——三季度優(yōu)秀基金經(jīng)理訪談錄

-策劃/《紅周刊》編輯部 統(tǒng)籌/楊光

編者按

在三季度大盤的反彈行情中，一些基金準(zhǔn)確把握了市場(chǎng)的脈動(dòng)，取得了30%以上的凈值增長率。為此，本刊特別約請(qǐng)東吳行業(yè)輪動(dòng)基金任壯、天治創(chuàng)新先鋒基金龔煒、景順長城能源基建基金余廣、大成財(cái)富管理2020基金曹雄飛“華山論劍”，為投資者指點(diǎn)后市方向。

四位嘉賓認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)在今年四季度見底，同時(shí)源于美國實(shí)施第二輪的貨幣寬松政策，在資金的推動(dòng)下，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲是大概率事件。市場(chǎng)熱點(diǎn)需要兩手抓，新興產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)板塊具有長期機(jī)會(huì)；受益于大宗商品價(jià)格上漲的抗通脹行業(yè)是另一條投資主線。

三季度股票型基金第一名：東吳行業(yè)輪動(dòng)基金

三季度凈值增長率：34.27%

前五大重倉行業(yè)：金屬非金屬；石油化學(xué)、塑膠塑料；金融保險(xiǎn)業(yè)；信息技術(shù)業(yè)；采掘

前十大重倉股：包鋼稀土、丹化科技、金發(fā)科技、承德露露、中國平安、海通集團(tuán)、中國衛(wèi)星、西藏礦業(yè)、大立科技、海印股份

東吳行業(yè)輪動(dòng)基金任壯：四季度各行業(yè)或?qū)⑤喎蠞q

-《紅周刊》記者 侯斐

均衡配置新興產(chǎn)業(yè)和周期股

《紅周刊》：三季度你是怎樣取得過人收益的？

任壯：今年以來，東吳行業(yè)輪動(dòng)主要是循著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主線重點(diǎn)配置了新興產(chǎn)業(yè)，如受益于新能源發(fā)展的上游原材料稀土、鋰等，其中第一重倉股包鋼稀土的漲幅已達(dá)150%。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)適時(shí)調(diào)整，如三季度就關(guān)注了建材、農(nóng)業(yè)、有色等板塊機(jī)會(huì)。進(jìn)入四季度，我們?cè)趥}位結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了部分調(diào)整，把原先漲幅大的部分股票適當(dāng)降低倉位，分散地增加了一些周期類股票如金融股等。

《紅周刊》：四季度行業(yè)熱點(diǎn)將如何輪動(dòng)？

任壯：我們認(rèn)為四季度的投資邏輯是：中長期仍然比較看好新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)，同時(shí)短期關(guān)注周期性和資源類的股票，包括資源類的周期股，如煤炭、有色、黃金；金融股，包括券商、保險(xiǎn)、銀行；其他的包括農(nóng)業(yè)和農(nóng)化。其中，相對(duì)看好煤炭和券商股，這些有可能是未來持續(xù)領(lǐng)漲的或者是市場(chǎng)最關(guān)注的行業(yè)。再加之近期全球的量化寬松政策會(huì)直接推動(dòng)大宗商品的價(jià)格上漲，包括了黃金、有色金屬、原油，原油下游的化工產(chǎn)品，也包括農(nóng)產(chǎn)品，我們覺得這種價(jià)格上漲未來還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這樣我們覺得對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)資源類的股票產(chǎn)生了比較大的影響。

前期市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性牛市，新興產(chǎn)業(yè)新能源處于上升趨勢(shì)，整體估值很高，而周期性行業(yè)如鋼鐵有色一直處于受打壓階段，近期則主要是周期性行業(yè)的鋼鐵、化工等均有表現(xiàn)。在周期類板塊上漲過程中，原先新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等均出現(xiàn)調(diào)整。我認(rèn)為，調(diào)整的幅度最終將與公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)估值有關(guān)，如果銀行的PE值從11倍上升到15倍，煤炭有色從20倍升到30倍都相對(duì)比較合理，而新興產(chǎn)業(yè)從60倍跌到50倍，基本進(jìn)入比較合理水平。

實(shí)際上，周期性行業(yè)的上升，并不是意味著新興產(chǎn)業(yè)上漲趨勢(shì)的結(jié)束，兩者并非此消彼長，而是相互促進(jìn)。如果金融地產(chǎn)等周期性板塊提升，整體估值水平隨之提升，那么原先相對(duì)高估值的新興產(chǎn)業(yè)趨向合理估值，從而形成一個(gè)新的驅(qū)動(dòng)上升的過程。我認(rèn)為，四季度各種板塊可能會(huì)輪番上漲，會(huì)更多地去關(guān)注這種投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：能具體分析如何關(guān)注這樣的機(jī)會(huì)嗎？

任壯：在原先的結(jié)構(gòu)性行情下，按照重結(jié)構(gòu)、抓個(gè)股，自下而上的原則來配置；而接下來會(huì)進(jìn)入一段時(shí)期的整體上升行情，市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷切換，因此需要進(jìn)行均衡配置，逐步分散。

熱點(diǎn)板塊之我見

《紅周刊》：新興產(chǎn)業(yè)是你長期看好的板塊？

任壯：目前“十二五”規(guī)劃提出來的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)備受關(guān)注，在七大投資方向中，節(jié)能環(huán)保、新能源需要被積極關(guān)注，我們尤其重點(diǎn)看好光伏和核電。新能源汽車是今年年初開始市場(chǎng)持續(xù)性的熱點(diǎn)，包括新能源汽車，以及新能源汽車的上游如稀土和鋰，這些資源類的個(gè)股既受益于行業(yè)供給面的整合，又受益于下游新能源等需求的釋放，中長期機(jī)會(huì)較大。不過，雖然我們長期看好該板塊，但預(yù)計(jì)未來可能不會(huì)有今年這么熱。

《紅周刊》：二三季度以來，東吳行業(yè)輪動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)板塊大幅減持,這是否表示不看好房地產(chǎn)板塊？

任壯：準(zhǔn)確地說，我們覺得今年房地產(chǎn)股票沒有像2007年那一波大牛市表現(xiàn)得那么好。原因有兩方面，最重要的是政策。原先這種房地產(chǎn)為支柱的產(chǎn)業(yè)模式，可能在未來會(huì)發(fā)生微妙的變化，可能會(huì)被新興產(chǎn)業(yè)替代，這是一個(gè)大的轉(zhuǎn)型。第二個(gè)重要原因是房地產(chǎn)公司盈利的下降。因?yàn)樵?007年之前，整個(gè)行業(yè)屬于一個(gè)暴利性的行業(yè)，無論是毛利率、凈利率的增長都非常好，現(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多負(fù)面的因素直接削弱了它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，包括1，我們預(yù)計(jì)未來利率可能會(huì)逐漸地調(diào)高；2，融資成本的提高，直接融資不讓搞，銀行貸款比較難，利率就會(huì)偏高，這直接增加它的融資成本；3，土地增值稅，也是直接增加房地產(chǎn)商的成本；4，在這種調(diào)控預(yù)期下，整個(gè)需求還是存在一定的不確定性。

但是，我覺得未來房地產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)還是有的，不要把這種政策調(diào)控，或者是市場(chǎng)作為影響房地產(chǎn)估值提升的惟一因素。我們覺得，如果政策調(diào)控，包括房產(chǎn)稅、加息逐漸被市場(chǎng)消化后，未來房地產(chǎn)股也會(huì)出現(xiàn)一波比較好的機(jī)會(huì)，但是我們認(rèn)為，對(duì)于這種投資機(jī)會(huì)，不要預(yù)期太高，因?yàn)樗某砷L性偏弱，不會(huì)成為市場(chǎng)的主流熱點(diǎn)。

《紅周刊》：東吳行業(yè)輪動(dòng)對(duì)金融板塊的持倉也持續(xù)下降，銀行股已退出重倉股，但十大重倉股中卻一直有保險(xiǎn)股，保險(xiǎn)與銀行未來是否將兩極分化？

任壯：我們認(rèn)為，中國保險(xiǎn)市場(chǎng)的深度和廣度還很低，市場(chǎng)空間很大，國內(nèi)保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入將進(jìn)入快速增長時(shí)期。同時(shí)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，新保單新增利潤將能顯著降低保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性會(huì)越來越突出。相比之下，我國銀行業(yè)將進(jìn)入長周期拐點(diǎn)和長期系統(tǒng)性盈利能力的下降周期，在此背景下，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)逐步降低銀行股配置比例，而增加保險(xiǎn)股配置比例，中長期看好保險(xiǎn)股。

《紅周刊》：醫(yī)藥板塊也是東吳行業(yè)輪動(dòng)二、三季度的主要減倉對(duì)象，如何看待該板塊四季度表現(xiàn)？

任壯：在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及醫(yī)改新政不斷推進(jìn)的大背景下，預(yù)期醫(yī)藥行業(yè)能在未來相當(dāng)長的時(shí)間享受政策紅利，保持快速增長。雖然目前醫(yī)藥板塊相對(duì)大盤的估值溢價(jià)處于歷史高位，但在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性牛市的市場(chǎng)環(huán)境中，我們認(rèn)為四季度醫(yī)藥股的進(jìn)攻性行情仍將延續(xù)。

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