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行業(yè)選擇：城市化中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)遇

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)路徑：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)共舞

從中長(zhǎng)期的視角去看，我們并不認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)能在短期內(nèi)成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的主導(dǎo)力量不可動(dòng)搖。這種主導(dǎo)力量來自于兩個(gè)方面：一方面是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在“農(nóng)民工市民化“、工業(yè)和城市現(xiàn)代化過程中面臨自身轉(zhuǎn)型的壓力；另一方面主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變遷將會(huì)輻射帶動(dòng)一部分新興產(chǎn)業(yè)的崛起，從而完成產(chǎn)業(yè)的興衰與轉(zhuǎn)化。

從中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求看，我們認(rèn)為未來A股市場(chǎng)盈利下降的沖擊主要來自于成熟產(chǎn)業(yè)公司的盈利能力下滑，而多數(shù)的穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)公司在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)依然能維持較為明確的盈利增長(zhǎng)。因此，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，我們認(rèn)為不僅需要長(zhǎng)期看好新興行業(yè)的持續(xù)投資機(jī)會(huì)，也同樣需要關(guān)注來自傳統(tǒng)行業(yè)的階段性投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樵谡麄€(gè)A股市場(chǎng)盈利能力的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型過程中，部分傳統(tǒng)行業(yè)也同樣可以通過自身的改造來實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，而且會(huì)在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)充當(dāng)市場(chǎng)盈利的中流砥柱。

傳統(tǒng)行業(yè)的新詮釋

因此我們考察的視角將以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主線，這里的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)包含了周期產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)業(yè)三大類別，而把那些受政策強(qiáng)力支撐，與新興技術(shù)、新興需求和技術(shù)關(guān)聯(lián)度較高，增長(zhǎng)速度較快的行業(yè)都?xì)w為新興產(chǎn)業(yè)。

周期產(chǎn)業(yè)：中期看需求并不悲觀，通過測(cè)算保障房建設(shè)的帶動(dòng)效應(yīng)，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的前向和后向帶動(dòng)效應(yīng)總和為4400億，如考慮產(chǎn)業(yè)鏈差別后相差為1100億，僅為GDP的0.32%。那些具備要素結(jié)構(gòu)升級(jí)(關(guān)注技術(shù)敏感性行業(yè))、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)升級(jí)(盈利增長(zhǎng)的同時(shí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)保持較優(yōu))以及制度紅利帶來盈利模式變革(行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、盈利模式、市場(chǎng)化改革等轉(zhuǎn)變)的行業(yè)在轉(zhuǎn)型期仍具備投資價(jià)值。

金融產(chǎn)業(yè)：我們看好其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中作為投資和消費(fèi)的核心保障地位，其中銀行的信貸和收入結(jié)構(gòu)將會(huì)與轉(zhuǎn)型路徑相匹配，而保險(xiǎn)則將加速釋放其消費(fèi)屬性。為推動(dòng)轉(zhuǎn)型成功，政府也會(huì)在政策引導(dǎo)上有利于轉(zhuǎn)型的方向，從而緩解對(duì)金融板塊的短期政策擔(dān)憂。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)：農(nóng)民工市民化和消費(fèi)需求遞升是看好當(dāng)前消費(fèi)的主要理由，國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，人均GDP達(dá)到3000-10000美元之間是改善型消費(fèi)增長(zhǎng)快于基本消費(fèi)和發(fā)展消費(fèi)的時(shí)期。我國目前恩格爾系數(shù)已處較低水平，食物和服裝的支出比例明顯高于其他國家，當(dāng)前消費(fèi)需求更多關(guān)注于在當(dāng)前吃穿住行基礎(chǔ)上的“更舒適、更便捷、更健康”的改善。

新興產(chǎn)業(yè)：從國外從主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的興衰更替來看，新興產(chǎn)業(yè)往往是上一輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)形成的輻射產(chǎn)業(yè)，也即應(yīng)當(dāng)從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的延續(xù)性中尋找新興產(chǎn)業(yè)。從兼具成長(zhǎng)性和安全性的角度看，我們更看好依附于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力下的新興產(chǎn)業(yè)類型，它們能夠在估值和業(yè)績(jī)的追逐中勝出。

估值與業(yè)績(jī)：從絕對(duì)估值、相對(duì)估值以及偏離歷史均值的程度看，目前估值優(yōu)勢(shì)仍偏向于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，具有估值吸引力的行業(yè)包括金融、房地產(chǎn)、煤炭、機(jī)械、家電、建筑建材等；而從盈利預(yù)測(cè)調(diào)整看，航空、化肥、鐵路、機(jī)械等板塊的盈利預(yù)測(cè)開始企穩(wěn)上調(diào)，金融、地產(chǎn)、煤炭等板塊則相對(duì)保持平穩(wěn)。

綜合對(duì)轉(zhuǎn)型期間各類產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律及前景展望和短期估值與業(yè)績(jī)分析，我們推薦保險(xiǎn)、股份制銀行、房地產(chǎn)、工程機(jī)械、家電、農(nóng)業(yè)、以通信和傳媒為主的“寬頻時(shí)代”主題、節(jié)能環(huán)保主題和高端裝備制造主題。

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