文/黃 濤

在過度寬松的貨幣政策實(shí)施一年后，央行終于上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。雖然之前也有上調(diào)預(yù)期，但這次的調(diào)整似乎來得早了點(diǎn)，說明通脹壓力已經(jīng)悄然襲來

2010年1月12日夜里，央行宣布從1月18日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行時(shí)隔一年半后，首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。市場普遍認(rèn)為，這次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的時(shí)間比預(yù)期來得早。

之前，由于央行在票據(jù)市場上動作頻頻及央行高層在不同場合的表態(tài)，市場已經(jīng)預(yù)期貨幣政策將調(diào)整。對這次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)早于預(yù)期的情況，市場給出了不同的解讀。有觀點(diǎn)稱，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是央行適度控制信貸投放的體現(xiàn)。

調(diào)控通脹刻不容緩

的確，通過提高存款準(zhǔn)備金率，可以在一定程度上抑制信貸的過快投放。然而，抑制力度不會太大。原因很簡單，2009年，國內(nèi)新增人民幣貸款達(dá)9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。其中，有相當(dāng)一部分資金滯留于資產(chǎn)市場和銀行體系內(nèi)部，進(jìn)一步加大了銀行的資金運(yùn)用壓力。

這么大的信貸投放，也說明我國銀行業(yè)資金充裕，商業(yè)銀行完全可以通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金來補(bǔ)充存款準(zhǔn)備金。因此，存款準(zhǔn)備金率的小幅上調(diào)，并不會形成對銀行信貸的剛性約束。當(dāng)然，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)及銀監(jiān)會對存貸比的控制，對流動性不夠?qū)捲５闹行°y行還是有較強(qiáng)約束作用的。但考慮到我國銀行業(yè)的基本格局，四大國有商業(yè)銀行占了大部分資金份額，這樣的約束作用并不強(qiáng)。根據(jù)有關(guān)估算，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%，能夠回籠3000億元的資金，與此前央行連續(xù)十四周在公開市場累計(jì)凈回籠8630億元的資金量相比，規(guī)模并不大。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，目的在于促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并不涉及農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)。這種觀點(diǎn)雖有一定道理，但僅憑存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的區(qū)別對待，不足以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特征，是產(chǎn)能過剩行業(yè)與發(fā)展不足行業(yè)并存、資金富余的大型企業(yè)和長期融資難的中小企業(yè)并存。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷，原則上可以通過適當(dāng)引導(dǎo)信貸流向得到一定緩解。但指望通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的方式，無法改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷。反而使中小企業(yè)比以前更難獲得貸款。

既然如此，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的目的就自然轉(zhuǎn)到防通脹上。這從近期成品油價(jià)格上調(diào)、北方地區(qū)蔬菜價(jià)格上漲、新一輪電價(jià)調(diào)整方案出臺，到近期大中城市上調(diào)水價(jià)等一系列價(jià)格上漲中即可看出端倪。盡管CPI在2009年11月剛剛轉(zhuǎn)正，但CPI存在系統(tǒng)性缺陷，隱藏了通貨膨脹的真相。因此，2010年，國內(nèi)很可能面臨較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

第一，高速增長的貨幣供應(yīng)很容易造成通脹。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我國M1(狹義貨幣供應(yīng)量)增速高企之后一定時(shí)期內(nèi)都會出現(xiàn)高通脹；反之，當(dāng)貨幣供應(yīng)增速下降，一段時(shí)間后CPI也開始下行。

第二，總需求對通脹的制約作用下降，而輸入性通脹因素開始顯現(xiàn)?？傂枨笙陆?，一定程度上解釋了危機(jī)以來，貨幣供應(yīng)較大幅度增長但物價(jià)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)的回升和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2010年總需求的大幅上升有可能再次引發(fā)物價(jià)上漲。而大宗商品、原材料等價(jià)格的上漲，以及人民幣和美元相對世界其他主要貨幣貶值，也會導(dǎo)致輸入性通脹。

第三，“熱錢”涌入和適度寬松貨幣政策的維持，會進(jìn)一步加大通脹壓力。

第四，資產(chǎn)價(jià)格的膨脹或逐步蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對資產(chǎn)價(jià)格增長更為強(qiáng)勁，大量資金瞬間就流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱和物價(jià)水平上升。

基于這些原因，本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的根本目的，是預(yù)防通脹的發(fā)生。此前，央行在公開市場上連續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票，以及近期再次上調(diào)央票利率，根本目的也在于此。

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