“意外提前”上調(diào)存款準備金率

環(huán)球財經(jīng)研究院 黃濤

此次政策調(diào)整不應被視為貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向，而恰是“適度寬松”政策的具體表現(xiàn)和危機之后政策回歸正常的必然選擇。而且中國經(jīng)濟“保增長”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉(zhuǎn)到了“防通脹”上

中國央行1月12日“意外提前” 宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，至15%，波及全球市場。先是國際大宗商品市場、國際股市出現(xiàn)較大幅度的下跌，13日又使滬市大跌101.31點，跌幅達3.09%。這次上調(diào)較市場普遍預期的時間來得早，導致市場出現(xiàn)對貨幣政策開始收緊的擔憂。

不會對銀行放貸形成剛性約束

的確，通過提高存款性金融機構(gòu)的存款準備金率，可以在一定程度上抑制信貸的過快投放，然而這種抑制手段并不具有根本性的效果。原因很簡單，2009年中國新增信貸達9.59萬億的“天量”水平，同比多增4.69萬億元。其中，有相當部分信貸滯留于資產(chǎn)市場和銀行體系內(nèi)部，從而進一步加大了我國銀行業(yè)整體的資金運用壓力。

但從另一方面來看，這意味著我國銀行業(yè)手頭一直持有較為充裕的資金，商業(yè)銀行完全可以通過調(diào)整超額準備金來補充存款準備金。因此，存款準備金率的小幅上調(diào)，并不會形成對我國銀行業(yè)資金貸放的剛性約束。

當然，存款準備金率的上調(diào)及銀監(jiān)會對存貸比的控制，對那些目前流動性不夠?qū)捲５闹行°y行還是具有較強的約束作用的。不過，考慮到我國銀行業(yè)的基本格局，這種約束作用并不強。即使根據(jù)有關(guān)估算，存款準備金率0.5%的上調(diào)能夠回籠3000億元左右的資金，與此前央行連續(xù)14周在公開市場累計凈回籠8630億元的資金相比，規(guī)模也并不大。

另一種解讀認為，準備金率上調(diào)，目的在于促進中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。原因在于，此次存款準備金率的上調(diào)，并不涉及支持春耕備耕的農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)。這種觀點有一定道理，但是僅憑準備金率調(diào)整的區(qū)別性對待，還不足以促進我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基本特征，是產(chǎn)能過剩行業(yè)與發(fā)展不足的行業(yè)并存、資金富余的大型企業(yè)和長期融資難的中小企業(yè)并存。這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的缺陷，原則上可以通過適當引導信貸流向而得到一定程度的緩解。但是指望通過調(diào)整存款機構(gòu)準備金率的方式，卻無法有效緩解我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在的問題，因為這種“一刀切”的政策，并不會改變發(fā)展不足行業(yè)和亟需資金的中小企業(yè)獲得貸款的相對難易程度，反倒是以前難以獲得貸款的中小企業(yè)，現(xiàn)在由于準備金率的提高而更難獲得貸款，從而無法有效引導信貸流向，難以促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

貨幣政策重心——“防通脹”

在中國經(jīng)濟穩(wěn)定回升并有可能在今年“過熱”的情況下，貨幣政策“保增長”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉(zhuǎn)移到了“防通脹”上。這從近來成品油價格的上調(diào)、北方地區(qū)蔬菜價格上漲、新一輪電價調(diào)整方案出臺，一直到近期大中城市上調(diào)水價等一系列價格上漲中即可看出端倪。

CPI存在系統(tǒng)性缺陷，有意無意地隱藏了通貨膨脹的真相，因而雖然多種預測表明2010年CPI將只是溫和的上升，但不排除2010年中國很可能面臨較為嚴重通貨膨脹的可能。

首先，高速增長的貨幣供應本質(zhì)上是通脹性的。從歷史經(jīng)驗來看，我國增速高企之后，或長或短的時期內(nèi)皆出現(xiàn)高通脹；反之，當貨幣供應增速下降時，一段時間后CPI也開始下行。

其次，總需求對通脹的制約作用下降，而輸入性通脹因素開始顯現(xiàn)?？傂枨蟮南陆?，一定程度上解釋了危機以來雖然我國貨幣供應有較大幅度增長，但是物價卻持續(xù)低迷的現(xiàn)象。然而，隨著中國經(jīng)濟的企穩(wěn)回升和全球經(jīng)濟的復蘇，2010年總需求的大幅上升有可能再次引發(fā)物價的顯著上升。而大宗商品、原材料等價格的上漲，以及人民幣和美元一起相對世界其它主要貨幣貶值，還會導致輸入性通脹。

再次，“熱錢”涌入和適度寬松貨幣政策的維持進一步加大通脹壓力。

最后，一旦實體經(jīng)濟相對資產(chǎn)市場的增長更為強勁，大量資金瞬間就能流回實體經(jīng)濟，引起實體經(jīng)濟過熱和物價水平上升。

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