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短期悲觀預(yù)期有望逐步緩解 (市場層面)

中長期—大牛市有待轉(zhuǎn)型初步見效

通過研究大國資本市場與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)系，可以得到三個結(jié)論：一、大牛市通常在新的增長點(diǎn)已經(jīng)形成的大趨勢過程中才能產(chǎn)生；二、在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型1-3年，股票市場通常是震蕩市，其支撐來源于大類資產(chǎn)的估值比較，其上限源于業(yè)績增長的非持續(xù)性；三、GDP下行并非一定導(dǎo)致股指走低，受新產(chǎn)業(yè)成長影響較大。

回歸A股來看，我們認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，條塊化管理加“政治錦標(biāo)賽”的模式將是制度的有力保障，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功值得期待，這將支撐A股市場長期向上的走勢。估值角度看，當(dāng)前主要傳統(tǒng)板塊股價已經(jīng)反映所蘊(yùn)含的悲觀信息，當(dāng)前金融和能源板塊的估值分別只有11.4倍和13.4倍，無論是歷史比較或是全球比較來看，都非常有吸引力。

短期—悲觀預(yù)期有望逐步緩解，下半年上證指數(shù)將重回3000

就短期市場而言，市場未來博弈的焦點(diǎn)在三、四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，其中三季度應(yīng)該能看到量價下跌中商品房投資變化對經(jīng)濟(jì)的影響結(jié)果，而四季度主要是出口增速的問題。

短期市場判斷很大程度上依賴于預(yù)期的時間博弈。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期將沿著“保障房落實(shí)——通脹預(yù)期下行——海外避險情緒緩解”路線回暖，市場也會回歸正常。

對未來市場具體發(fā)展的方向，我們目前大致判斷：

當(dāng)前至7月上旬，在國內(nèi)“壓”的政策、通脹上行態(tài)勢和海外風(fēng)險存在的情況下，市場仍有壓力，運(yùn)行區(qū)間在2500到2800點(diǎn)。但基于目前上證指數(shù)2500點(diǎn)的行情走勢已經(jīng)反映了對房產(chǎn)調(diào)控和通脹預(yù)期的擔(dān)憂，歐洲債務(wù)危機(jī)影響也有所緩和，此時市場將會以震蕩反彈形勢筑下業(yè)績底、估值底和政策底，這一階段的投資邏輯將圍繞“估值修復(fù)”展開。

7月中旬至8月，此時將是前期政策調(diào)控的效果顯現(xiàn)期，中性預(yù)期下應(yīng)該出現(xiàn)房地產(chǎn)量價下跌、通脹平穩(wěn)、投資有所回落、消費(fèi)基本穩(wěn)定、海外經(jīng)濟(jì)在債務(wù)危機(jī)緩解后出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇等跡象，此時投資者對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂將有所緩和，市場出現(xiàn)震蕩向上，上證指數(shù)目標(biāo)3000附近。

9月以后，隨著主要大盤完成估值修復(fù)，焦點(diǎn)將再次轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)面上，其中主要的風(fēng)險點(diǎn)有兩個：一在業(yè)績預(yù)期變化中，成長股的業(yè)績能否兌現(xiàn)，若低于預(yù)期，9月份開始中小盤股解禁將對高估值的沖擊，二是四季度出口增速預(yù)期變化。

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