調(diào)控A股市場(chǎng)看微觀而非宏觀

五一長(zhǎng)假之后，絕大多數(shù)投資者將焦點(diǎn)集中于中國(guó)人民銀行將要采取的行動(dòng)。我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該看中國(guó)證監(jiān)會(huì)而不是中央銀行采取什么措施，證監(jiān)會(huì)才是實(shí)際有效政策的出臺(tái)者。

在三四月份股市已經(jīng)飆升（八周的上漲幅度已經(jīng)超過(guò)37%）之后，上海綜合指數(shù)又再次上漲5%。從2005年7月份到現(xiàn)在的日子里上證指數(shù)已經(jīng)翻了四倍。正如我們之前所言，活躍的市場(chǎng)增加了對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍擔(dān)心A股的飆升被看成是今年頭四個(gè)月外匯資金超常規(guī)大量涌入的主要推動(dòng)力。

很簡(jiǎn)單，如果政府部門允許股票市場(chǎng)以如此速度飆升，他們將會(huì)面臨外匯儲(chǔ)備和人民幣匯率失控的危險(xiǎn)。這意味著相關(guān)政府部門出臺(tái)相關(guān)應(yīng)對(duì)措施的風(fēng)險(xiǎn)正在迅速增加。

我們碰到的絕大部分客戶都問(wèn)：“中國(guó)人民銀行什么時(shí)候?qū)?huì)加息？”，“流動(dòng)性將會(huì)進(jìn)一步緊縮嗎？”然而，我們認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這些問(wèn)題是沒(méi)意義的。我認(rèn)為，當(dāng)前的低利率和很高水平的流動(dòng)性并不是當(dāng)前股票市場(chǎng)過(guò)度繁榮的根本原因。

雖然我們預(yù)期中國(guó)人民銀行將在未來(lái)的一兩個(gè)季度內(nèi)連續(xù)加息，但是這些政策對(duì)股票市場(chǎng)都不會(huì)有什么實(shí)質(zhì)性的影響。在基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性問(wèn)題上，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)回到了歷史性低水平，他們也僅僅是有非常有限的空間采取進(jìn)一步的行動(dòng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有可能采取行動(dòng)的三個(gè)方面為：一是重新加強(qiáng)對(duì)新進(jìn)入證券市場(chǎng)的資金的行政控制；二是在查處杠桿交易方面加強(qiáng)攻勢(shì)，尤其是針對(duì)銀行和經(jīng)紀(jì)商；三是可能征收資本利得稅或?qū)ψC券機(jī)構(gòu)征收短期的營(yíng)業(yè)稅。

邏輯很簡(jiǎn)單，首先，在今年的一二月份確實(shí)構(gòu)建了一些政策基礎(chǔ)，這有利于促使證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步實(shí)施行政措施，同時(shí)，在過(guò)去兩個(gè)月里股票市場(chǎng)呈現(xiàn)了一邊倒的飛速上漲趨勢(shì)。

更重要的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，事實(shí)證明對(duì)付其他“牛氣沖天”的資產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，行政政策才是最有效的。中國(guó)政府部門通過(guò)直接控制資金流向、排除杠桿交易和征收相關(guān)稅收成功宏觀調(diào)控了一線城市的高端房地產(chǎn)市場(chǎng)。

政府部門已經(jīng)取得了成功經(jīng)驗(yàn)——用微觀水平的工具來(lái)解決資產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，并且已經(jīng)具備了相關(guān)的條件，自然就會(huì)顯露出這方面的傾向。（陳程編譯）