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張裕A:舊時王謝堂前燕,飛入尋常百姓家?

張裕A 000869 食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：陳宇 撰寫日期：2011-02-24

投資要點

我國葡萄酒享受著高于經(jīng)過充分競爭洗禮的國外同行的超額回報。從國家競爭優(yōu)勢層面,我們找不到中國葡萄酒回報率長期領(lǐng)先于世界其他地區(qū)的任何理由,同時國內(nèi)葡萄酒較高的價格彈性和收入彈性提示了較大的需求波動風(fēng)險,所以建立在新品類溢價和供方驅(qū)動(producer-driven)基礎(chǔ)上的近似壟斷格局帶來的超額回報大概率是暫時的脆弱平衡。

未來打破平衡的因素有三個:(1)新品類溢價降低,(2)原裝進口葡萄酒加速替代國產(chǎn)葡萄酒,且檔次上移,從沖擊中低端酒轉(zhuǎn)而沖擊中高端酒,(3)即使考慮到對白酒的替代,行業(yè)銷量和收入的增速從過去動輒20%甚至25%降到15~17%,2010年行業(yè)銷量108萬噸,收入285億,2015年銷量226萬噸,收入575億;其中東部增69萬噸,增215億,中西部增61萬噸,增139億。

平衡打破后,長城葡萄酒因定位中檔和良好的中西部市場基礎(chǔ)成為最有條件斬獲新市場的企業(yè),2010年以提高自主權(quán)為目的的營銷改革是繼2006~2007整合三大品牌后再上一個臺階的新契機。張裕在長三角和東南沿海的“深度分銷+大手筆廣告+高定位”策略契合行業(yè)現(xiàn)狀,但行業(yè)現(xiàn)有平衡打破后,面臨高利潤率和高增長的權(quán)衡選擇。王朝股東回報只有行業(yè)平均的30%,2010年營銷扁平化改革有一些成果,長期持續(xù)改善有待觀察。

2009~2012年張裕EPS為2.14、2.53、3.2和3.93,未來增長靠高檔酒占比提升帶來,DCF估值85元(wacc=8%);長城預(yù)計改革花時兩年,2009~2012年酒類業(yè)務(wù)EPS(RMB)為0.137、0.083、0.108和0.155,過去酒類EPS占總eps的80%左右,中國食品目前市值128億港元;王朝2009~2012年EPS(RMB)為0.11、0.127、0.143和0.161,目前市值46億港幣。

結(jié)論:對基于中期股東回報的投資者,長城>張裕>王朝

山西汾酒:從糖酒會變化趨勢看汾酒長期投資價值

山西汾酒 600809 食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：齊魯證券 分析師：傅蘇 撰寫日期：2011-03-23

今年糖酒會的最大變化在于茅臺、五糧液名酒企業(yè)充分重視了次高端價位的成長,開始改變傳統(tǒng)的經(jīng)營思路,戰(zhàn)略上出現(xiàn)了一定的搖擺,行業(yè)已經(jīng)默認了未來的增長軌跡在于300-700元價位的新增長,價位隨著品牌運營商的增加,次高端正式成為行業(yè)主流價位,行業(yè)的蛋糕占行業(yè)比重會更大;

山西汾酒基本面繼續(xù)趨好。其中2011年的各項業(yè)績指標(biāo)隨著1-3月份銷售形勢的繼續(xù)趨好,從經(jīng)銷商的調(diào)研來看,山西汾酒3月份繼續(xù)保持了同比約60%以上的高增長,整體庫存偏低,經(jīng)銷商的高價位產(chǎn)品供應(yīng)存在普遍斷貨現(xiàn)象;

山西汾酒持續(xù)成長的基礎(chǔ)越來越多地來自行業(yè)整合帶動的增長動力;

山西汾酒從領(lǐng)導(dǎo)者-管理層-經(jīng)銷商開始產(chǎn)生群體信心,汾酒已經(jīng)成為這樣一群人共同的事業(yè)起點;產(chǎn)品線的調(diào)整和市場的拓展都是關(guān)鍵性的決策,和信心互為結(jié)果我們初步預(yù)計2011年第一季度公告16.5億的銷售收入,每股收益0.95元。同時微調(diào)未來三年的測算模型,考慮到公司2011年的經(jīng)營好轉(zhuǎn)情況,維持公司“買入”評級。長期看好公司的投資價值。

古井貢酒提價快評:連續(xù)提價彰顯話語權(quán),高增長仍可期待

古井貢酒 000596 食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：大同證券 分析師：于宏 撰寫日期：2011-03-22

投資要點:

古井貢酒今日發(fā)布提價公告:公司決定從2011年3月21日起對古井淡雅系列和古井貢酒年份原漿系列產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整,具體上調(diào)幅度為3%至25%。

點評:

主導(dǎo)產(chǎn)品連續(xù)提價,彰顯強勢話語權(quán)

公司從去年以來就連續(xù)發(fā)布提價公告,主要是針對年份原漿系列產(chǎn)品。

該產(chǎn)品2010年取得銷售收入約7.4億元,同比增長約208%,占到公司營業(yè)收入的40%以上,淡雅和年份原漿則合計占到白酒收入的56%。主導(dǎo)產(chǎn)品的連續(xù)提價顯示了市場需求的旺盛,彰顯了市場話語權(quán)。

近期股價表現(xiàn)較為強勢,但目前不是最佳買點

我們認為,近期市場有加速下跌的趨勢,但釀酒行業(yè)因其穩(wěn)定的業(yè)績增長而重新獲得市場青睞。公司近期在整個釀酒行業(yè)中的表現(xiàn)較為強勢,但顯然不是領(lǐng)漲股。我們認為整個市場的向上趨勢還未形成,目前還不是公司的最佳買點。

盈利預(yù)測和評級

目前市場對公司2011年、2012年每股收益的一致預(yù)期分別為2.04元、3.09元左右,分別同比增長約71%、51%,預(yù)期增速在釀酒行業(yè)中仍然是較快的。

另外,增發(fā)事宜也會促使公司有連續(xù)釋放利好的動力,進一步促進業(yè)績增長。

綜合分析,我們維持對古井貢酒“強烈推薦”的評級,但同時認為目前不是最佳的買點。

風(fēng)險提示:產(chǎn)品需求的下滑;市場向下波動的風(fēng)險。