緊隨野蠻生長期的過分膨脹，當投資大潮已然退去，誰在裸泳？那是京東。當然，很少有人會真的判定京東會因資金鏈斷裂死掉，但京東還能活多久？劉強東和投資人的關(guān)系，才是現(xiàn)在最大的看點。11月，京東商城完成新一輪私募融資，總?cè)谫Y額3億美金，老股東僅老虎基金跟投，估值72.5億美金。這輪領投方是一個新面孔，即安大略教師退休基金。安大略教師退休基金(Ontario Teacher Pension Fund，簡稱“OTPF”)對整個國內(nèi)風投界來說，都不是一個熟悉的角色，中國此前沒有進行直接投資的辦公室。
1、僅有一老股東跟投。
該筆融資由安大略教師退休基金領投，京東商城的第三輪投資方老虎基金跟投，兩者分別投資2.5億美元和5000萬美元。
對此，京東商城官方回應稱，京東的確已獲得了第六輪融資，領投方為安大略教師退休基金（OTPF），估值為72.5億美元。但是，京東并未透露具體融資數(shù)額。
對新面孔OTPF，目前國內(nèi)介紹最詳盡的一篇文章來自《陸家嘴》雜志，據(jù)該文章提供的信息：
安大略省教師退休基金會是加拿大最大的單一型專業(yè)化退休金體系，它是由安大略省政府和該省教師聯(lián)合會共同創(chuàng)立的一家獨立機構(gòu)。
作為一家教師退休基金，OTPP不像一般的PE、VC那樣對單一項目表現(xiàn)激進活躍，而注重長期收益性與穩(wěn)定性。2010年，基礎設施投資業(yè)務的經(jīng)營收益高達6億加元，占總收益的14%，遠超4%的行業(yè)基準水平。
此次對京東的投資，應該不屬于其典型投資案例。
OTPP在中國此前沒有進行直接投資的辦公室。2008年，OTPP下屬機構(gòu)表示,向一家私人直接投資基金FountainVest注入2億美元，雙方合作對中國民間企業(yè)進行投資。
“OTPF并非風險投資專業(yè)的投資機構(gòu)，這非常意外?！北本┠惩赓Y創(chuàng)投投資經(jīng)理表示。他認為，這意味著京東商城并未從專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)獲得支持。“創(chuàng)投機構(gòu)對京東已非常謹慎，不知道燒錢會到何時。”
除第三輪投資者老虎基金跟投外，其他老股東DST、KPCB、紅杉資本等并未跟投，更有甚者，據(jù)消息人士稱，網(wǎng)上流傳的4億美元說法之所以與3億美元不同，主要出入恰好在對老股東老虎基金跟投金額數(shù)額的不同說法。
據(jù)悉，在老虎基金與京東對此輪投資的洽談中，的確有提供過兩種不同方案，而最后確定的投資金額為5000萬美元。僅有的老股東跟投卻最終縮減了投資金額，由此也看出京東內(nèi)部投資方對其的不確定性。
2、估值較上輪少了1/4，東商城此前五輪融資詳細信息如下：
2007年8月，今日資本注資超過1000萬美元；
2009年1月，雄牛資本和梁伯韜分別注資1000萬美元和2100萬美元，當時估值4000萬美元；
2010年1月，老虎基金投資7500萬美元，當時估值4億美元；
2010年底，高瓴資本投資約3億美元，估值大約10多億美元，持股比例估計30%；
2011年4月，DST、紅杉資本、老虎基金、沃爾瑪?shù)茸①Y約15億美元，京東商城估值約100億美元。
一年半以前的第五輪融資，是當時中國互聯(lián)網(wǎng)市場單筆金額最大的一筆融資，約100億美元的估值更是令許多線下零售商咋舌，業(yè)內(nèi)人士驚呼15億美元的融資額已經(jīng)超過了多數(shù)的IPO。事實上，15億美元的融資額也遠遠超出了年初京東商城董事長劉強東透露的數(shù)字，當時劉強東只表示，第三輪融資總金額將超過5億美元。更有趣的一個現(xiàn)象是，線下零售巨頭沃爾瑪也赫然位列投資者之中，這顯示出當時投資者對于這家電子商務網(wǎng)站前景的看好。
但今年以來，市場對京東的預期卻急轉(zhuǎn)直下。3月，當當網(wǎng)CEO李國慶公開稱京東商城資金僅夠燒到8-10月份；5月底京東商城傳出提前IPO，最終又傳出IPO計劃被迫擱淺，據(jù)悉，券商因其低毛利給出僅60億美元的估值；到了8月，消息人士稱，京東商城正在試圖通過機構(gòu)投資者融資逾10億美元，但劉強東否認了融資傳聞，稱京東商城賬上資金充裕。
從100億美元到60億美元再到72.5億美元，一年半時間，京東商城的估值如過山車一般。
3、可轉(zhuǎn)債式間接融資
“之前很難想到，京東商城會以可轉(zhuǎn)債的方式進行融資?！鼻笆霰本┩赓Y創(chuàng)投的投資經(jīng)理稱，“這種方式對京東而言并不利，雖然避免了短期股權(quán)稀釋，但卻增加了財務成本，并且在到期后還有需進一步融資的風險?！?/p>
這種方式對OTPF而言無疑是合適的。作為一只風格偏謹慎的基金，以可轉(zhuǎn)債的方式投資京東商城，可攻可守，大大規(guī)避了京東商城股權(quán)貶值或者套現(xiàn)困難帶來的風險。
一般來說，參與這種融資的投資方并非長期目的，更多是中短期的財務投資，如果債務到期，投資者不愿意轉(zhuǎn)股，那么京東商城還需支付債券票面利率。
9月4日過后，微博達人劉強東便停止了微博更新。據(jù)京東商城內(nèi)部員工透露， 8月“價格戰(zhàn)”以后，劉強東就一直呆在美國，或許正是為了這輪融資進行活動。
CEO劉強東專程赴美活動兩月，最終接受非風投專業(yè)機構(gòu)OTPF的風投，還是以可轉(zhuǎn)債的方式進行間接投資。在筆者看來，京東的第六輪風投雖然成功上位，搶了“雙11”電商戰(zhàn)天貓191億的風頭，但這出電商大戲卻又蒙上些許悲情色彩：京東，真的到了不得不融資的地步了嗎？
電商十年，京東商城是最大另類，野蠻的增長速度令其賺得成功光環(huán)，不盈利靠資本驅(qū)動的模式又令其招致空前的質(zhì)疑。
京東，離最成功的B2C電商企業(yè)和最失敗的B2C電商企業(yè)似乎均只有一步之遙。有人說，京東要么是中國電商業(yè)中最大的奇跡，要么就是中國電商業(yè)最大的丑聞。
京東的銷售額目前主要來自3C產(chǎn)品，但是毛利率只有5%左右，能否支撐物流費、廣告(去年京東廣告費用支出為4.9億元)、技術(shù)和管理費用？
5月底，有消息稱京東在香港舉行了上市推介會，其間流出了京東去年的銷售數(shù)字：2011年收入為212億元人民幣(流水含平臺269億元)，毛利率為5.5%，凈虧損5%左右。
以此計算，單2011年京東就虧損了10億多，之前有業(yè)內(nèi)人士透露，劉強東曾告知其京東每年的虧損率在8.9%左右，這還不算此前動輒幾十億的倉儲物流投資。而此前據(jù)多家媒體報道，京東最大的一筆15億美金融資，其實到賬就10億美金左右，資金鏈吃緊已是定局毋庸置疑。
當當網(wǎng)CEO李國慶則稱，虧損企業(yè)該備多少資本金才算安全？當然是未來一年的虧損額，否則就要積極融資。那么，不賺錢的京東，為什么不會死？
因為其綁架了龐大的利益集團。規(guī)模最大的第五輪融資，投資方包括了俄羅斯投資者數(shù)字天空技術(shù)(DST)、老虎基金等6家基金和一些社會知名人士，其中DST集團投資了5億美元。DST集團由俄羅斯億萬富翁尤里•米爾納（Yuri Milner）領導創(chuàng)建，參與投資了包括Facebook、Groupon在內(nèi)的最成功美國互聯(lián)網(wǎng)公司。
此前，京東商城的四輪融資，投資方包括今日資本、雄牛資本、高瓴資本、及亞洲投資銀行家梁伯韜的私人公司。兩年前，當當網(wǎng)首次登陸美國股市，吸引了全球投資者的目光，但如今市值已跌至3億美元，而京東的近三輪融資額都已超出當當市值，規(guī)模不可謂不大。要知道，京東的銷售規(guī)模也僅為當當?shù)?倍左右，即使按5月份流出的計劃IPO估值60億美元市值計算，京東也已是當當?shù)慕?0倍。稱劉強東為資本玩家，也當之無愧。
在今年以前，在團購網(wǎng)站以每天消失5.9個的速度過冬之前，人們關(guān)注到的更多的是國內(nèi)電商行業(yè)的巨大市場和更大的潛力。2011年年初，英文好的馬云說道：從淘寶現(xiàn)在的交易額和交易筆數(shù)來看，我可以很驕傲地告訴大家，我們超越了亞馬遜、eBay，已經(jīng)成為全世界最大的商圈。他還預言，不同于歐美國家已經(jīng)有比較完善的線下零售系統(tǒng)，“我的判斷是未來中國網(wǎng)絡零售份額的占比一定能達到15%至20%”，“所以我們從不把自己當作一家電子商務公司，我們覺得要為中國建立一個未來商業(yè)的基礎?！?/p>
由此看來，當初風投機構(gòu)看好的不僅僅是京東這家企業(yè)，更是整個電商行業(yè)，更是龐大的國內(nèi)市場。
據(jù)投中集團提供的數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國創(chuàng)投投資電商的筆數(shù)是114起，達歷史峰值，但今年驟然下降，且仍呈下降趨勢。今年一季度為16筆、二季度降到12筆、三季度只有9筆。如此算來，預計今年全年的電商投資筆數(shù)大約只到去年的三成多。
緊隨野蠻生長期的過分膨脹，當投資大潮已然退去，誰在裸泳？那是京東。
根據(jù)易觀智庫發(fā)布的2012Q3中國B2C交易額市場份額數(shù)據(jù)，天貓商城以45.1%穩(wěn)居首位，京東商城市場份額達17.4%，緊隨其后的事騰訊B2C占3.5%、蘇寧易購占3.3%。當然這還不算在總的B2C+C2C市場，騰訊電商同京東商城所占份額已經(jīng)大致相當。 在市場份額的第一梯隊里，坐擁支付寶、阿里云，號稱打通“信息流、物流、資金流”，“雙11”促銷當天從商家分成超4億的阿里巴巴，是沒有明顯軟肋的，資金鏈當然也不是。從《變形金剛》、到《饑餓游戲》、到《中國好聲音》，蘇寧易購的廣告總是舍得下血本第一時間賺足噱頭，身為2012中國民企前三強、擁有1000多家實體連鎖店的蘇寧，短期內(nèi)也無資金之憂。互聯(lián)網(wǎng)有三種盈利模式，電商、廣告和用戶付費，用戶付費目前無疑是用戶粘性最大、品牌附加值最高的；Q3網(wǎng)絡游戲收入59.7億、占總營收51.6%的騰訊，全球互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)排行名列前五。
當國內(nèi)電商遭遇寒流、風投斷奶，媒體預言“2012，獨立B2C已死！”“2013年則是綜合B2C平臺之戰(zhàn)”。而在國內(nèi)電商的第一梯隊里，最先受到?jīng)_擊的則無疑是京東。
京東會不會因為資金鏈斷流而倒閉？這樣的討論似乎從未停止。
“目前京東占有自營B2C電商的51%市場份額，未來5年預計會提升到60%以上。如果自營B2C達到一半的市場份額，京東到2016年有多大的市場規(guī)模，也是大多數(shù)人不可想象的?！比欢?，畫餅充饑能否繼續(xù)打動風投機構(gòu)？
就整個行業(yè)來看，諸多原因造成創(chuàng)投對電商的厭倦。創(chuàng)投募資比較低迷，因退出渠道收窄，回報率下滑，投資者對一級市場趨于謹慎。更重要的是電商盈利能力得不到保證，“很少有盈利的案例，創(chuàng)投對這個行業(yè)失去信心?！苯衲觌娚坦疚ㄆ窌餮鲜懈寗?chuàng)投記憶深刻。
劉強東和投資人的關(guān)系，其實才是現(xiàn)在最大的看點，我們很少能獲得直接相關(guān)信息，但是最近的一二個熱點事件可以讓我們窺見一斑。
7月，劉強東突然借雷士照明糾紛向賽富亞洲創(chuàng)始合伙人閻焱開炮，稱投資人要學會尊重創(chuàng)業(yè)者，分析人士稱劉強東其實是“殺雞儆猴”，意在警告京東的投資人。剛剛完成的第六輪融資，僅有一老股東老虎基金跟投，卻又最終將投資金額縮減為5000萬美元；非專業(yè)風投機構(gòu)OTPF投資2.5億美元，卻是以可轉(zhuǎn)債的方式進行融資——投資人實則已然做出了選擇，若繼續(xù)依賴資本驅(qū)動，京東恐怕將來更難獲得融資。
對于京東商城此輪融資的主要用途，業(yè)內(nèi)認為，同前幾輪融資一樣，京東商城將投入到基礎設施以及自建物流上。今年初，京東商城CEO劉強東曾公開聲明，今年對物流投資將達36億元，包括土地、房產(chǎn)和各種設備采購。
針對京東商城依靠“燒錢”迅速擴張的說法，早在去年3月的電子商務投融資高峰論壇上劉強東就已表示：如果不計算在物流方面的巨大投入的話，京東兩年前已開始盈利。
從2009年開始，京東商城在全國密集購買倉儲用地，如今，3年過去了，京東商城手持的土地數(shù)量翻了6番，手握約1800畝土地。2009年底前，京東商城完成兩輪融資共計3100萬美元，彼時，其手持的土地數(shù)量僅有位于江蘇宿遷的300畝。2011年初，剛剛完成15億融資，京東商城宣布將在截至2013年底的3年內(nèi)，斥資超50億元打造物流體系。
亞洲一號物流項目，是京東2009年于上海簽約的，號稱2011年建設完畢投入使用，可至今仍是一片荒地。今年7月份，蘇寧易購常務副總裁閔涓清微博爆料，“一個一貫堅稱投入巨資買地自建物流的電商，已將上海沈陽等地塊出售給外資工業(yè)地產(chǎn)商，以補充緊缺的現(xiàn)金流”，京東再度深陷“資金鏈緊張”的質(zhì)疑。
電商跨界物流利弊幾何？天貓和凡客恰是京東的正反兩個例子。
5月底凡客旗下如風達與京東同時申請快遞牌照，雖然最終落榜，但并不影響這家2008年即創(chuàng)立的電商快遞公司的擴張愿景，甚至逐漸涉足“純快遞”，接凡客之外的訂單?？删o接而來的確是如風達裁員2000、退出二三線城市。同是在5月底，為回應電商跨界物流，天貓一石二鳥連橫九大快遞，開通“次日達”與“1—3日限時達”服務，也逐步能做到了訂單網(wǎng)上跟蹤。
馬云在最近的一次接受采訪時談到物流，“什么能阻礙電商增長？”“物流?！卑鹱稍兊挠嘘P(guān)數(shù)據(jù)也顯示，從2011年起，用戶選擇網(wǎng)購的首要因素中，價格的占比較2010年已有所下降，而物流等服務的影響增長6.4個百分點達25.7%。
電商的物流瓶頸是一個老生常談的話題，當日達、次日達、夜間配送等接連出現(xiàn)，逐漸成為國內(nèi)電商新標準；除天貓外，國內(nèi)主流綜合性電商平臺京東、蘇寧易購、亞馬遜中國、當當皆已形成自營物流+第三方的模式。但對于缺燒錢的京東而言，自建物流的成本無疑是評估中最重要的一環(huán)。
有業(yè)內(nèi)人士估算了自建物流的成本賬，若將租廠房、傳送帶、貨架、IT系統(tǒng)、降溫、電纜等全方位的投入都算在內(nèi)，那么每1萬平方米的倉，可能需要1000萬元。而京東的“亞洲一號”倉庫計劃，采取的還并不是租毛坯房，而是自買土地自建的方式，其成本無疑將更高。
然而倉儲方面的資金投入還只是一部分，樂蜂網(wǎng)副總裁沈玄昊說道，“電商自建物流，不會比傳統(tǒng)物流成本更低。電商物流信息化程度更高、服務水平更好，這毫無以為帶來了更高的設備成本、人力成本?！绷硪环矫妫〇|目前的快遞政策是，金額不足39元的訂單收取5元運費，而我們知道民營快遞行業(yè)的單筆起價就達十余元。
重金砸向物流，固然有利于提升服務、進而搶奪市場，但在當前的國內(nèi)電商而言，用戶忠誠度在便利的比價面前捉襟見肘，資金鏈的保持穩(wěn)定卻在很大程度上決定誰能笑到最后。
當然，很少有人會真的判定京東會因資金鏈斷裂死掉；但京東自己也知道，真到了沒錢的時候再IPO將更加被動。
如果一家電商缺錢，一般會怎么做？有業(yè)內(nèi)人士出謀劃策道：如果是劉強東，我覺得他1.首先解雇CFO陳生強，太不稱職；2.即便不裁員，也至少停止擴招；3.縮減業(yè)務線和區(qū)域擴張；4.停止價格戰(zhàn)，立馬拉升毛利；5.停建總部大樓，出售倉儲土地，停建改租；6.延長賬期和大量的賴賬。
但是，實際結(jié)果顯然不是如此：1.CFO陳生強是6位O級別高管中唯一內(nèi)部提拔的，辦公室緊靠劉強東；2.2012年員工擴招1.6倍以上；3.收購網(wǎng)銀在線，拓展海外業(yè)務；4.挑釁蘇寧，價格戰(zhàn)愈演愈烈；5.大樓和倉儲正在加速建設；5.賬期，按老規(guī)矩走（7月底已經(jīng)和多家銀行合作，通過銀行授信的方式給供應商貸款）！
對于京東商城的未來，劉強東是怎么想的？
剛剛完成的第6輪融資，僅有一老股東老虎基金跟投，卻又最終將投資金額縮減為5000萬美元；非專業(yè)風投機構(gòu)OTPF投資2.5億美元，卻是以可轉(zhuǎn)債的方式進行融資——投資人實則已然做出了選擇，若繼續(xù)依賴資本驅(qū)動，京東恐活不了多久了。
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