(zhǔn)許銀行做公司債的承銷業(yè)務(wù)，這個(gè)我覺得現(xiàn)在在中國(guó)因?yàn)槭欠謽I(yè)經(jīng)營(yíng)，假如說(shuō)銀行做公司債，資本市場(chǎng)發(fā)行的承銷業(yè)務(wù)的話是不允許的。在中國(guó)，銀行對(duì)這個(gè)債有一個(gè)自然的優(yōu)勢(shì)，他對(duì)債的了解深度信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)債要了解信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)理解和管理銀行有經(jīng)驗(yàn)的，銀行在銷售的渠道和網(wǎng)點(diǎn)上有優(yōu)勢(shì)的。

[張春] 如果在中國(guó)，今天上午幾位主席也講了，可能最終在一定程度上走所謂綜合性經(jīng)營(yíng)或者全能銀行，在這里可以讓銀行先走一步，學(xué)日本公司債，他們銀行很大，銀行在營(yíng)銷公司債能力非常強(qiáng)，一方面為了推動(dòng)公司債市場(chǎng)發(fā)展，還有一個(gè)也是為我們中國(guó)銀行走入綜合化經(jīng)營(yíng)走了一步，這里有風(fēng)險(xiǎn)，怎么看風(fēng)險(xiǎn)？做承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果銀行自己買很多債，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的，銀行買中期票據(jù)的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能更大，所以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以可控的。

[張春] 還有一個(gè)對(duì)監(jiān)管上面提出更高的要求，如果銀行準(zhǔn)許進(jìn)入資本市場(chǎng)做承銷業(yè)務(wù)，監(jiān)管的要求或者監(jiān)管的合作也提出更高的要求。但是我們中國(guó)的監(jiān)管體系還是要進(jìn)一步改革的，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)體系還是10幾年前比較陳舊的分業(yè)體系，從整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展，從整個(gè)國(guó)際趨勢(shì)肯定要有進(jìn)一步改革，這個(gè)可能是一個(gè)突破點(diǎn)，這個(gè)不是僅有的原因，從中國(guó)銀行票據(jù)發(fā)達(dá)情況下，銀行營(yíng)銷公司債能力很強(qiáng)，如果能夠讓銀行參與，可能對(duì)我們債的市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)很大推動(dòng)，而且我個(gè)人覺得把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)從銀行里面轉(zhuǎn)出去，銀行做承銷不一定買這個(gè)債，這樣直接融資比率更高，銀行當(dāng)中聚集的風(fēng)險(xiǎn)可以分散出去。這個(gè)就是我今天要講的，其實(shí)還有一些觀點(diǎn)，尤其對(duì)保監(jiān)會(huì)這一塊，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)怎么樣能夠讓他們多買一點(diǎn)債，這個(gè)在中國(guó)有太多的限制，國(guó)外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)買的公司債比率非常高，在中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)里面只有公司債只有10%到，國(guó)外都是40%、50%。

[主持人] 張教授提了很多實(shí)際的道理，一個(gè)小問題，您說(shuō)銀行間的市場(chǎng)，在去年這兩年銀行間中長(zhǎng)期的票據(jù)，那些錢到萬(wàn)億左右變相發(fā)了企業(yè)債，銀行間票據(jù)市場(chǎng)變成公司債，如果銀行倒閉了，是爛誰(shuí)的錢？

[張春] 在中長(zhǎng)期票據(jù)去年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在40%幾投資者在中長(zhǎng)期的票據(jù)上面還是銀行或者信用社，所以這個(gè)基本上爛在銀行。

[主持人] 實(shí)際上是變相銀行賣。

[張春] 這一塊還是銀行風(fēng)險(xiǎn)還是在銀行那里。

相關(guān)專題：

2010陸家嘴金融論壇

【獨(dú)家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)”來(lái)源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或者部分轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)與鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉(zhuǎn)載務(wù)必請(qǐng)注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。