家電行業(yè)：關(guān)注“下鄉(xiāng)”與結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)機(jī)會(huì)

廣發(fā)證券 惠毓倫

四季度行業(yè)投資思路

在國(guó)家政策的外生刺激，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)生作用下，行業(yè)在未來(lái)3年內(nèi)有望維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是我們長(zhǎng)期內(nèi)看好行業(yè)的最基本邏輯。結(jié)合當(dāng)前板塊較低的估值，我們給予行業(yè)"買入"評(píng)級(jí)。

對(duì)于細(xì)分行業(yè)與具體公司，我們建議關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。即關(guān)注受益于農(nóng)村市場(chǎng)和新產(chǎn)品市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)和公司。

具體到四季度投資，我們重點(diǎn)考察兩個(gè)方面：1、下鄉(xiāng)政策可能帶來(lái)的銷量增速超預(yù)期；2、家電需求結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。"下鄉(xiāng)"開(kāi)啟廣闊市場(chǎng)，冰箱行業(yè)將最為受益

下鄉(xiāng)家電的熱銷為我們展示了農(nóng)村市場(chǎng)強(qiáng)大的消費(fèi)潛力。我們認(rèn)為家電下鄉(xiāng)在未來(lái)三年將依舊存在較大的擴(kuò)展空間，下鄉(xiāng)政策將充分激活農(nóng)村家電市場(chǎng)，有效提升農(nóng)村家電普及率。

同時(shí)我們通過(guò)分析09年冰箱內(nèi)銷數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，09年實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的動(dòng)力依舊存在，在市場(chǎng)普遍預(yù)期銷量增速下滑的情況下，四季度有望實(shí)現(xiàn)增速的超預(yù)期。我們看好冰箱行業(yè)在四季度的表現(xiàn)。

家電需求結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)

在家電政策刺激以及消費(fèi)升級(jí)的大背景下，家電行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生趨勢(shì)性的變化。體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在家電下鄉(xiāng)政策的刺激下，農(nóng)村家庭對(duì)家電的普及性需求正在加速增長(zhǎng)；二是在消費(fèi)升級(jí)的背景下，城鎮(zhèn)家庭對(duì)高端家電的替代性需求正在持續(xù)放大。

我們認(rèn)為四季度另一條選股邏輯是挑選在需求結(jié)構(gòu)變化過(guò)程中具備"新市場(chǎng)"先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司。

具體而言，就是選擇那些擁有適應(yīng)農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)特點(diǎn)的銷售渠道的上市公司，以及那些擁有"新產(chǎn)品"市場(chǎng)基礎(chǔ)的上市公司。

投資建議

考慮到目前行業(yè)處于歷史上估值低位，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)與政策效應(yīng)持續(xù)的背景下，給予行業(yè)"買入"評(píng)級(jí)。具體到細(xì)分板塊和個(gè)股，我們?cè)谇笆龅倪壿嬒陆o出四季度投資建議：細(xì)分板塊方面--我們推薦有望在四季度實(shí)現(xiàn)銷量增速超預(yù)期的冰箱行業(yè)；個(gè)股方面--推薦顯著受益于家電下鄉(xiāng)以及需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的青島海爾與美的電器。

除此之外，我們還看好公司基本面向好的格力電器、九陽(yáng)股份、小天鵝A，與盾安環(huán)境。給予上述公司"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

房地產(chǎn)調(diào)控力度加大，可能引發(fā)投資者對(duì)家電銷售收入增長(zhǎng)的擔(dān)憂，從而對(duì)估值形成壓制。

家電下鄉(xiāng)增長(zhǎng)速度可能低于預(yù)期。

鋼鐵行業(yè)：行業(yè)基本面向好 政策風(fēng)險(xiǎn)仍在

廣發(fā)證券 馮剛勇

供需矛盾有望階段性緩解

我們認(rèn)為四季度節(jié)能減排引發(fā)的限產(chǎn)可能持續(xù)，限產(chǎn)的主要方式有兩種：其一，"聽(tīng)話的大鋼廠"主動(dòng)限量；其二，對(duì)"不聽(tīng)話的小鋼廠"限電，使其被動(dòng)限產(chǎn)。雖然鋼材出口量呈回落態(tài)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)需求尚可，四季度供求矛盾有望階段性緩解。

原材料價(jià)格易漲難跌

四季度鋼鐵行業(yè)雖然可能繼續(xù)限產(chǎn)，但對(duì)原材料的需求仍維持在較高水平，同時(shí)原材料生產(chǎn)商也可通過(guò)限產(chǎn)或控制發(fā)貨節(jié)奏來(lái)穩(wěn)定價(jià)格，因此鐵礦石現(xiàn)貨、煤焦價(jià)格易漲難跌。

三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)倒掛250元/噸左右，長(zhǎng)協(xié)礦反成拖累。進(jìn)入四季度長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格環(huán)比將下跌10%~12%，大鋼廠成本壓力驟減，與此同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)仍可能維持高位，長(zhǎng)協(xié)價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)可能基本相當(dāng)。

鋼價(jià)維持震蕩上行

我們認(rèn)為四季度繼續(xù)限產(chǎn)的可能性較大，供求矛盾將得以階段性緩解，這為鋼價(jià)上漲提供了基礎(chǔ)。在強(qiáng)力限產(chǎn)措施出臺(tái)后，鋼價(jià)大幅上漲，螺紋鋼期貨甚至出現(xiàn)漲停的狀況。近期鋼價(jià)有回調(diào)有利于夯實(shí)基礎(chǔ)，震蕩后鋼價(jià)將繼續(xù)上行。此外，成本堅(jiān)挺對(duì)鋼價(jià)有一定支撐，庫(kù)存下降利于鋼價(jià)維持上漲趨勢(shì)。

行業(yè)盈利能力超預(yù)期

鋼價(jià)提前從7月中旬開(kāi)始上漲，三季度鋼價(jià)呈震蕩上行走勢(shì)。受長(zhǎng)協(xié)礦拖累，大鋼廠三季度經(jīng)營(yíng)壓力大，但以現(xiàn)貨礦為主的中小鋼廠8月份開(kāi)始盈利已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性很大。四季度鋼價(jià)仍處于上行通道，鋼廠盈利能力將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。尤其是大鋼廠長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格將有所下跌，成本壓力驟減，因此大鋼廠盈利改善幅度更大。

行業(yè)投資策略和重點(diǎn)公司

我們認(rèn)為四季鋼鐵行業(yè)基本面繼續(xù)改善，且行業(yè)具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)，具有一定交易性機(jī)會(huì)，但地產(chǎn)進(jìn)一步調(diào)控的預(yù)期對(duì)鋼鐵股走勢(shì)有一定壓制。因此，我們維持行業(yè)"持有"評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注三類公司：

1、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司值得青睞：八一鋼鐵、大冶特鋼、寶鋼股份等；2、繼續(xù)看好資源公司：金嶺礦業(yè)、酒鋼宏興、西寧特鋼、凌鋼股份、萬(wàn)業(yè)企業(yè)等；3、持續(xù)關(guān)注偏下游細(xì)分龍頭公司：久立特材、恒星科技、金洲管道、常寶股份等。

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