保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)增速企穩(wěn) 投資仍面臨壓力

華泰證券 劉鵬

投資要點(diǎn)：

9月歐美保險(xiǎn)股多同步大盤，中國，日本及臺灣保險(xiǎn)股不如大盤。內(nèi)資保險(xiǎn)股整體表現(xiàn)較差，但平安復(fù)牌后表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。H股表現(xiàn)顯著優(yōu)于A股，截至9月21日，中國平安，中國人壽，太保A/H比價(jià)分別從上月末的0.83/0.88/0.97分別下降至0.79/0.80/0.89。

1-8月保費(fèi)增速經(jīng)過前幾月連續(xù)下降后企穩(wěn)。其中，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)均增長33%，與上月增速持平。上市公司中，中國人壽保費(fèi)收入1-8月累計(jì)保費(fèi)收入同比增長13%，比上月快1個(gè)百分點(diǎn)。平安同比增長21%，低于上月1個(gè)百分點(diǎn)。太保同比增長46%，低于上月兩個(gè)百分點(diǎn)。

從保費(fèi)的渠道結(jié)構(gòu)看，平安好一些；從險(xiǎn)種看，中國人壽與中國太保要穩(wěn)健一些。綜合來看，我們認(rèn)為渠道結(jié)構(gòu)更為重要，平安的保單盈利能力更強(qiáng)一些。

從投資業(yè)務(wù)來看，債券方面，利率一直維持在較低的平臺。在加息預(yù)期下，我們認(rèn)為利率中長期趨勢應(yīng)是向上，但在保單成本對利率較為敏感的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，保險(xiǎn)公司未必能從升息中得到多少好處。股權(quán)投資方面，股市低位反復(fù)震蕩使保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置面臨一定難度。

總體來說，我們認(rèn)為，2010年保險(xiǎn)公司業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將高于去年。但鑒于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍健康發(fā)展，行業(yè)估值水平已大幅回調(diào)，我們維持行業(yè)"增持"評級。

有色金屬：美元指數(shù)走弱催生行業(yè)投資機(jī)會

華泰證券 劉敏達(dá)

投資要點(diǎn)：

美元指數(shù)在6月7日達(dá)到近期高點(diǎn)88.71之后便一路回調(diào)，期間經(jīng)過8月份的短暫反彈，又繼續(xù)下跌。由于美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)和耐用品訂單數(shù)據(jù)不佳，再加上美聯(lián)儲稱將重啟量化寬松貨幣政策，9月24日美元指數(shù)創(chuàng)下了79.26的新低，與6月7日的高點(diǎn)88.71相比，下跌了10.65%。

隨鍺美元指數(shù)的不斷下跌，國際有色金屬價(jià)格也從6月初的下跌趨勢中走出，倫敦金屬價(jià)格指數(shù)在近期出現(xiàn)了較強(qiáng)的反彈，同時(shí)國際黃金價(jià)格也在9月24日創(chuàng)下了1301.2美元/盎司的歷史新高。

2010年以來有色金屬的交易所庫存變化各不相同，其中銅、錫、鎳的交易所庫存下降較為明顯，鋁的交易所庫存保持平穩(wěn)，鉛、鋅的交易所庫存上升幅度較大。交易所庫存的變化與金屬價(jià)格的漲幅基本保持了反向關(guān)系。

美國就業(yè)、零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及通貨膨脹保持低位，未來美元加息的預(yù)期大大減弱。未來全球主要經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性將保持充裕，金屬的金融屬性或?qū)⒃俅未碳そ饘賰r(jià)格上漲。基于對未來全球流動(dòng)性將保持充裕與金屬的需求將逐步加速的判斷，我們繼續(xù)維持有色金屬行業(yè)"增持"的投資評級。

根據(jù)我們對行業(yè)的判斷，我們建議投資者遵循兩條主線進(jìn)行行業(yè)投資：1、重點(diǎn)配置金屬價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈，估值具有優(yōu)勢的子行業(yè)個(gè)股，包括銅行業(yè)的江西銅業(yè)、錫行業(yè)的錫業(yè)股份、黃金行業(yè)的紫金礦業(yè)。2、重點(diǎn)配置基本面即將發(fā)生重大改善的個(gè)股。包括：正在重組的萬好萬家、ST威達(dá)，即將進(jìn)行定向增發(fā)的西部資源。

煤炭行業(yè)：煤炭價(jià)分化明顯 看好資源屬性

華泰證券 程鵬

投資要點(diǎn)：

據(jù)中國煤炭工業(yè)統(tǒng)計(jì)，8月份，全國原煤產(chǎn)量完成29580萬噸，同比增加3417萬噸，增長13.1%，環(huán)比增加0.27%，單月產(chǎn)量持續(xù)放大；1-8月累計(jì)完成216485萬噸，同比增加33180萬噸，增長18.1%。從原煤以及火電、粗鋼、水泥三大耗煤行業(yè)的產(chǎn)量增速來看，8月原煤產(chǎn)量增速已超過三大耗煤行業(yè)單月增速，其中粗鋼產(chǎn)量增速明顯回落。我們預(yù)計(jì)隨著節(jié)能減排措施的逐步收緊，原煤產(chǎn)量增速與耗煤行業(yè)產(chǎn)量增速將會拉大，供需格局正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

1-8月原煤累計(jì)進(jìn)口達(dá)到10738萬噸，平均單月進(jìn)口量超過1342萬噸，而原煤出口量始終保持較小規(guī)模，1-8月原煤累計(jì)出口僅1323萬噸，還低于單月原煤的進(jìn)口規(guī)模，1-8月原煤凈進(jìn)口規(guī)模達(dá)到9415萬噸。我們認(rèn)為四季度我國依然將保持1000萬噸以上的進(jìn)口規(guī)模，全年凈進(jìn)口數(shù)量有望達(dá)到1.2億噸左右。

我們在2010年火力發(fā)電增長12%，生鐵產(chǎn)量增長8%左右，水泥產(chǎn)量維持16%增長、化肥行業(yè)零增長的假設(shè)預(yù)期基礎(chǔ)上測算，2010年煤炭供應(yīng)基本平衡，供應(yīng)偏緊的局面將有可能逆轉(zhuǎn)的結(jié)論不變。

出于對節(jié)能減排的擔(dān)憂，動(dòng)力煤回落趨勢預(yù)計(jì)將更為明顯，而無煙煤、煉焦煤價(jià)格將基本保持穩(wěn)定。我們維持煤炭行業(yè)"中性"評級。我們選取無煙煤、煉焦煤企業(yè)作防御性投資，推薦西山煤電、蘭花科創(chuàng)、盤江股份三家公司。

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